วันนี้ (3 เมษายน 2569) สำนักงานสถิติแรงงานแห่งสหรัฐอเมริกา (BLS) ได้เผยแพร่รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนมีนาคม ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก การจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 178,000 ตำแหน่ง สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ประมาณ 60,000 ตำแหน่ง ในขณะที่อัตราการว่างงานทรงตัวเล็กน้อยที่ 4.3% ตัวเลขนี้แสดงให้เห็นถึงการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วจากตัวเลขที่ปรับแก้แล้วลดลงถึง -133,000 ตำแหน่งในเดือนกุมภาพันธ์ การเติบโตของการจ้างงานส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในภาคการดูแลสุขภาพ (+76,000 ตำแหน่ง) การก่อสร้าง (+26,000 ตำแหน่ง) และการขนส่งและคลังสินค้า (+21,000 ตำแหน่ง) ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดแรงงานของสหรัฐฯ มีความยืดหยุ่นมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในอดีต และสามารถรองรับการเติบโตของประชากรตามธรรมชาติได้ด้วยซ้ำ



โซนู วาร์เกเซ หัวหน้านักกลยุทธ์มหภาคของคาร์สัน กรุ๊ป กล่าวได้ตรงประเด็นว่า "ข้อมูลแรงงานล่าสุดแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจของประเทศสร้างงานได้เพียงพอที่จะตามทันการเติบโตของประชากร แต่สิ่งนี้จะทำให้สถานการณ์ของเฟดซับซ้อนขึ้น เนื่องจากไม่มีเหตุผลใดที่จะพิจารณาลดอัตราดอกเบี้ย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงความรุนแรงของภาวะเงินเฟ้อที่กำลังจะเกิดขึ้น" เขายังเน้นย้ำเพิ่มเติมว่า "เงินเฟ้อเป็นปัญหาอยู่แล้วก่อนวิกฤตการณ์ในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้ที่ทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น ในท้ายที่สุด การลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อปีที่แล้วดูเหมือนจะเป็นความผิดพลาด"

ตรรกะนี้ไม่เพียงแต่มีความเข้มงวดเท่านั้น แต่ยังแก้ไขความขัดแย้งหลักในเรื่องราคาทองคำระยะสั้นโดยตรง นั่นคือ เส้นทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังได้รับการปรับเปลี่ยนอย่างมาก ข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ ไม่ต้องการการกระตุ้นทางการเงินเพิ่มเติม ประกอบกับความขัดแย้งในตะวันออกกลาง (การปฏิบัติการทางทหารของอิหร่านดำเนินต่อไปเป็นเวลาหลายสัปดาห์ และการหยุดชะงักของการขนส่งในช่องแคบฮอร์มุซได้ผลักดันราคาน้ำมันโลกให้สูงขึ้นโดยตรง) แรงกดดันด้านเงินเฟ้อจึงส่งผลกระทบอย่างรวดเร็วจากด้านอุปทานไปยังด้านอุปสงค์ การคาดการณ์ล่าสุดของ OECD ได้ปรับเพิ่มความคาดหวังเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในปี 2026 เป็น 4.2% ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญถึง 1.2 จุดเปอร์เซ็นต์จากสิ้นปีที่แล้ว หมายความว่าแม้ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะคลี่คลายลงในระยะสั้น แต่ความยืดหยุ่นของเงินเฟ้อพื้นฐานจะยังคงอยู่ในระดับสูง

หากข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ประจำเดือนมีนาคมที่จะประกาศในอีกสองสัปดาห์ข้างหน้าปรับตัวสูงขึ้น ก็มีแนวโน้มที่จะยิ่งเสริมความเชื่อในตลาดเรื่อง "ภาวะเงินเฟ้อที่กลับมาอีกครั้ง" ลดโอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ลงอย่างมาก และอาจกระตุ้นให้เกิด "การพูดคุยเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย" มากขึ้นเล็กน้อย แม้ว่าโอกาสที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยจริง ๆ จะยังต่ำอยู่ แต่การกำหนดราคาใหม่นี้ก็เพียงพอที่จะสร้างความเสียหายอย่างร้ายแรงต่อสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ยได้

เหตุใดการรวมกันของปัจจัยเหล่านี้จึงเป็นปัจจัยลบโดยตรงและรุนแรงต่อราคาทองคำ?

การปรับความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนที่แท้จริง

ศัตรูตัวฉกาจที่สุดของทองคำไม่ใช่ดอกเบี้ยที่ระบุไว้ แต่เป็นการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนที่แท้จริงและความคาดหวังที่ลดลงอย่างรวดเร็วเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย หลังจากที่มีการประกาศข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่ง ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีได้ปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ประมาณ 4.35%-4.36% ในขณะที่ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ แข็งค่าขึ้นมาอยู่ที่ 100.08 เครื่องมือ CME FedWatch แสดงให้เห็นว่าความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ลดลงอย่างรวดเร็วจากความเชื่อมั่นก่อนการประกาศข้อมูล และตลาดเริ่มประเมินความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจคงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) ไว้ที่ 3.50%-3.75% เป็นระยะเวลานานขึ้น เนื่องจากทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ย ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองจึงเพิ่มขึ้นอย่างมาก ทำให้การโยกย้ายเงินทุนจากโลหะมีค่าไปยังสินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ยเป็นแนวโน้มที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

ความชัดเจนและความยั่งยืนของห่วงโซ่การส่งผ่านอัตราเงินเฟ้อ

คำกล่าวของวาร์เกเซที่ว่า "เงินเฟ้อเป็นปัญหามานานแล้ว" ไม่ใช่เรื่องเกินจริง ก่อนวิกฤตการณ์ในตะวันออกกลาง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นถึงความคงตัวอย่างมีนัยสำคัญ โดยสินค้ามากกว่าครึ่งหนึ่งในตะกร้าสินค้าพื้นฐานของอัตราเงินเฟ้อมีอัตราเงินเฟ้อเกิน 3% ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น (ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความเสี่ยงจากช่องแคบฮอร์มุซสำหรับน้ำมันดิบ) จะผลักดันดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ให้สูงขึ้นโดยตรง และเมื่อรวมกับการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นจึงเกินกว่าการประเมิน "ชั่วคราว" ก่อนหน้านี้ของตลาด การตัดสินใจของเฟดที่จะลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนดเมื่อปีที่แล้ว ขณะนี้ถูกมองโดยตลาดว่าเป็นตัวอย่างคลาสสิกของ "การผ่อนคลายก่อนกำหนด" ซึ่งยิ่งทำให้แนวคิด "วงจรการผ่อนคลาย" ที่ทองคำเคยพึ่งพานั้นอ่อนแอลงไปอีก

ปฏิสัมพันธ์ระหว่างความต้องการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงและความเป็นจริงทางเศรษฐกิจมหภาค

แม้ว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางจะช่วยหนุนราคาทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยในระยะสั้น แต่ข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งซึ่งบ่งชี้ถึงความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังมีอิทธิพลต่อตรรกะการกำหนดราคามากกว่า ตราบใดที่ความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงยังไม่ลดลงอย่างสิ้นเชิง ค่าพรีเมียมของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยก็จะถูกกดดันได้ง่ายโดยดอลลาร์ที่แข็งค่าและเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าในช่วงเวลาที่การจ้างงานดีกว่าที่คาดไว้และความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อมาบรรจบกัน (เช่น ในช่วงบางส่วนของปี 2022 หรือช่วงฤดูร้อนของปี 2023) ราคาทองคำมักจะปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว 10%-15% มากกว่าที่จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ปัจจัยทางเทคนิคและปัจจัยพื้นฐานรวมกันส่งผลให้เกิดแรงกดดันขาลงอย่างรุนแรง

ราคาทองคำทำผลงานรายเดือนที่แย่ที่สุดครั้งหนึ่งนับตั้งแต่ปี 2008 ในเดือนมีนาคม แม้ว่าจะมีการดีดตัวขึ้นในช่วงต้นเดือนเมษายน แต่ก็ยังคงอยู่ในช่วงการทรงตัวระดับสูง (ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ประมาณ 4,750 ดอลลาร์ต่อออนซ์) หากผลกระทบจากข้อมูลเศรษฐกิจเมื่อวันศุกร์ยังคงผลักดันให้ดอลลาร์และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น ราคาทองคำมีแนวโน้มสูงที่จะทดสอบระดับแนวรับสำคัญในสัปดาห์หน้า (6-10 เมษายน) เช่น ระดับทางจิตวิทยาที่ 4,600-4,500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ หรืออาจลงไปถึงเส้นแนวโน้มขาขึ้นตั้งแต่ปลายปี 2025 ก็ได้

ปัจจัยกระตุ้นเฉพาะสำหรับสัปดาห์หน้าไม่ควรถูกมองข้าม และจะค่อยๆ ปรากฏให้เห็นต่อไป

นอกเหนือจากผลกระทบที่ล่าช้าของรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรในวันนี้แล้ว ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนมีนาคมในช่วงกลางเดือนเมษายน (ประมาณวันที่ 10-15 เมษายน) จะเป็นจุดสนใจที่สำคัญ หากองค์ประกอบด้านพลังงานยังคงผลักดันตัวเลขเงินเฟ้อให้สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การกำหนดราคาของตลาดในแนวทาง "ขึ้นอยู่กับข้อมูล + เงินเฟ้อเป็นอันดับแรก" ของเฟดก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น ในขณะเดียวกัน คาดว่าเจ้าหน้าที่เฟดหลายคนจะออกมาพูดอย่างเข้มข้น โดยเน้นย้ำว่า "ไม่มีความจำเป็นต้องรีบลดอัตราดอกเบี้ย" ซึ่งจะยิ่งลดการคาดการณ์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยลงไปอีก แม้ว่าการซื้อทองคำของธนาคารกลางทั่วโลกจะให้การสนับสนุนในระยะยาว แต่ก็ไม่น่าจะชดเชยอำนาจการกำหนดราคาของข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ ในระยะสั้นได้

คำเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยง

บทความนี้เป็นการวิเคราะห์ทางเศรษฐศาสตร์มหภาคเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน ราคาทองคำยังคงได้รับการสนับสนุนในระยะยาวจากปัจจัยเชิงโครงสร้าง เช่น การซื้อทองคำอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางทั่วโลก ความต้องการจากตลาดเกิดใหม่ และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ การปรับตัวในรอบนี้เป็นเหมือนกระบวนการปกติของการ "ปรับให้สอดคล้อง" ระหว่างความคาดหวังเชิงนโยบายกับข้อมูลจริง

หากสถานการณ์ในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้นอย่างกะทันหัน (เช่น การปิดช่องแคบฮอร์มุซเป็นเวลานาน) ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยอาจช่วยชดเชยแรงกดดันขาลงบางส่วนได้ชั่วคราว หรือในทางกลับกัน ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่ออกมาค่อนข้างอ่อนตัวในสัปดาห์หน้าอาจกระตุ้นให้ราคาทองคำดีดตัวขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม แนวโน้มข้อมูลในปัจจุบันชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าการจ้างงานที่แข็งแกร่งและอัตราเงินเฟ้อที่กลับมาสูงขึ้นกำลังครอบงำตลาด และราคาทองคำมีความเสี่ยงที่จะปรับตัวลงในสัปดาห์หน้าอย่างมาก นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปี และผลการดำเนินงานของดัชนีราคาผู้บริโภคอย่างใกล้ชิด และรักษาสถานะการลงทุนอย่างระมัดระวัง

การปรับฐานราคาทองคำในรอบนี้เป็นขั้นตอนที่จำเป็นในตลาดที่กำลังกลับจาก "ความคาดหวังที่ผ่อนคลาย" ไปสู่ "ความเป็นจริงของข้อมูล" นักลงทุนสามารถใช้โอกาสนี้เพื่อสังเกตประสิทธิภาพของระดับแนวรับที่สำคัญ แต่การซื้อขายระยะสั้นควรหลีกเลี่ยงการไล่ตามราคาสูงสุดและต่ำสุด และให้ความสำคัญกับการบริหารความเสี่ยง มูลค่าการลงทุนระยะยาวของทองคำยังคงอยู่ แต่ความเป็นจริงทางเศรษฐกิจมหภาคในระยะสั้นกำลังมีอิทธิพลเหนือกว่าในปัจจุบัน