美國債市最近噪音不斷，10年期美債收益率週三（9月2日）觸及2023年以來的最高水平，而讓投資者感到不安的因素，並沒有消失。一邊是財政部計劃中的債券回購，另一邊美聯儲最新釋放的可能加息信號與特朗普總統的願望背道而馳。

在更廣泛的通脹擔憂、約2萬億美元的聯邦赤字、以及毫無緩解跡象的超40萬億美元政府債務背景下，許多債券持有者正對後市感到一頭霧水。

別被噪音帶節奏，先想清楚變沒變

紐約Cerity Partners合夥人兼機構諮詢投資主管伊恩·託納(Ian Toner)表示："屏蔽噪音，是每個人最難做到的事情之一。"儘管如此，他仍提醒那些考慮根據頭條新聞調整資金配置的投資者：先想清楚，經濟或市場是否發生了長期的根本性變化，還是僅僅在應對短期新聞。他説："大多數新聞是短期的，而大多數投資組合應該是長期的。這個交匯點在情緒上很艱難，但對取得成功至關重要。"

理財顧問和投資策略師們表示，投資者有充足的選擇來熬過債市的不確定性，而不必倉促做出可能糟糕的決定。

收益率走高未必是壞事：債券沒有死

當前收益率曲線全線走高。儘管特朗普政府試圖表現鎮定，這仍可能嚇到市場。但對買入並持有的投資者而言，更高的收益率或許是件好事。丹佛Empower首席投資策略師瑪爾塔·諾頓(Marta Norton)表示："對我來説，這是未來回報的積極信號，因為總體而言，債券市場的收益率現在更高了。我不認為債券已死。它們可能不再擁有過去幾十年的順風，但對投資者和投資組合仍有一席之地。"

多樣化到期結構：從超短到中長期

託納表示，只要投資者在固定收益領域有分散化的計劃，大多數不確定性都可能趨於穩定並變得清晰。

策略師們指出，一個多樣化的組合可以包括：iShares核心美國綜合債券ETF(AGG)等寬基市場ETF、短久期ETF、通脹保值國債(TIPS)、公司債以及部分浮動利率債券。

需要説明的是，AGG自2020年以來經歷了大幅回撤，即便將債券票息再投資，也錄得嚴重虧損。原因是疫情時期的近零利率環境逆轉後，收益率持續走高，壓低了債券價格。AGG還高度集中於國債，佔比約45%，這可能繼續構成逆風。不過，在收益率如今高企的情況下，AGG抵禦債券價格波動的緩衝墊已比利率近零時大得多。

市場上一些知名人物警告稱，持有任何國債久期敞口都是錯誤，因為與政府債務和美聯儲抗通脹政策相關的不確定性，可能至少在短期內繼續推高利率。越來越多投資者正轉向超短期債券ETF，據晨星(Morningstar)數據，這類基金7月流入了128億美元。據金融策略師介紹，這些基金比貨幣市場ETF或共同基金多提供一點收益率，風險也僅略高。短期債券ETF中的另一個選項是PIMCO低久期基金(PTLDX)，其久期範圍為1至3年，調整後費率為0.46%。

在更長的期限段上，債券策略師們正在更廣泛的債券市場中尋找強勢領域。費城Wescott金融諮詢集團首席投資官馬克·麥卡倫(Mark McCarron)一直偏好久期在3至5年或更短的債券，他表示："債券收益率很可能繼續上升，直到通脹和赤字得到控制。我們只想保持高質量、短久期和受保護。"

芝加哥Arena私人財富首席投資官兼財富聯席主管埃裏克·克拉茨(Erik Kratz)則一直在買入5至7年期美國國債，收益率在4.51%至4.63%區間。他表示："我認為這是一個不錯的中間地帶。"

公司債與浮動利率債的機會

克拉茨表示，他也在買入高質量公司債，尋找5%及以上水平的機會。相對於國債，他説這是"風險不大的不錯交易"。對於優先債，他在尋找6%以上的機會。

康涅狄格州斯坦福Steward Partners旗下Reservoir Road財富管理公司合夥人兼董事總經理肯·羅班(Ken Roban)表示，他正在買入較短期限的公司債。他使用主動管理型ETF，如Dimensional短久期固定收益ETF(DFSD)，其淨費率為0.16%，截至7月31日持有1593只債券。羅班還喜歡Neuberger Berman短久期收益ETF(NBSD)，淨費率為0.35%，截至8月31日持有1104只。雖然他目前堅持短期公司債，但他表示正考慮轉向更長期限的公司債策略。他表示："我在等待美國政府出現某種財政剋制的跡象，這是我密切關注的事情。"

克拉茨也在關注短期浮動利率債的機會，如果利率上升，這類債券會重新定價，投資者就能獲得更多收益。他的重點是有A級或更高評級優先債務的高質量發行人。思路是這樣的：鎖定約5%的收益率六個月，如果六個月後重新定價、債券未到期或被贖回，他可能在新票息上獲得6%。他説："對我來説，這相當有吸引力。"

通脹對沖：TIPS與黃金

羅班正開始為客户退休賬户購買TIPS，按5至15年的到期期限搭建階梯。他表示，如果通脹維持在3%至4%區間，這是一筆好交易，即你能獲得約2.4%的實際回報，而當TIPS到期時，你能拿到經通脹調整的價格或原始本金中較高者，永遠不會低於原始本金。

對沖通脹的另一個選項是大宗商品，包括黃金。諾頓表示，擔心財政政策和地緣政治的投資者，可以考慮把投資組合中債券部分的5%至10%配置為黃金。但要注意，黃金去年並沒有起到人們預期的對沖作用，所以仍應輕倉。諾頓表示："大宗商品有不可預測性。"

不想持債也別急着換成現金

加州比弗利山Elyxium Wealth創始合夥人兼首席投資官傑夫·莫蒂默(Jeff Mortimer)數月來一直在將資金移出債券。他的公司正關注併購套利ETF和主動管理型併購套利基金等其他收益導向型投資。併購套利利用併購宣佈與完成之間的價格差，提供與利率風險不相關的回報。

據晨星介紹，這種策略在固定收益市場之外提供了類似債券的風險回報特徵，"上行空間有限，類似債券的票息，但若交易破裂，下行損失可能顯著更大"。

莫蒂默在近期的一篇社交媒體文章中寫道："我們相信，長期債券牛市已經結束，投資方式應轉向減少固定收益敞口、縮短久期，並分散到其他資產類別，以管理不斷上升的債務和利率風險。這些資產類別可能包括大宗商品和流動性另類投資。"

一些投資者可能想完全從債券轉向現金，但麥卡倫建議不要這樣做，因為現金跑不贏通脹。相反，他採取了更平衡的方法。麥卡倫表示："我們希望組合中保留一定久期，以獲取收益並在經濟放緩時保持組合平衡，但你不想把倉位放得太長。"

結語

面對收益率上行、赤字高企、政策反覆的三重壓力，債市投資者正站在一個十字路口。五位策略師的建議殊途同歸：別被短期頭條牽着鼻子走，用多元化固定收益組合、短久期策略、TIPS與黃金對沖，來抵禦不確定性。

債券未必已死，但過去的躺贏時代確實結束了。在通脹與赤字得到控制之前，謹慎、分散、保持靈活性，或許才是穿越債市風浪的最優解。