觀察銅的持續上漲，可以發現是現貨帶着期貨跑，而除了貫穿始終的全球礦山供應緊缺、行業格局重構、地緣政策擾動及AI電力需求增量的傳統敍事外，還有很關鍵的美國與倫敦銅現貨轉移的影響。

目前經過了一段現貨轉移，導致倫敦市場銅的現貨緊缺以及美國現貨銅補庫過程，目前出現了階段性的修整。

但種種信號表明依然表明，銅市場中長期行情可能持續向好。

全球礦山產能持續收縮，供給端短板固化

供應端的持續收縮是支撐銅價走高的核心根基。

作為全球最大產銅國，智利大幅下調年度銅產量預期，2025年上半年銅產量跌至2018年以來最低水準。

目前，全球老牌銅礦普遍面臨多重長期發展困境，礦石品位持續下滑、開採基礎設施老化、水資源管控趨嚴，疊加行業投資門檻與合規要求不斷提升，礦山產能釋放能力持續弱化。

與此同時，全球銅礦生產穩定性大幅下降，2024至2025年礦山生產中斷頻次遠超歷史平均水平。

Grasberg、Kamoa-Kakula等全球核心銅礦礦區的復產進度持續不及預期，進一步加劇了全球銅精礦的供給缺口，讓精礦稀缺成為行業常態。

精礦稀缺重構行業格局，銅礦商掌握絕對議價權

銅精礦的持續緊缺，徹底顛覆了銅礦開採與冶煉環節的利益分配格局。

行業核心加工費TC/RCs價格出現斷崖式下跌，從2023年末每噸90美元以上的水平，暴跌至當前每噸負150美元以下，行業議價權徹底從冶煉端轉移至銅礦商手中。

定價體系也隨之迎來變革，傳統基準定價模式逐步瓦解。

全球頭部銅礦企業安託法加斯塔、必和必拓紛紛轉向現貨指數掛鈎定價模式，行業傳統定價體系持續弱化，銅礦商的盈利空間被持續打開。

值得關注的是，即便加工費深陷負值區間，全球冶煉廠仍在全力爭奪稀缺銅精礦，並未出現大規模減產緩解供需矛盾。

核心原因在於冶煉廠的盈利並不依賴單一加工費，硫酸、金銀等副產品是其主要盈利來源。

當前地緣局勢加劇了供需緊張，伊朗局勢擾動中東硫磺貿易，疊加中國暫停硫酸出口，全球硫酸供應大幅收緊、價格持續走高，大幅增厚了冶煉廠利潤，支撐其維持高開工率，進一步激化了精礦資源的競爭態勢。

在此背景下，銅礦商迎來雙向利好：一方面冶煉廠為獲取精礦不斷讓步，提供極致優惠的合作條款；另一方面精煉銅價格穩居歷史高位，推動銅礦企業全週期成本利潤率攀升至數十年罕見的高水平。

美國關税不確定性擾動全球市場，加劇區域供需失衡

美國潛在的精煉銅關税政策，成為擾動全球銅市場的重要外部變量。

在關税加徵的不確定性預期下，全球大量精煉銅集中湧入美國市場，2025年7月美國港口精煉銅到貨量突破20萬公噸，創下2014年有統計以來單月最高紀錄。

受此影響，COMEX銅價相對LME銅價的溢價一度突破28%，內外價差大幅走闊。

美國的大規模囤銅行為，是以擠佔全球其他消費區域資源為代價。

大量銅資源分流至美國，直接導致LME市場可用庫存急劇鋭減，近月合約陷入深度現貨溢價格局。

全球銅資源爭奪戰全面升級推升市場緊張情緒。

這裏有一個交易細節，可以通過觀察LME的加和COMEX的銅價，價差變大則代表市場押注未來更激烈的美國貿易戰，如果價差所小則邏輯不變。

AI催生電力基建需求，打開銅增量增長空間

人工智能產業的高速發展，為銅市場注入長期增量動力，電力基礎設施瓶頸正成為AI產業發展的核心限制，也徹底重塑了銅的需求邏輯。

當前全球數據中心的建設速度，已遠超配套發電、變電、輸電設施的建設進度，AI產業的發展瓶頸正從硬件算力轉向電力基建。

銅作為電力傳輸的核心原材料，需求邊界被大幅拓寬，其需求增量不僅來自數據中心自身的設備用材，更來自支撐算力運行的全域電力網絡建設。

目前，中美兩大核心經濟體均在加速佈局電力基礎設施擴容，國內發電、輸電體系大規模投資落地，美國也面臨電力系統升級擴張的迫切壓力。

即便AI暫未成為銅的最大終端消費市場，其帶來的新增需求，也足以讓本就供給緊張的銅市場進一步收緊，為銅價長期上行提供堅實支撐。

行業格局持續優化，銅市場邁入長期牛市週期

現階段銅礦商盡享行業紅利，歷史高位的銅價與極致寬鬆的精礦合作條款形成雙重利好，銅價的上漲能夠高效轉化為企業營收與現金流，主營銅礦業務的企業將最大化受益於行業供給約束與利潤率擴張的紅利。

銅價創下歷史新高，本質是市場供需失衡的真實信號，也意味着全球銅礦領域仍存在巨大的投資缺口。

在AI帶動的電力基建增量需求全面釋放前，全球銅精礦資源已進入激烈爭奪階段。

隨着銅的戰略應用場景持續擴容、需求增速遠超礦山供應增速，銅市場正式步入多年結構性緊俏週期。

短期市場價格波動難以避免，但行業長期供需平衡格局已徹底向好，2026年剩餘時段及未來中長期，銅價與銅礦行業整體將持續維持強勢格局。

走勢顯示COMEX銅受到關税補庫影響率先上漲，帶動LME現貨緊缺上漲，之後LME跟漲，目前補庫高於段COMEX銅回調，LME銅因為庫存短缺仍然維持強勢，技術面LME銅除去歷史高價區，目前依託5日線整理。


（COMEX銅與LME銅疊加圖，來源:易匯通）

北京時間LME銅現報14142美元/噸。