受美伊衝突緩和預期影響，國際原油自兩個月高點快速回落。但市場核心矛盾發生轉移：原油供給壓力有所緩解，成品油供需持續收緊。

在地緣衝突、俄羅斯柴油出口禁令、全球燃油庫存偏低多重因素推動下，歐美煉油裂解利潤接連刷新歷史極值。原油期貨更多受市場情緒驅動，而成品油價格與裂解價差才是衡量能源供給風險的真實指標。亞洲煉油廠面臨原油到貨延遲問題，後續成品油供給存在進一步收緊風險，或將持續推升全球通脹壓力。

行情分化：原油價格回落，成品油強勢不改

本週美伊緩和信號推動原油價格大幅下行，但過去五個月反覆驗證一個特徵：原油與成品油行情出現明顯分化。

上週原油一度站上100美元/桶，煉油利潤不僅沒有收縮，反而繼續創新高。全球汽油、柴油、航煤供應持續數月趨緊，根源來自美伊衝突與俄烏衝突雙重地緣擾動。原油期貨反映的是市場預期博弈，而成品油裂解價差、現貨成交直接體現煉油廠開工、全球燃油物流的真實供需現狀。

裂解利潤全面爆發，歐美市場接連刷新紀錄

中東局勢升級疊加俄羅斯限制柴油出口、全球燃油庫存持續去化，推動成品油利潤大幅走高，漲幅遠超原油。

歐洲柴油煉油利潤突破60美元/桶，歐洲汽油相對布倫特原油溢價升至41美元/桶，創四年新高；美國衡量煉油廠收益的3-2-1裂解價差最高觸及64美元，打破2022年曆史紀錄。

RBN能源分析指出，成品油需求韌性充足，成品油漲價完全覆蓋原油成本上漲，煉油廠持續坐擁豐厚盈利。美國煉油廠雖滿負荷生產，疊加原油、成品油出口創新高，依舊無法填補中東供給缺口。

庫存持續低位，亞洲煉油廠遭遇新的供給阻礙

美國商業原油庫存較五年均值低6%，庫欣原油庫存、戰略石油儲備分別處於多年、四十年低位。美國批發柴油期貨7月漲幅達到26%，直觀體現燃油緊缺。

亞洲煉油廠原本等待8月中東原油到港，霍爾木茲海峽、曼德海峽航運擾動造成貨運延期，阻礙煉油廠提產計劃。機構預判，8月末亞洲煉油廠開工率或將回落，進一步限制成品油增量。

風險預警：成品油緊張持續拖累全球經濟

農業、陸路貨運高度依賴柴油，成品油供給緊張極易推高全社會通脹水平。業內持續強調，石油市場真正的瓶頸不在原油，而在下游成品油。

國際能源署（IEA）執行董事比羅爾（Fatih Birol）警示，不能放鬆能源安全警惕。雖然IEA成員國持有超10億桶戰略儲備，但煉油廠產出增速跟不上原油運輸量，柴油、汽油等成品油市場緊張程度明顯高於原油市場。

總結

短期地緣緩和帶動原油價格回調，但投資者不宜低估成品油端的中長期風險。全球燃油庫存處於低位、出口管制、航運瓶頸共同支撐煉油利潤維持高位。亞洲煉油廠面臨原油到貨延遲，後續成品油供給存在進一步收緊可能。原油價格受情緒擾動波動更大，成品油價差才是觀測能源風險、通脹前景的關鍵指標，持續緊張的燃油市場，將長期給全球經濟和通脹帶來上行壓力。