近年來，隨着各國央行持續增持黃金，一個極具衝擊力的數據引發了全球市場的廣泛關注：2025年，全球官方黃金儲備的賬面價值首次超越了外國官方持有的美國國債規模。這一里程碑式的變化，被部分媒體解讀為“黃金正在取代美債成為儲備新寵”，甚至暗示美元地位動搖。

然而，美聯儲全球資金流首席經濟學家科林·韋斯（Colin Weiss）卻潑出一盆冷水。他在北京時間上週五（9月4日）發佈的一份研究筆記中直指，這種簡單的數據對比極具誤導性，黃金價值飆升的背後並非央行戰略轉向，而是私人資本的狂熱與歷史存量的慣性。

價格狂歡與購買剋制：黃金升值背後的虛與實

韋斯在研究中明確駁斥了“黃金吸引力已超越美債”的觀點，並剖析了這一對比存在的根本性邏輯漏洞。他指出，2024年以來全球黃金儲備市值的大幅攀升，其核心驅動力並非各國央行的集中掃貨，而是私人部門需求的爆發式增長。

韋斯強調，金價的劇烈上漲與央行購買量的增加並不同步。儘管央行購金在2022年確實出現了顯著增長，並在此後保持了較高水平，但這遠不足以支撐2025年金價的壯觀上漲。真正的推手是2024年末私人投資者的湧入，這種需求集中體現在實物黃金支持的ETF的資金流入上。換言之，黃金儲備市值的膨脹，更多是市場投機與避險情緒推高價格的結果，而非官方儲備資產配置策略的根本性轉向。韋斯直言，若無私人資本的強力助推，僅憑官方投資者的一己之力，根本無法掀起如此巨大的價格浪潮。

歷史存量與統計口徑：被掩蓋的儲備資產真相

除了價格因素，韋斯還從儲備資產的構成與統計口徑上揭示了對比的偏差。他指出，全球黃金儲備的賬面價值之所以顯得龐大，很大程度上歸功於少數持有佈雷頓森林體系時期遺留下來的鉅額黃金的國家，而這些國家自上世紀70年代以來，並未進行實質性的黃金增持。

尤為關鍵的是，美國自身是全球最大的黃金持有國，佔全球總量的22%，但美國無法將國債作為國際儲備，其持有的鉅額黃金自然被納入“全球黃金儲備”的統計之中。韋斯指出，這種統計方式導致全球黃金儲備數據被嚴重誇大，從而高估了黃金相對於美債在外國政府儲備中的真實地位。即便剔除美國持有的黃金，2025年底全球其餘國家的黃金儲備約為4萬億美元，雖然略高於外國官方持有的3.9萬億美元美債，但到了2026年6月，隨着美債持有量的回升，這一差距便被逆轉。

韋斯進一步分析稱，全球絕大多數的央行黃金儲備，實際上是1971年佈雷頓森林體系終結前的歷史遺產，而非近年來基於去美元化戰略的主動積累。相比之下，外國官方持有的美債大多是在2000年之後積累起來的。持有大量黃金的國家與持有大量外匯儲備的國家往往並不重合，這使得簡單的價值對比掩蓋了儲備資產流動性與功能性的本質差異。

美債基石未動搖：官方市場的真實選擇與戰略考量

儘管黃金在賬面價值上一度逼近甚至超越美債，但韋斯強調，若將視角投向那些真正在儲備資產配置上擁有選擇權的國家，美債依然是國際儲備組合中的核心基石。

韋斯分析指出，即便考慮到世界黃金協會估算的2022年以來的額外官方購金量，在剔除美國、德國、法國、意大利及國際貨幣基金組織（IMF）這五大傳統黃金持有巨頭後，其餘國家持有的美債規模依然高出其持有的黃金約0.6萬億美元。這説明，對於絕大多數擁有龐大外匯儲備的國家而言，美債依然是其儲備資產配置中更為重要的組成部分。

韋斯承認，自2008年以來，官方部門確實在持續淨增持黃金，且這一節奏在2022年後明顯加快。這種增持可能部分反映了地緣政治的考量，以及對制裁風險的擔憂。然而，這並未削弱美債的地位。數據顯示，從2022年至2026年4月，外國官方投資者仍淨買入了近2000億美元的美國國債。韋斯總結道，儘管面臨各種複雜因素，外國官方投資者依然在持續買入美債，這充分證明了美債作為全球最重要儲備資產之一的地位依然穩固。

結語

綜上所述，黃金儲備市值超越美債，更多是私人資本推高價格與歷史存量統計疊加產生的“數字幻覺”，而非全球儲備體系格局的顛覆性變局。美聯儲專家的分析揭示了一個深層邏輯：黃金的崛起是市場避險情緒與價格波動的產物，而美債依然是各國官方儲備中不可或缺的流動性基石。儘管官方購金趨勢確實存在，但這更多是對地緣風險的補充對沖，而非對美元資產的戰略性拋棄。在複雜的全球經濟環境下，簡單對比賬面數字不僅失真，更掩蓋了儲備資產配置背後的真實邏輯與長遠考量。