剛剛過去的一週，全球黃金市場經歷了一場堪稱驚心動魄的多空拉鋸戰。現貨黃金上週一（8月11日）以4346美元/盎司開盤，週中一度氣勢如虹地衝高至4450美元附近的兩個月高位，然而上週四卻因獲利了結急挫1.3%，上週五更是一度回踩至4310美元附近的周內低點。就在空頭以為勝券在握之際，美國零售銷售數據的意外爆冷瞬間扭轉戰局，金價上演教科書級別的V型反轉，最終以4375.80美元/盎司收盤，全週上漲約0.8%。

一週之內振幅高達約140個點，黃金以一根帶長下影線的周陽線宣告多頭力量的韌性。這是美國經濟數據降温、美聯儲政策預期降息以及中東地緣衝突加劇共同作用的結果。目前市場看漲情緒明顯升温，不過後市還非常依賴美聯儲加息預期的變化，本週需要重點關注美聯儲會議紀要。週一（8月17日）亞市早盤，現貨黃金窄幅震盪，目前交投於4375美元/盎司附近。

美元泄氣：從“加息溢價”到“數據潰敗”

美元，這個黃金定價之錨，上週遭遇了系統性打擊。美元指數上週五收於99.64，盤中一度跌至三個月來低位。從周初99.58開盤到99.63收線，全周實際漲幅僅有區區5個點——幾乎原地踏步的背後，是市場對美聯儲政策路徑的徹底重新定價。

7月非農就業崗位意外下降，率先敲響了警鐘。隨後公佈的7月CPI數據環比僅微升0.1%，同比從6月的3.5%放緩至3.4%，完全符合市場預期；PPI環比持平，同比漲幅從6月的5.5%驟降至4.7%。通脹的持續降温讓市場迅速下調加息押注，CME FedWatch工具顯示，美聯儲9月加息的概率從一週前的55%驟降至約33%——這意味着市場認為9月維持利率不變的概率已高達67.5%。

真正讓美元多頭繳械的，是上週五公佈的“恐怖數據”。美國7月零售銷售環比下降0.6%，創下九個月來的首次下滑，且降幅為14個月最大，而經濟學家此前預期為微增0.1%。Monex USA交易總監胡安·佩雷斯直言：“我們顯然看到了消費疲軟的跡象，這些證據清楚表明，美國經濟正在放緩。”

美元指數走低0.3%，直接為以美元計價的黃金提供了外部市場支撐。American Gold Exchange分析師Jim Wyckoff明確表示：“美元指數走低為週五金價提供了有利的外部市場支撐。”德國商業銀行更是在報告中斷言：“鑑於我們預計美聯儲不會加息，金價仍有進一步上漲的空間。”

加息預期降温：從“75%概率”到“33%概率”的驚天逆轉

如果説美元走弱是黃金上漲的“燃料”，那麼加息預期的崩塌就是點燃燃料的“引信”。就在一個月前，市場對美聯儲9月加息的定價還高達75%。短短幾周，這一概率已從7月下旬的75%驟降至約33%——這是一場名副其實的“加息交易大潰敗”。

非農就業的意外減少、CPI和PPI的連續降温、零售銷售的意外下滑——這一系列數據組合使市場對美聯儲加息的預期全面瓦解，抹去了凱文·沃什接任美聯儲主席以來積累的全部“鷹派”溢價。美聯儲7月議息會議雖然連續第五次“按兵不動”，將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%至3.75%，但三位官員投下了反對票——他們傾向於加息25個基點。這場9比3的分裂投票，恰恰説明美聯儲內部的分歧遠比表面看起來更加激烈。

接下來的一週，市場的焦點將轉向週三公佈的7月FOMC貨幣政策會議紀要。投資者將從中仔細挖掘任何關於未來政策傾向的線索，尤其是此前會議上出現三位異議者，使得本次紀要比以往更具看點。如果紀要顯示出更多官員對加息持保留態度，黃金將獲得進一步的上行動力。

中東烽火：油價飆升令加息陰影揮之不去

霍爾木茲海峽上空燃燒的戰火，對黃金而言並非單純的避險福音。本週，隨着伊朗與美國的對峙進一步升級——阿聯酋兩艘船隻遇襲、伊朗宣稱將永久驅逐美軍出波斯灣、美國揚言無限期封鎖——國際油價應聲大漲，布倫特原油上週五收於每桶88.52美元，周漲幅達6%，美國原油亦升至82.40美元。看似動盪的局勢理應激發黃金的避險買盤，但金融市場卻演繹了截然不同的邏輯：油價飆升點燃了通脹復燃的恐慌，美聯儲加息預期隨之升温，反而成為懸在金價頭頂的利刃。

市場交易的核心矛盾發生了切換。當油價在短短一週內飆升逾5%，並逼近90美元關口時，投資者迅速將目光從地緣衝突本身轉移至其宏觀後果。原油作為工業血液，其價格上漲將直接推高運輸成本、原材料價格，最終傳導至終端消費品，逆轉剛剛出現的通脹降温趨勢。此前美國7月CPI同比已放緩至3.4%，PPI同比驟降至4.7%，市場一度認為通脹受控。但霍爾木茲海峽的斷航風險，正令這一美好預期面臨破滅威脅。

這種擔憂迅速反映在利率定價上。儘管本週美國零售銷售意外下滑一度將9月加息概率壓低至31%，但隨着上週油價飆升，市場對12月加息的概率維持在約67%附近。更關鍵的是，油價持續上漲將侵蝕消費者購買力，進一步抑制消費，但同時也會推升名義通脹，讓美聯儲陷入“滯脹”兩難——而在這種環境下，美聯儲往往優先考慮抗通脹而非保增長，加息預期反而會因油價上漲而捲土重來。

黃金作為無息資產，對實際利率（名義利率減去通脹預期）變動極為敏感。油價飆升導致的通脹預期上升，雖然短期內可能壓低實際利率，但市場很快會預期美聯儲以更激進的加息來回應，從而推高名義利率，令實際利率不降反升。這正是上週金價在週四衝高至4450美元后急挫1.3%、週五盤中更是一度回踩4310美元的本質原因——獲利盤並非簡單了結，而是聰明資金在提前交易“油價—通脹—加息”這一利空傳導鏈。

更值得警惕的是，地緣衝突的避險需求本身具有極強的時效性和脆弱性。一旦局勢出現任何緩和跡象——比如美伊重啓談判或臨時停火協議——原油價格將迅速回吐風險溢價，而黃金的避險買盤也會同步撤離，導致金價出現“雙殺”式下跌。回顧歷史，1973年石油危機、1990年海灣戰爭期間，黃金在危機初期確實因避險上漲，但隨着油價持續飆升引發央行激進加息，金價往往在中期承壓回落。本次霍爾木茲海峽危機，市場正在重演這一經典劇本。

事實上，美國國防部長赫格塞斯已表示美軍可“無限期維持封鎖”，財長貝森特預告“未來一週將公佈更多措施”對伊朗實施前所未見的經濟孤立，而特朗普則公開呼籲美國民眾“接受汽油價格小幅上漲”。這些表態意味着油價短期難以回落，通脹壓力將持續存在。在這種背景下，黃金的避險光芒正被加息陰影逐漸吞噬——地緣風險推高油價，油價強化加息預期，加息壓制金價，這一利空閉環正在主導當下黃金市場的真實走向

央行購金與市場情緒：多頭底氣何在？

在宏觀與地緣的雙重敍事之外，還有一個不可忽視的結構性力量——全球央行的持續購金。中國人民銀行8月7日更新的數據顯示，截至2026年7月末，中國黃金儲備達7608萬盎司（約2366.35噸），較6月末增加64萬盎司。這已是中國央行連續第21個月增持黃金儲備，增持規模較上月的48萬盎司進一步擴大。在全球不確定性加劇的背景下，官方層面仍在積極配置黃金作為戰略儲備。

市場情緒方面，Kitco News的最新周度黃金調查顯示，華爾街專業人士對黃金前景幾乎全線看多——10位受訪分析師中有9位、即90%預計下週金價繼續上漲，僅1位看跌，無人看平。與此同時，222名散户投票者中，150人（佔68%）看漲黃金。這種罕見的華爾街與散户高度共振的看多情緒，為黃金提供了強勁的市場心理支撐。

當然，並非所有人都盲目樂觀。Barchart高級市場分析師Darin Newsom指出，從技術面看，12月黃金期貨日線收盤圖可能正進入短期下行趨勢，下週仍有回調風險。Adrian Day Asset Management總裁Adrian Day也表示，黃金短線“温和上漲”，但金價仍處於區間內運行，尚不足以推動價格大幅上破。

展望：三大懸念決定金價走向

展望未來一週，三大懸念將決定黃金能否突破4450美元阻力、劍指4500美元大關。

第一重懸念來自美聯儲。週三公佈的7月FOMC會議紀要是全周重中之重。市場將高度關注紀要中關於“少數成員”“幾位成員”“多數成員”等措辭背後的立場分佈。如果紀要顯示出更多官員傾向於維持利率不變，加息預期的進一步回落將為黃金打開上行空間。

第二重懸念來自霍爾木茲海峽。美伊對峙仍在持續，伊朗已明確表示在其條件得到滿足之前不會重新開放海峽。任何新的軍事衝突或航運襲擊事件，這可能會支撐油價和美聯儲加息預期，限制金價漲幅。

第三重懸念來自美國經濟數據。本週將陸續公佈紐約聯儲帝國州製造業指數、住房開工及營建許可、成屋待完成銷售、初請失業金人數以及標普全球美國綜合PMI初值。如果這些數據繼續指向經濟放緩，將進一步強化美聯儲按兵不動的預期，利好黃金；反之，若數據意外強勁，可能重新點燃加息擔憂，壓制金價。

瑞銀此前預計，到2027年上半年金價有望升至5000美元/盎司。黃金短期內仍有可能陷入多空拉鋸：一方是消費數據疲軟與美聯儲鴿派傾向的託底，另一方是能源通脹與政策緊縮預期的施壓。但如果突破4450美元的兩個月高點，金價上方則需要關注200日均線和4500關口的雙重阻力，然後進一步強阻力在4月17日高點4889附近；但若油價持續高企，金價甚至面臨向4300美元以下回踩的風險。投資者需密切跟蹤本週FOMC會議紀要中對通脹風險的措辭，以及任何可能緩解海峽緊張局勢的外交信號。


（現貨黃金日線圖，）

北京時間07:22，現貨黃金現報4376.00美元/盎司。