美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）近期推出歷史性的國債回購操作，意在平抑不斷走高的長期美債收益率。這一舉措短期止住美債拋售行情，緩解市場對於債務融資、居民信貸成本走高的擔憂，但也帶來新的風險。市場普遍認為，財政部主動干預債市的行為，正在干擾美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）的政策判斷，財政與貨幣兩大部門之間的矛盾逐步顯現，後續傑克遜霍爾年會或將成為觀察政策走向的關鍵窗口。

擴大國債回購，短期扭轉債市拋售局面

美國財政部於當地週三公佈，將上調長期國債回購規模，單次回購上限由20億美元提升至至少40億美元。

受伊朗衝突衝擊，10年期美債收益率此前累計上行近70個基點，最高觸及4.74%，直接帶動30年期抵押貸款利率走高至6.75%。美債收益率持續飆升引發市場重重憂慮，不僅會加重普通民眾的購房壓力，擾亂企業融資計劃，壓制股市收益，還會大幅抬升美國政府鉅額債務的融資成本。

儘管回購規模對比龐大的存量債務並不算突出，但市場將本次回購視作貝森特主動壓低長端收益率的重要信號。消息公佈之後，美債拋售行情迅速得到遏制，10年期美債收益率最低迴落至4.63%，收盤報4.65%。財政部對外表示，回購的初衷是改善老券市場流動性，清理10至30年期流動性較差的存量債券，釋放機構持倉空間，間接引導利率下行。

惠靈頓投資固收組合經理布里吉·庫拉納（Brij Khurana）表示，財政部並不具備印鈔購債的能力，回購資金需要依靠發行短期國庫券來籌措，和美聯儲量化寬鬆存在本質區別。

債務結構調整暗藏隱患，多方專家提示反噬風險

市場普遍預判，財政部大概率將以短期國庫券置換長期債券，人為調整收益率曲線，不過官方並未披露資金籌措的具體方式。這並非財長貝森特第一次出手調節債市，此前他曾動用財政資金干預日元匯率，同時推動財政部加大短期債券發行力度。目前短期國庫券佔美債存量比重達到22.2%，已經高於財政部借貸顧問委員會建議的20%合理上限。頗具戲劇性的是，貝森特此前還曾公開批評前任財長過度發行短債的做法。

債務期限向短期集中，會帶來不容忽視的財政風險。美國國會預算辦公室數據顯示，2026財年前十個月美國國債利息淨支出已經達到9630億美元，利息支出佔財政總支出約15%。債務短期化之後，政府付息開支會對利率變動變得極度敏感，如果美聯儲後續加息，財政付息壓力將快速膨脹。

庫拉納表示，人為壓低長端利率會刺激總需求，加劇通脹粘性，美元同步走弱也會抬高進口商品價格，進一步加重通脹壓力。

RSM美國首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇埃拉斯（Joseph Brusuelas）表示，這類行政干預會造成市場扭曲，長期會催生民粹訴求，逼迫央行配合財政目標。

干擾市場信號，美聯儲陷入政策困境

美聯儲主席沃什此前在7月29日的發佈會中表態，認為市場收益率上行已經替美聯儲完成一部分收緊工作，他希望債市可以傳遞純粹的市場信號作為政策參考。但財政部一系列干預操作，正在扭曲債市價格信號，干擾美聯儲的研判依據。

下週沃什將出席懷俄明州傑克遜霍爾全球央行年會，市場期待他就財政貨幣的矛盾作出表態。

約瑟夫·布魯蘇埃拉斯（Joseph Brusuelas）表示，未來美聯儲還將持續面臨配合財政政策的現實壓力，若妥協，長期極易釀成重大政策失誤。

結語

總體來看，國債回購操作短期穩住美債市場，但治標不治本。債務短期化放大財政利率風險，干預行為扭曲市場定價，也讓美聯儲的獨立貨幣政策面臨現實挑戰。後續傑克遜霍爾年會的表態，將成為研判美債與貨幣政策走向的重要風向標。