債券義警完勝：美國財政干預無力扭轉市場趨勢
2026-08-26 01:31:37
近期大量頭條新聞聚焦美國財政部為阻止長期收益率上行可能採取的各類操作。CNBC記者史蒂夫·利斯曼昨日發佈一篇報道稱，美國財政部普通賬户（TGA）資金或將被用於債券回購操作。這和上週財政部官方新聞稿釋放的信號出現了轉折：此前市場普遍預期，長期債券回購資金將通過發行短期債務來籌措。而動用TGA賬户則完全不同，這相當於直接買入債券，並向經濟體注入對應規模的流動性。此外，福克斯新聞的查爾斯·加斯帕裏諾發佈推文稱，財政部打算震懾那些試圖推高10年期美債收益率的債券市場“義警”。
面對鋪天蓋地的各類新聞，我把核心信息拆解成幾個部分，方便大家理解。
就目前來看，這些報道本質上屬於口頭干預。財政部昨日並未發佈任何官方債務管理公告，相關消息現階段只是口頭施壓，目的是威懾市場，阻止長期收益率繼續走高。上週末我寫過兩篇文章，討論高負債國家財政空間耗盡之後會使出的各類手段，包括恐嚇市場、指責市場非理性。在我看來，這類做法幾乎總會適得其反，反而暴露自身的脆弱性。一旦政府開始對市場劃定紅線，市場幾乎一定會發起試探。這幾乎註定長期收益率會再度上行。
這些舉動如同堂吉訶德向風車揮劍，徒勞無功。如圖中黑線所示，當前TGA賬户規模接近1萬億美元。如果政府提前融資，就像新冠疫情早期那樣，在實際支出之前大舉發債，TGA賬户餘額就會走高；之後政府可以消耗這筆現金，包括動用它來回購存量債券。邏輯上説得通，但沒有抓住核心問題：TGA資金規模是有限的，作用終究有限。赤字持續擴張意味着債券發行規模不斷走高。動用TGA，本質是用存量資金去對抗持續擴大的資金流量缺口，這種方式從來不會奏效，資金流量層面的壓力終將佔據上風。
債券義警並未被震懾。下圖是美國收益率曲線：黑線代表美聯儲政策利率25個基點目標區間的中樞；藍線是市場定價的年末政策利率；橙線為10年期美債收益率，紅線為30年期美債收益率。自上週三回購政策官宣以來，10年期收益率僅下行1個基點，30年期收益率下行6個基點，對長端收益率的壓制效果微乎其微。
“貨幣貶值交易”正在借勢發酵。高負債國家越是誤入收益率上限管控的歧途——美國現在正朝這個方向走去，市場就越會去尋找規避債務貨幣化的避險資產。日本利率危機給出的教訓是：人為設置收益率上限會利空本幣，還可能觸發難以掙脱的惡性循環。自上週回購政策公佈後，美元已經走弱，黃金漲幅超過7%。市場完全看懂了這套政策博弈，紛紛湧入“貨幣貶值交易”。
面對鋪天蓋地的各類新聞，我把核心信息拆解成幾個部分，方便大家理解。
就目前來看，這些報道本質上屬於口頭干預。財政部昨日並未發佈任何官方債務管理公告，相關消息現階段只是口頭施壓，目的是威懾市場，阻止長期收益率繼續走高。上週末我寫過兩篇文章，討論高負債國家財政空間耗盡之後會使出的各類手段，包括恐嚇市場、指責市場非理性。在我看來，這類做法幾乎總會適得其反，反而暴露自身的脆弱性。一旦政府開始對市場劃定紅線，市場幾乎一定會發起試探。這幾乎註定長期收益率會再度上行。
這些舉動如同堂吉訶德向風車揮劍，徒勞無功。如圖中黑線所示，當前TGA賬户規模接近1萬億美元。如果政府提前融資，就像新冠疫情早期那樣，在實際支出之前大舉發債，TGA賬户餘額就會走高；之後政府可以消耗這筆現金，包括動用它來回購存量債券。邏輯上説得通，但沒有抓住核心問題：TGA資金規模是有限的，作用終究有限。赤字持續擴張意味着債券發行規模不斷走高。動用TGA，本質是用存量資金去對抗持續擴大的資金流量缺口，這種方式從來不會奏效，資金流量層面的壓力終將佔據上風。
債券義警並未被震懾。下圖是美國收益率曲線：黑線代表美聯儲政策利率25個基點目標區間的中樞；藍線是市場定價的年末政策利率；橙線為10年期美債收益率，紅線為30年期美債收益率。自上週三回購政策官宣以來，10年期收益率僅下行1個基點，30年期收益率下行6個基點，對長端收益率的壓制效果微乎其微。
“貨幣貶值交易”正在借勢發酵。高負債國家越是誤入收益率上限管控的歧途——美國現在正朝這個方向走去，市場就越會去尋找規避債務貨幣化的避險資產。日本利率危機給出的教訓是：人為設置收益率上限會利空本幣，還可能觸發難以掙脱的惡性循環。自上週回購政策公佈後，美元已經走弱，黃金漲幅超過7%。市場完全看懂了這套政策博弈，紛紛湧入“貨幣貶值交易”。
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- 市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅提供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用户特殊的投資目標，財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。
