週一（8月31日）現貨黃金價格下跌0.2%，收報每盎司4448.56美元，盤中一度觸及4396.43美元，創下8月19日以來的最低水平。12月交割的美國期金更是收跌1.1%，報4481.50美元。這一走勢迅速引發市場關注：在剛剛過去的一個月裏，黃金已經累計上漲約9.7%，有望錄得自1月以來的最大月度漲幅，白銀與鈀金同樣表現強勁。然而，美聯儲主席沃什在傑克遜霍爾研討會上的鷹派表態，疊加美伊衝突再起帶來的油價飆升，瞬間改變了市場情緒。投資者開始重新評估利率路徑，金價短期內承壓。

這場回調並非孤立事件，而是多重因素交織的結果。利率上升與通脹預期回升成為壓制金價的核心力量。Stone X高級市場策略師Daniel Pavilonis指出，能源價格上漲和原油庫存下降推高了通脹預期，美債收益率持續攀升，美元也維持在近兩週高位附近。這些因素共同讓黃金這一無息資產面臨不利環境。儘管美元匯率出現輕微回調，在一定程度上限制了金價跌幅，但整體氛圍已經從樂觀轉向謹慎。

週二（9月1日）亞市早盤，現貨黃金窄幅震盪，目前交投於4445美元/盎司附近，本交易日關注美國8月ISM製造業PMI、美國7月JOLTs職位空缺、美國7月營建支出月率。

美聯儲鷹派信號重塑市場預期

真正點燃這輪調整的導火索，是美聯儲主席沃什上週五在傑克遜霍爾的講話。他明確表示，如果決策者無法確信通脹正朝着2%的目標回落，美聯儲將“還有更多工作要做”。這句話被市場解讀為迄今為止最清晰的加息暗示。據芝商所FedWatch工具顯示，交易員對9月加息的概率迅速從沃什講話前的約36%躍升至64%左右，部分數據顯示甚至接近66%。這直接推高了美債收益率——10年期美債收益率一度升至4.768%，創2025年1月中旬以來新高；30年期收益率也觸及近期高點。

沃什隨後在G20財經領導人會議上繼續強化這一立場。他談到全球正迎來投資熱潮，資本不再因缺乏機會而閒置，長期停滯的舊敍事已不再適用。他甚至公開思考美國經濟潛在增長率是否被低估，生產率是否正在發生積極變化。這些言論一方面提振了增長預期，另一方面也讓市場意識到，強勁的投資需求可能讓通脹黏性更強，美聯儲需要更高的利率來應對。短期利率預期上升，直接削弱了黃金的相對吸引力。

與此同時，市場將目光投向本週即將公佈的美國就業數據。ADP就業報告和非農就業數據將成為關鍵觀察窗口。此前7月就業數據意外疲軟，曾一度壓低加息預期。經濟學家目前預測8月新增就業崗位約5.5萬個。如果數據繼續走弱，美聯儲加息的理由將明顯減弱；反之，若就業保持韌性，9月15日至16日的議息會議將更有可能釋放緊縮信號。這種高度的不確定性，讓金價在當前位置顯得尤為敏感。

地緣衝突推高油價，通脹擔憂再度升温

金價承壓的另一條主線，來自美伊衝突的突然升級。週日，美軍對伊朗拉拉克島上的發射裝置實施打擊，這是自7月下旬以來已知的首次直接軍事行動。伊朗隨後向約旦境內的美軍基地發射導彈予以回應。特朗普總統公開表態“將狠狠打擊他們”，並承諾進一步行動。這場已持續六個月的衝突，一度演變為經濟對峙和航運封鎖，如今又有重新燃起公開交火的風險。

受此影響，原油價格週一大幅上漲逾2.5%至近一週高位。布倫特原油收於每桶90.49美元附近，美國原油則報85.76美元。霍爾木茲海峽作為全球約五分之一原油運輸的關鍵通道，航運數量已降至極低水平，供應中斷風險溢價被重新計入價格。油價回升直接加劇了通脹擔憂，尤其是在美國消費者已經感受到燃料成本上升的背景下。芝加哥BondBloxx投資管理公司策略師JoAnne Bianco直言，原油價格的回升讓通脹形勢更加複雜，如果漲勢持續，市場將要求更高的風險補償。

值得注意的是，特朗普政府同時加大了對伊朗的次級制裁力度，並表示可能利用委內瑞拉石油補充戰略石油儲備。這些舉措短期可能緩解部分供應焦慮，但地緣風險本身仍在支撐油價。黃金作為傳統避險資產，理論上應受益於衝突升級，但在當前利率預期主導的環境下，避險買盤的力量被明顯削弱。投資者更關心的是，高油價會否迫使美聯儲採取更強硬的抗通脹立場。

月度漲幅依舊亮眼，但短期動能面臨考驗

儘管單日和周初回調明顯，黃金本月迄今仍上漲9.7%，創下今年以來最佳月度表現之一。白銀和鈀金同樣表現突出，鈀金甚至錄得今年最佳月度漲幅。這説明在過去幾周裏，市場對降息或寬鬆預期的樂觀情緒、以及對全球不確定性的對沖需求，曾經給貴金屬提供了強勁支撐。

然而，當前環境已經發生變化。美元指數雖在週一小幅回落至99.43附近，但此前已觸及8月17日以來高點。美債收益率的上升趨勢也在持續。這些宏觀變量與金價之間的負相關關係正在強化。與此同時，五年期和十年期通脹保值債券的損益平衡收益率維持在2.3%左右，顯示市場對中長期通脹的定價仍相對温和，但油價的持續高企可能改變這一圖景。

本週數據與政策信號將決定方向

展望未來幾天，市場焦點高度集中在美國就業數據以及隨後的生產者價格指數和消費者價格指數報告。就業數據將直接影響9月加息概率的最終定價；通脹數據則可能驗證或削弱沃什所強調的“仍有工作要做”的判斷。如果就業疲軟且通脹回落，金價有望重新獲得支撐；反之，若數據顯示經濟韌性與通脹黏性並存，黃金可能進一步考驗兩週低點附近的支撐。

從更長週期看，黃金的底層邏輯並未完全崩塌。全球投資熱潮、地緣政治風險、以及主要經濟體債務水平上升，仍為貴金屬提供長期敍事。但在短期內，利率路徑的重新定價將成為主導力量。交易員與投資者需要在“避險需求”與“機會成本上升”之間重新尋找平衡。

綜合來看，金價跌至近兩週低點，是美聯儲政策預期轉向與地緣衝突疊加的直接結果。月度漲幅依然可觀，説明前期上漲動能並不虛弱，但市場已經開始為可能的更高利率環境定價。本週就業與通脹數據將成為關鍵轉折點。黃金能否在九月繼續保持強勢，取決於這些數據能否重新點燃寬鬆預期，還是進一步鞏固鷹派敍事。


（現貨黃金日線圖，）

北京時間07:32，現貨黃金現報4447.31美元/盎司。