美債市場的拋售行情已經吸引全球目光，但這輪債券風暴的衝擊遠不止侷限於美國，法、意、英、日等海外主權債券遭遇的調整幅度甚至比美債更為劇烈。

美國借貸成本大幅上行，美財長貝森特出手干預以壓低長端收益率，這一舉動，也把全球日益嚴峻的債務問題擺上枱面。

全球債務規模突破新高，債市資金競爭加劇

根據國際金融協會數據，全球債務總規模已經突破350萬億美元，相當於全球GDP的305%。

經合組織測算，僅發達經濟體政府，今年融資規模就將達到18萬億美元。

各國政府發債，還要和美國科技企業發行的股票、債券爭奪市場有限的資金，債券市場的買方競爭愈發激烈。

儘管本週全球債券收益率有所回落，但多國收益率依舊處在十餘年來的高位。

對比來看，6月末至今，美國10年期國債收益率上行約0.2個百分點；

法國10年期國債收益率上漲約0.5個百分點，意大利漲幅與之接近，歐洲高負債經濟體承受的市場壓力顯著高於美國。

安聯首席投資官指出，市場一方面在試探美國的融資成本底線，另一方面也在審視其他經濟體的財政脆弱性。

“所有人都在觀察，哪個國家會最先承受不住債券義勇軍的市場壓力。

”所謂債券義勇軍，即投資者通過拋售債券，對財政揮霍的主權主體形成市場約束。

美債作為全球金融體系的基石，其價格波動具備極強外溢效應，會為全世界各類資產提供定價基準。

而本輪海外債市大跌，還疊加多重獨立驅動因素：地緣衝突重新點燃通脹擔憂、各國政壇不確定性上升，養老金、保險機構這類傳統穩定債券買家，正在從多國債市撤退，進一步放大了拋售壓力。

能源危機記憶重現，通脹預期推升歐債利率

能源供給收緊帶來的通脹捲土重來，是歐洲債市的一大擾動因素。

此前不少經濟學家認為地緣衝突帶來的通脹壓力已經消退，但對能源進口高度依賴的歐洲、亞洲，通脹風險再度抬頭。

歐洲天然氣價格近期攀升至三年多新高，歐亞買家爭搶中東有限的供氣資源，歐洲各國需要搶在冬季來臨之前填滿儲氣庫。

機構策略師表示，市場留有2022年能源危機的記憶，當年俄羅斯削減供氣，歐洲天然氣價格暴漲，直接推動歐央行開啓激進加息週期，天然氣價格是通脹抬頭的先行信號。

受通脹預期回升影響，市場目前定價歐央行年內或將加息1.5次，而8月初市場預期僅為1次，加息預期上行直接推升歐債收益率。

法國：財政積弊疊加大選擾動，淪為債市風暴中心

法國成為這一輪債市風暴的中心。

馬克龍政府多年難以控制財政支出，今年預算赤字預計維持在GDP的5%，經濟增長疲軟。明年法國將迎來總統大選，民調顯示民粹領導人勒潘成為熱門候選人，市場質疑其是否會收緊財政開支。

當前法國借貸成本已經超過希臘、意大利等多數歐洲主要經濟體。法國10年期國債相對德國的風險溢價達到0.85個百分點，處於近年高位。

埃德蒙-羅斯柴爾德機構策略師判斷，隨着大選臨近，這一利差或將突破1個百分點，“市場已經意識到法國債務長期可持續性存疑，前景難言樂觀。”

日本：通脹迴歸，償債負擔持續膨脹

日本債市同樣劇烈波動，持續數十年的通縮漸行漸遠，日本整體通脹向2%目標靠近，但日本央行年內僅加息一次至1%。央行加息步伐偏慢持續打壓日元匯率，美日罕見聯合出手干預匯市託舉日元。

市場普遍押注日本央行10月前後將再度加息。

日本政府還推出減税、增加國防開支等支出計劃。

雖然日本債務佔GDP約200%，但主要經濟體中它的預算赤字處於偏低水平。

不過隨着融資成本走高，債務利息負擔快速膨脹，下一財年償債支出預計約2300億美元，同比上漲17%。

過去日本依靠龐大海外投資收益對沖國內利息開支，但這套緩衝機制正在被高企的本土借貸成本削弱。

即海外投資帶來的投資收益順差，起到間接的風險緩衝墊作用：改善國際收支、維護國家信用，降低主權債被市場猛烈攻擊的概率。

隨着日本加息、國內償債成本飆升，這套歷史上的緩衝效果正在減弱，這也是當前日本債市的核心風險點之一。

英國：歷史債市陰影未消，新政府面臨財政大考

英國債市則沒有走出2022年特拉斯減税風波留下的陰影。

之後的幾屆政府恪守財政規則修復市場信心，但投資者依舊擔憂債務路徑。

和歐洲其他國家一樣，過去大量配置長債的養老金資金正在流出債市。

新任首相伯恩哈姆提出住房建設、投資振興計劃，但收益率上行抬高政府融資成本。

法興測算，收益率上漲將給英國帶來約100億美元額外成本，擠壓新增財政支出空間。

今年秋季政府發佈首份預算，將成為市場檢驗英國財政可信度的關鍵節點。

結語：高債務時代，全球債市重定價仍在繼續

這一場全球性債市重定價表明，高債務環境之下，通脹反覆、財政擴張、政治擾動，任意一個變量出現波動，都可能引發主權債券劇烈震盪。

美債波動向外傳導，而各國自身的財政與宏觀隱患，決定了不同經濟體承受壓力的分化程度，全球債務風險的考驗仍將持續。


（美國10年期國債收益率日線圖，來源:易匯通）