今年油價恐慌情緒最盛之時，我就反駁了各類油價末日論預測。我當時判斷油價不會失控暴漲。自7月14日封鎖措施重啓以來，伊朗貨幣里亞爾陷入貶值螺旋，這正是該國經濟遭受嚴重衝擊的表現。封鎖正在讓伊朗付出沉重代價，有望促使伊朗政權帶着誠意回到談判桌前。



儘管戰事短期內看不到終點，但在三、四月份大肆宣稱油價將飆升至200美元的那羣人，如今已經銷聲匿跡。不過，此前油價暴漲沒有成真，不代表當下就絕無可能。本文將闡述：隨着時間推移，油價再度衝高的可能性持續降低；同時，布倫特原油維持在90-100美元區間，已經充分定價霍爾木茲海峽持續存在的供應擾動風險。



上圖黑線代表布倫特原油近月期貨價格，藍線為現貨價格，也就是即時交割原油的成交價。兩者走勢通常高度趨同，但今年三、四月份油價恐慌頂峯階段並非如此。當時市場搶購原油，推動現貨價格大幅高於近月期貨價格。圖中垂直紅線標記了幾個關鍵節點：2月27日夜戰事爆發；4月13日首次實施封鎖；6月17日簽署諒解備忘錄，次日封鎖隨之解除；最後是7月14日重啓封鎖。

隨着時間推移，油價重回今年前期高點的概率大幅下降，主要有三點原因：

1.市場心理：今年早些時候所有末日式油價預測全都嚴重失準，這令市場對任何“油價將要上漲”的論調都心存疑慮。現階段市場基本將這類説法視作虛假噱頭。

2.伊朗相關敍事發生轉變：越來越多人意識到，美國的封鎖正在重創伊朗，或將推動伊朗政權誠意迴歸談判桌。和今年年初相比，市場預期出現重大轉變，該因素會壓制油價，因為這意味着達成長期和平協議的可能性上升。

3.供應鏈在試錯中適應衝擊：時間越久，市場越學會承受各類衝擊、尋找替代貿易路線。我此前就提到，在本輪衝擊最嚴峻階段，韓國轉向大量進口加拿大原油。各地都在發生類似調整，市場參與者觀察、借鑑其他主體的應對辦法，這類替代貿易的規模還會持續擴大。



布倫特原油不會暴漲，最核心原因在於：伊朗對霍爾木茲海峽的控制力正在減弱，在美國海軍保障下，越來越多原油得以從波斯灣外運。上圖延續了我在3月做出的分析。面向讀者的橫軸代表原油需求價格彈性，學術文獻估算值的中位數為0.15；縱深方向座標軸代表波斯灣原油出口量。海峽暢通無阻時，原油出口量為每日2000萬桶。我在3月的假設情景為每日1000萬桶，對應布倫特原油價格上漲67%；如果疊加對伊朗封鎖，漲幅可達80%。

我目前對波斯灣原油出口量的最優估算是每日1500萬桶。對比戰前70美元的基準油價，僅支撐33%的漲幅，也就是説布倫特原油95美元附近屬於合理價位，反映出伊朗對海峽的控制力逐步衰減。此前我預估的125美元峯值（對應80%漲幅）不會再現，那個階段已經過去了。