美國7月居民消費價格指數（CPI）符合市場預期。繼6月通脹數據大幅走弱後，7月整體CPI環比上漲0.1%，剔除食品、能源的核心CPI環比上漲0.2%。受此影響，整體通脹同比增速從3.5%回落至3.4%，核心通脹同比由2.6%降至2.5%。若折算成三個月年化核心通脹率，當前僅為1.6%。上週五非農就業數據疲軟疊加本次通脹走弱，美聯儲鷹派官員加息意願大幅降温。不過，距離9月16日聯邦公開市場委員會（FOMC）下次議息會議，市場還將迎來新一輪就業、通脹數據，以及傑克遜霍爾全球央行年會，因此本次數據難以引發市場大幅波動。



分項數據來看：汽油價格環比下跌2.9%；住房分項通脹大幅放緩，環比僅上漲0.1%；食品、服裝、新車、其他商品與服務分項環比均上漲0.1%，價格走勢十分平穩。

二手車、醫療服務環比上漲0.4%，教育服務環比上漲0.6%，是主要漲價品類，但上述板塊6月價格均出現回落，整體價格壓力可控。唯一明顯的漲價項是航空票價，環比上漲2.2%、同比大漲25.5%，主要受航空煤油成本抬升影響；若中東局勢達成和解，油價回落，航空票價有望快速回調。

綜合各項數據，我們維持原有判斷：美聯儲將開啓長期降息觀望週期，利率維穩態勢或將延續至2027年。

下方圖表展示不同統計口徑下的核心CPI走勢：黑色線條代表月度環比0.17%，只有核心CPI月度漲幅長期維持該均值，通脹同比增速才能逐步回落至2%目標水平。

核心通脹各項指標



四大支撐因素：通脹將持續降温至2027年

1.汽油價格持續壓低整體通脹
當前國際油價約83美元/桶，對應美國汽油零售價合理區間應為3.8美元/加侖，而美國汽車協會（AAA）統計的市場均價為4美元/加侖，溢價源於煉油利潤短期走高。若霍爾木茲海峽航運恢復、原油供給暢通，煉油利潤將收窄，汽油零售價隨之下行，持續拖累整體通脹。

2.權重最高的住房分項將持續拉低通脹
住房在CPI一籃子商品服務中佔比高達35%，當前同比漲幅3.2%。高房價疊加高房貸利率大幅削弱購房購買力，當前房屋成交量回落至2008至2012年全球金融危機後的低迷水平。數據顯示，全國房價漲幅僅1%，越來越多州的租金價格已出現下跌。我們預計未來12個月，住房這一權重最高分項將持續壓制整體通脹。

3.勞動力成本降温，薪資通脹壓力消退
企業最大成本並非科技投入、關税或能源，而是人力成本。2022年美國失業人口與崗位空缺比例為1:2，勞動力極度緊缺；如今供需基本平衡，薪資上漲泡沫大幅出清。同時，主動離職率（衡量勞動力市場流動性的核心指標）大幅下滑，企業無需大幅漲薪留人。就業成本指數顯示，私營企業薪資同比增速僅3.1%，與平均時薪增速持平，該薪資水平完全匹配2%的通脹目標。

4.關税帶來的漲價效應快速消退
加徵關税僅會一次性推高物價，屬於階段性衝擊。當前美國關税政策放寬、豁免條款大幅增加，關税對通脹的抬升作用將快速消散。

此前最高法院裁定廢止的《國際緊急經濟權力法》下“解放日”關税，財政部現已向企業退還相關税款。5月新增關税產生的財政收入，已被關税退税全額抵消；6月財政部關税退税總額，較當期全部關税收入多出255億美元。今日晚些時候公佈的7月數據，退税規模或將進一步擴大。企業現金流得到改善，能對沖其他環節成本上漲，鞏固通縮趨勢。

“芯片通脹”擔憂言過其實

市場擔憂數據中心建設推高半導體需求，催生“芯片通脹”，認為筆記本、手機、遊戲機等電子產品將集體漲價。但該邏輯存在明顯漏洞：計算機通信品類在CPI籃子中權重僅0.7%，遠不及佔比35%的住房；同時該品類採用享樂定價法，商品質量升級會直接折算為價格下調。
數據顯示，智能手機CPI價格同比下跌10.9%，但產品基礎售價並未上漲——攝像頭、續航、芯片性能全面升級，同等預算能買到配置更高的產品，在通脹統計口徑中直接體現為降價。

美聯儲將長期維持利率不變

過去五年美聯儲通脹目標始終未能達成，但當前通脹回落趨勢明確，居民通脹預期處於可控區間，能源漲價暫未引發第二輪全域漲價風險。同時市場通脹預期平穩，10年期盈虧平衡通脹率與25年均值持平。

雖然市場仍押注美聯儲年內加息，但我們判斷，美聯儲更可能長期維持當前利率，降息觀望週期或將延續至2027年。