全球債券市場在近期遭遇了近年來最為猛烈的拋售潮。從東京到倫敦再到紐約，主權債收益率全線飆升，多個關鍵品種觸及數十年來未見的高位。這場拋售的導火索是中東衝突持續升級推動能源價格大漲，而更深層的驅動力則是投資者對通脹粘性、財政赤字膨脹以及全球貨幣政策重新定價的集體焦慮。

主權債收益率作為金融市場各類資產定價的錨，其飆升意味着融資成本的全面抬升——消費者將面臨更高的房貸利率，企業融資環境收緊，各國政府在財政支出方面也將面臨更為艱難的取捨。

一、美國：10年期收益率直逼5%關口，加息預期急劇升温

美國國債市場是本輪拋售的核心地帶之一。週三（9月2日），美國10年期國債收益率攀升至4.816%，為2023年末以來的最高水平。這一水平已接近三年高點，市場人士警告，若收益率進一步攀升至5%附近，可能令本已緊張不安的股市更加動盪。

對利率預期最為敏感的兩年期美國國債收益率同步升至4.41%，創2025年1月以來最高。短端收益率的快速上行反映出市場對美聯儲近期加息的預期正在急劇升温。

據CME“美聯儲觀察”9月2日數據，美聯儲在9月議息會議上維持利率不變的概率僅為33.1%，累計加息25個基點的概率高達66.9%。美聯儲到10月維持利率不變的概率進一步降至22.5%，累計加息50個基點的概率為21.5%。年內至少加息25個基點的概率已達91%。

這一加息預期的陡然轉變，始於美聯儲主席凱文·沃什上週在傑克遜霍爾全球央行年會上的鷹派發言。沃什在主題演講中多次強調，當前的美國貨幣政策幾乎沒有抑制貸款或信貸增長，金融環境仍然寬鬆。他堅稱，除非通脹率大幅回落至2%的目標水平——這在9月16日美聯儲會議之前不太可能實現——否則美聯儲“還有很多工作要做”。沃什的言論挑戰了許多美聯儲官員長期以來認為利率仍然略微“偏緊”的假設，促使市場迅速重新定價。

二、日本：30年來首次突破3%，“全球低利率最後支柱”倒塌

日本債券市場的變化尤其具有標誌性意義。9月1日，日本10年期國債收益率自1996年以來首次觸及3%關口。週三該收益率一度觸及3.027%，創下1996年以來的最高水平。5年期國債收益率創下2.26%的新高，2年期收益率升至1.795%的31年高點。

這一突破被視為全球債券市場的里程碑事件。日本10年期國債收益率曾長期為全球最低，多年徘徊於零附近。自2024年日本央行終結全球最後一項負利率政策以來，該國債券市場運行邏輯已發生根本性轉變——國債定價更大程度上由境內外投資者的自主決策所驅動，而非央行政策導向。



野村證券駐東京首席宏觀策略師Naka Matsuzawa指出，超大規模雲服務商願意支付相對較高的融資成本，這正在全面推高收益率。道富投資管理公司資深固定收益策略師駱正彥則認為，日本10年期國債收益率達到3%是貨幣政策正常化的進程，而非危機——市場正在重新定價以適應更高的通脹環境、更高的中性利率。

日本財政狀況的惡化也是推升收益率的重要因素。日本政府已暗示未來幾年將實施雄心勃勃的支出計劃，而債務佔GDP的比例已從1996年10年期收益率上次達到3%時的約100%飆升至如今的250%。日本財務省在下一財年初步預算申請中，已將償債費用列支為創紀錄的36.6萬億日元（約合2300億美元）。

隔夜指數掉期數據顯示，市場隱含日本央行在9月前加息的概率約為92%。

三、歐洲：德法英債市全面刷新紀錄

歐洲債券市場同樣未能倖免。作為歐元區基準的德國10年期國債收益率在週二升至3.369%，為2011年以來最高。週三，該收益率進一步上漲3.9個基點至3.377%，創2011年4月以來最高水平。德國30年期國債收益率同步升至3.845%，為2011年以來最高。

法國國債的處境更為嚴峻。法國10年期國債收益率週三升至4.244%，創2008年以來最高。法國被投資者視為歐元區風險最高的國家，其10年期借貸成本已超過希臘（4.04%）。意大利10年期國債收益率觸及4.22%，為2023年以來最高。

英國市場同樣遭受重創。英國30年期國債收益率9月1日盤中最高觸及5.9%，為1998年以來最高水平。10年期國債收益率盤中一度升至約5.25%。

盛寶首席投資策略師Charu Chanana表示，債券投資者正日益要求獲得更高的溢價，以補償通脹風險、財政風險以及市場大量新債供應帶來的影響。她警告稱，債市拋售可能超過預期，美國10年期國債收益率升至5%的可能性越來越大。

交易員目前已完全計入歐洲央行下週加息的預期。

四、澳大利亞與其他市場：波及全球的連鎖反應

澳大利亞10年期國債收益率9月1日升至5.18%，為2011年7月以來最高。3年期國債收益率上漲7個基點至4.73%。這一走勢既反映了全球債市的整體壓力，也體現了市場對澳洲央行將進一步加息的預期。

道明證券駐新加坡高級利率策略師Prashant Newnaha指出，這確實是一次真正的格局轉變——長期以來日本國債一直是全球固定收益市場的錨，如今局面已逆轉，若日本國債的拋壓持續，可能引發全球固定收益市場的重新定價。

滙豐首席亞洲經濟學家Neumann分析稱，日本國債收益率上升不僅反映出投資者對日本財政前景的擔憂，也反映出全球長期融資成本面臨的上行壓力。

五、深層邏輯：中性利率重估與AI投資熱潮

此輪債市拋售的深層驅動因素，遠不止地緣政治和油價上漲。路透專欄作家Mike Dolan指出，仔細拆解收益率變動可以發現，最新走勢至少部分是由經通脹調整後的“實質”收益率所驅動的。美國10年期實質收益率在短短三個月內上漲了約40個基點。日本10年期實質收益率幾乎翻倍至0.9%。

市場對所謂“中性利率”（既不刺激也不拖累經濟的利率水平）的重新評估正在加速。美聯儲決策者對長期名義政策利率的季度預估中值已從2022年的2.4%上升，美聯儲模型顯示的實質中性利率介於1.0%至1.65%之間。如果加上2%的通脹目標，名義利率將接近目前聯邦基金利率區間的上限。

大型科技公司為人工智能熱潮積極融資，掀起了新一輪發債潮，也給主權債市場帶來了額外壓力。芯片巨頭Nvidia指出，AI資本支出熱潮至少會持續到明年，預計到2028年其銷售額將增長70%。AI相關的投資熱潮正在改變全球經濟的性質，迫使人們重新審視中性利率模型。

經濟合作與發展組織發佈的數據顯示，20國集團商品貿易在第二季加速增長，季度進口增速從第一季的5.2%升至6.7%，其中AI相關芯片和運算設備佔據了很大一部分增長份額。

編輯總結

2026年9月初的全球債市拋售是多重因素共振的結果。中東衝突升級推高能源價格是最直接的催化劑，布倫特原油突破95美元/桶進一步加劇了通脹焦慮。但更深層的驅動力在於全球貨幣政策的根本性轉向——美聯儲主席沃什的鷹派言論徹底扭轉了市場對降息的預期，日本30年來首次突破3%的10年期國債收益率標誌着“全球低利率最後支柱”的倒塌。AI投資熱潮帶來的企業融資需求激增、各國財政赤字持續膨脹、以及市場對中性利率的重估，共同構成了此輪債市拋售的宏觀背景。對投資者而言，5%的美國10年期國債收益率或許不是終點，而是新常態的起點。對各國政府而言，收益率飆升意味着償債成本急劇上升，財政政策的騰挪空間正在快速收窄。

北京時間15:19，美國10年期國債收益率報4.805%。