人工智能建設熱潮正在推高債券收益率嗎？
2026-08-28 01:38:35
過去數年，多數十國集團（G10）國家的長期國債收益率持續走高。收益率上漲令各國政府倍感壓力，因為相比十年前，各國債務規模已經大幅攀升；即便收益率小幅上行，也會帶來利息支出的顯著增加。事實上，美國財政部上週發行的長期國債規模超出市場預期，令市場大為意外。包括我在內的很多人都認為，該舉措意在人為壓制收益率。此舉直接導致美元大幅下挫，“美元貶值交易” 大行其道。市場十分清楚高債務國家正在打的算盤，因此紛紛購入避險資產，對沖債務貨幣化風險不斷上升的可能性。
關於長期收益率走高的成因，市場存在兩種對立觀點。第一種觀點認為，是人工智能建設熱潮在推高收益率 —— 大量企業爭相融資，但可獲得的融資總量有限。這套説法在華盛頓頗受追捧，因為它可以轉移公眾視線，掩蓋另一種解釋：推高長期收益率的真正元兇是鉅額財政赤字。本文將基於美國儲蓄?投資平衡數據，對這兩種對立觀點展開研判。各項數據均強有力地表明：收益率上行源於財政赤字，而非人工智能建設浪潮。
（圖表説明：上圖為美國自 1990 年以來的季度儲蓄-投資平衡數據。該恆等式將經常賬户餘額（黑色曲線）拆解為經濟各部門的淨儲蓄。家庭部門（粉色柱）通常為淨儲蓄方，也就是資本供給方；金融部門（橙色柱）、非金融企業部門（藍色柱）同樣屬於淨儲蓄主體。政府部門（紅色柱）一般是淨借款方，即通過發債吸納經濟其他部門的淨儲蓄。）
上一輪引發市場高度狂熱的技術革新與生產率增長，出現在 21 世紀初的互聯網泡沫時期。彼時非金融企業從淨儲蓄方轉變為借款方，大規模資本開支在那幾年幾乎主導了全部經常賬户逆差。但當下並未出現類似局面。當前消耗社會資源的是政府負儲蓄，也就是財政赤字；截至今年一季度的數據顯示，非金融企業部門依舊保持淨儲蓄狀態。
歸根結底，國債收益率走高並非源於人工智能建設熱潮。推高收益率的，是傳統意義上的財政擠出效應，以及失控的財政政策。
關於長期收益率走高的成因，市場存在兩種對立觀點。第一種觀點認為，是人工智能建設熱潮在推高收益率 —— 大量企業爭相融資，但可獲得的融資總量有限。這套説法在華盛頓頗受追捧，因為它可以轉移公眾視線，掩蓋另一種解釋：推高長期收益率的真正元兇是鉅額財政赤字。本文將基於美國儲蓄?投資平衡數據，對這兩種對立觀點展開研判。各項數據均強有力地表明：收益率上行源於財政赤字，而非人工智能建設浪潮。
（圖表説明：上圖為美國自 1990 年以來的季度儲蓄-投資平衡數據。該恆等式將經常賬户餘額（黑色曲線）拆解為經濟各部門的淨儲蓄。家庭部門（粉色柱）通常為淨儲蓄方，也就是資本供給方；金融部門（橙色柱）、非金融企業部門（藍色柱）同樣屬於淨儲蓄主體。政府部門（紅色柱）一般是淨借款方，即通過發債吸納經濟其他部門的淨儲蓄。）
上一輪引發市場高度狂熱的技術革新與生產率增長，出現在 21 世紀初的互聯網泡沫時期。彼時非金融企業從淨儲蓄方轉變為借款方，大規模資本開支在那幾年幾乎主導了全部經常賬户逆差。但當下並未出現類似局面。當前消耗社會資源的是政府負儲蓄，也就是財政赤字；截至今年一季度的數據顯示，非金融企業部門依舊保持淨儲蓄狀態。
歸根結底，國債收益率走高並非源於人工智能建設熱潮。推高收益率的，是傳統意義上的財政擠出效應，以及失控的財政政策。
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- 市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅提供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用户特殊的投資目標，財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。
