美元走弱，一方面源於債券回購操作推動美債收益率下行，另一方面美聯儲與日本央行之間的政策利差持續對美元兑日元（USDJPY）走勢構成壓制，兩大經濟體當局主動干預市場的行為，也讓兩類資產的運行邏輯呈現出越來越多的相似特徵。



美國財政部宣佈，自9月9日起將長期債券回購規模由20億美元提升至40億美元，受此消息影響，美元暴跌至5月以來的最低水平。此舉推動美債收益率走低，操作手法讓人聯想到日本的匯率干預行為。市場意識到，30年期美債5.3%的收益率是美國財政部的“痛苦閾值”，就如同164是東京當局眼中美元兑日元的關鍵關口。而兩者的相似之處還不止於此，兩大政策制定機構都不得不直面市場單邊行情帶來的壓力，動用工具反向調節資產價格，對沖投機資金帶來的波動。

從基本面來看，美元兑日元的下跌缺乏合理支撐。美聯儲與日本央行之間巨大的利率利差，使得日元在套息交易中被大量作為融資貨幣拋售。日本政府只能伺機動用資金，以此抑制多頭推高美元兑日元的勢頭。而如今美國財政部也不得不做出違背基本面的操作，主動介入債券市場調節收益率曲線，以此避免過高的長端利率衝擊政府債務付息成本與國內經濟復甦節奏。

美債收益率走高，並不僅僅是財政刺激與財政赤字擴大所導致，地緣政治因素以及人工智能帶來的競爭同樣在影響美債收益率。

超大規模科技企業為籌措人工智能項目資金，大量發行企業債券。舉例來説，字母表（Alphabet）2075年到期債券的利率約為6.8%。這類高吸引力資產分流了原本流向美國國債市場的資金，國債遭到拋售，收益率隨之被推高，機構資金出於收益最大化考量，持續增配優質科技企業長久期債，進一步壓縮美債的配置需求。

外匯市場有一種觀點：如果沒有日本央行的配合，依靠協同匯率干預所取得的美元兑日元空頭行情將難以持續。也就是説，日本央行必須加快貨幣緊縮節奏，將加息週期由每六個月一次縮短為每三個月一次；或是釋放信號，表明有意將利率大幅抬升至遠高於當前的水平，至少達到2.5%，只有實質性收緊貨幣政策，才能從根本上收窄美日利差，削弱日元作為套息融資貨幣的屬性。

反觀美聯儲，則出現了明顯的矛盾。7月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要顯示，越來越多的官員準備投票支持收緊貨幣政策，紀要整體基調偏向鷹派。但美元要走弱，又需要美聯儲對加息持謹慎態度。與此同時，花旗集團認為，美國財政部為管控美債收益率所要付出的主要代價，就是美元走弱，國債回購操作投放流動性壓低長端收益率，通常會削弱美元資產相對收益，進而拖累美元匯率表現。