被市場譽為“債券之王”的DoubleLine Capital首席執行官傑弗裏·岡德拉克（Jeffrey Gundlach）週二（9月8日）明確表態，聯邦基金利率應再上調約50個基點。若美聯儲在下週政策會議上按兵不動，美國長期公債可能面臨新一輪拋售壓力，收益率有望繼續攀升。這一觀點在當前債券市場已出現歷史性調整、供需矛盾突出的背景下，引發廣泛關注。

政策利率與短端收益率出現明顯脱節

岡德拉克在網絡直播中指出，當前市場對美聯儲下週加息的定價概率約為60%，但他個人更傾向於認為政策將維持不變。儘管通脹仍顯頑固、經濟活動指標表現強勁，他對美聯儲是否具備足夠行動意願仍存疑慮。

他特別強調，根據美國兩年期國債收益率水平，聯邦基金利率“似乎應該比目前高出約50個基點”。最新數據顯示，有效聯邦基金利率報約3.63%，而兩年期美債收益率在4.40%附近。兩者之間的差距表明，投資者認為現行政策利率水平不足以充分抑制通脹，未來兩年短期利率可能需要維持在更高區間，甚至進一步走高。這種政策利率與收益率曲線短端的“脱節”雖不及2022年那樣極端，但已再次顯現。

長期美債結構脆弱，收益率上行阻力最小

岡德拉克認為，美國30年期公債在結構上依然脆弱。自2020年低點以來，30年期美債收益率已大幅重新定價，最新水平約在5.25%附近。這一調整已導致長期公債出現“超過50%”的賬面虧損。然而，在收益率經歷接近500個基點的大幅上升後，市場仍未能出現有意義的反彈，説明收益率進一步走高仍是阻力最小的路徑。

“當收益率經歷接近500個基點的漲幅，而市場仍無法反彈時，通常意味着下一步走勢將延續原有上行趨勢。”他重申此前建議，投資者應迴避所有發達經濟體的長期公債。若美聯儲維持利率不變，投資者將推動長期公債收益率繼續走高；若選擇加息，債券市場則可能在當前水準附近企穩。

供給壓力與期限溢價是核心推手

本輪債券拋售被岡德拉克歸因於美國公債發行規模龐大，以及企業融資需求激增，尤其是與人工智能相關企業的發債活動。市場正艱難消化如此龐大的債券供給。更高的實際收益率、持續的通脹壓力以及鉅額財政赤字，意味着期限溢價可能長期維持高位。

在此背景下，岡德拉克更看好久期較短的固定收益資產、本幣計價的新興市場債券以及實物資產，而非長期公債。他預計，如果美聯儲再次落後於通脹形勢，長期美債或將進一步走弱。

編輯總結

岡德拉克的警告凸顯了當前美債市場的核心矛盾：政策利率與短端收益率的脱節、長期債券在大幅重定價後仍缺乏反彈動能，以及龐大供給與高期限溢價的疊加壓力。市場對美聯儲下週會議的預期仍存分歧，但長期美債的脆弱性與上行風險已得到明確提示。投資者需密切關注政策決策與供需動態，合理配置資產久期與風險暴露。

【常見問題解答】

問：岡德拉克為什麼認為聯邦基金利率應再提高50個基點？

答：他主要依據兩年期美債收益率與當前聯邦基金利率的明顯差距。最新數據顯示，有效聯邦基金利率約3.63%，兩年期收益率在4.40%附近，差距反映出市場認為現行政策不足以充分抑制通脹，未來短期利率可能需要更高。這種“脱節”雖不如2022年嚴重，但已再次出現，暗示政策利率有上調空間。

問：如果美聯儲下週不加息，長期美債會怎樣？

答：岡德拉克預計投資者將推動長期公債收益率進一步走高。30年期美債目前約5.25%，自2020年低點以來已大幅重定價並造成超50%賬面虧損，但市場仍未出現有意義反彈，説明上行仍是阻力最小路徑。若美聯儲加息，債市則可能在當前水準附近企穩。

問：本輪美債拋售的主要原因是什麼？

答：核心是美國公債發行規模龐大，以及企業尤其是人工智能相關企業融資需求激增，導致市場難以消化鉅額供給。同時，更高的實際收益率、持續通脹壓力和鉅額財政赤字推高了期限溢價，使長期債券更脆弱。

問：岡德拉克建議投資者如何配置固定收益資產？

答：他更看好久期較短的固定收益資產、本幣計價的新興市場債券以及實物資產，明確建議迴避所有發達經濟體的長期公債。在美聯儲可能落後於通脹、長期美債進一步走弱的風險下，縮短久期有助於降低利率上行帶來的損失。

問：當前美債市場對投資者有何啓示？

答：政策與市場預期可能脱節，長期債券在大幅調整後仍缺乏反彈支撐，供給與期限溢價壓力持續。投資者應關注下週美聯儲會議結果，評估通脹與財政數據，合理控制久期風險，並考慮分散至短久期、新興市場或實物資產，以應對潛在的進一步拋售壓力。