美國經濟正進入一種新的“無就業繁榮”狀態。股市與企業盈利傳遞出增長加速的信號，就業市場卻幾乎停滯不前。最新7月就業數據進一步印證了這一趨勢：崗位增長疲軟，失業率卻因勞動力供給持續萎縮而保持穩定。



股市與盈利的樂觀圖景

儘管實際GDP增長平平——過去一年平均約2.1%，二季度年化僅1.5%——股市今年以來仍上漲約13%，並屢創新高。它幾乎無視關税、地緣衝突、油價波動和疲軟的GDP數據。

盈利表現更是亮眼：過去一年盈利增速超過股價，市盈率反而有所回落。剔除部分投資收益影響後，二季度盈利增幅顯著，標普500公司中位數盈利增長已從兩年前的8%加速至13%。調整後的營收增長也明顯高於GDP。

這並非只是AI或科技故事。銀行與小盤股（對經濟週期更敏感）今年表現甚至超過“七巨頭”。財報電話會議中“廣泛基礎”一詞頻繁出現。PNC金融服務公司CEO比爾·德姆查克表示，儘管認可AI對GDP的影響，但行業和地域的分散性説明貸款增長並非單一驅動。整體來看，企業看到堅實需求，並轉化為強勁利潤與收入。

就業的另一面：招聘近乎停滯

但招聘並未跟上。7月非農就業崗位減少2.3萬個，這是過去12個月中第五次收縮。私營部門過去一年月均增長僅略超5萬，這種趨勢在非衰退時期極為罕見。職位空缺仍處疫情後低位，年收入增長率僅為3.2%，為疫情前以來最低，顯示僱主並未激烈爭奪人才。

失業率卻徘徊在略高於4%的水平（最新報4.1%）。原因很簡單：勞動力正在萎縮。嬰兒潮一代持續退休，移民流入放緩，導致勞動參與率進一步下降。就業增長放緩並未推高失業率，因為勞動供給本身在收縮。人口結構因素抑制了失業率上升，但勞動力需求同樣疲軟。

這正是“AI樂觀主義”情景的早期跡象：人工智能大幅提高經濟產出，同時使部分工人變得冗餘。Stripe CEO帕特里克·科利森此前在X上的調查顯示，受訪者預期未來五年經濟增長翻倍至平均4.3%，而就業卻可能下降約8%。雖然這一極端預測實現的可能性極低，但方向已不再遙不可及——我們似乎正身處其中。

高盛的觀察與潛在風險

高盛將當前經濟描述為處於“stallspeed”（失速速度）：崗位近乎零增長，疊加勞動力供給萎縮，動能明顯放緩。不過，機構同時強調通脹數據對政策的重要性仍高於就業。

消費者需求目前仍靠降低儲蓄率維持，私人投資則高度依賴數百億美元債務融資數據中心。這兩項支撐難以永遠持續，但短期內仍可延續，尤其是如果AI能實現樂觀者預期的哪怕一小部分。

順帶一提，弱招聘與穩定的低失業率並不自動轉化為美聯儲近期降息的信號，市場與多數分析仍更關注通脹路徑。

總體而言，公司跨經濟領域看到強勁需求並轉化為非凡利潤，卻未轉化為相應招聘。股市押注增長加速，就業市場則已提前進入低增長均衡。這種“無就業繁榮”一旦成為常態，將重新定義我們對經濟健康與勞動力市場的理解。