美國財政部週三（9月9日）宣佈，將在週四的回購操作中購買最多60億美元的長期政府債券，規模為正常水平的三倍，並承諾未來常規回購操作規模將不低於40億美元。

然而，這一被市場高度期待的擴大回購計劃反而引發了長端收益率的進一步上行——10年期收益率觸及4.8568%，為2023年11月以來最高；30年期收益率升至5.307%，為2007年以來最高水平。

市場將這一"買債反致債跌"的異常反應，解讀為投資者原本期待更大力度的干預，而60億美元的實際規模未能滿足市場預期。

回購計劃細節：60億美元規模三倍於正常水平

美國財政部在週三的聲明中表示，將在9月10日進行的回購操作中買入最多60億美元、期限在10至20年間的未到期證券，規模是此前長期國債回購操作的三倍。

未來常規回購操作規模將保持在至少40億美元的水平。

此次擴大回購的背景，源於美國財政部長貝森特8月19日的表態——當時他宣佈政府將"至少翻倍"已發行證券的正常回購規模，以應對長端收益率飆升的壓力。

10年期和20年期國債被視為市場中流動性相對較弱的板塊，而這兩個期限的收益率此前已觸及多年高位。

市場反應：買債反致債跌，投資者期待更高規模

儘管回購計劃在紙面上是"買入債券以支撐價格"，但市場的實際反應卻與此背道而馳。

10年期收益率盤中觸及4.8568%，為2023年11月以來最高

30年期收益率升至5.307%，為2007年以來最高

20年期收益率一度攀升至5.314%

知名機構Mischler Financial的董事總經理指出："人們原以為回購規模會超過60億美元。結果令人失望，因此公債價格下跌，收益率上升。"法國巴黎銀行美國利率策略師在公告發布前表示，回購上限達到70億美元才能給市場帶來驚喜，任何低於這一水平的規模都可能引發拋售壓力。

PGIM固定收益首席投資策略師分析認為，市場預期的回購規模在60億至100億美元之間，而財政部的實際公告"處於市場預期的低端"，因此長端收益率出現了負面反應。

市場預期為何如此之高？

此前的擴大回購公告引發了市場對干預力度的諸多猜測。市場上有觀點認為，考慮到前任財長保爾森在金融危機期間的"火箭筒"式干預，貝森特版本的回購規模可能是最初的數倍。

貝森特週二重申，雖然無法改變美國國債的"均衡"價格，但目標是減緩市場波動，防止某種可能對美債市場造成損害的敍事佔據上風。

然而，60億美元相對於一個31.8萬億美元規模（公眾持有部分）的國債市場而言，佔比微乎其微，這使得市場對財政部的承諾力度產生了質疑。

10年期國債標售意外強勁：得標利率4.834%，需求為2019年以來最強

儘管回購公告令市場失望，但同日進行的390億美元10年期國債標售卻意外獲得強勁需求。投標倍數為2.71倍，為2019年以來最高；得標利率為4.834%，較標售前的市場收益率低逾1個基點。

市場人士分析認為，投資者踴躍參與標售的原因之一，是預期財政部週四將回購10至20年期國債，他們認為"這或許是一筆無風險交易"——即在一級市場買入新債後，可在二級市場通過財政部的回購操作快速變現。

美國政府週二發售的580億美元3年期國債同樣獲得穩健需求，週四還將發售220億美元30年期國債。

債市走弱的宏觀背景：油價破百、通脹升温、加息概率達60%

美債收益率持續上行的宏觀背景十分清晰，多重因素疊加形成了對長端利率的持續上行壓力：

債務規模激增：美國國債總額近期突破40萬億美元，公眾持有的債務達31.8萬億美元，較2025年增長8.2%

通脹擔憂重燃：特朗普關税言論、美伊衝突以及油價自7月以來首次突破100美元/桶，加劇了通脹預期

加息概率攀升：聯邦基金期貨交易員定價下週美聯儲加息25個基點的概率約為60%

LPL Financial首席固定收益策略師表示："通脹形勢正變得更加頑固，這可能促使美聯儲加息。"

爭議聲起：干預價格是否明智？

擴大回購計劃也面臨着來自金融界的批評。知名投資者斯坦利·德魯肯米勒在《華爾街日報》的評論文章中警告："一旦市場認為財政部在捍衞某個價格，每一次收益率上漲都會成為對官方決心的一次考驗，而回購操作必須不斷擴容以經受這些考驗。"

他補充道："政府對抗基本面的價格捍衞從未贏過，唯一的變量是在認輸之前花費了多少錢。"

野村證券經濟學家指出，美國財政部宣佈的回購規模低於市場預期，但風險在於財政部可能因市場反應而進一步加碼。

不過，他認為中期選舉後，打破標準操作程序的壓力將有所緩解。

總結

美國財政部將長期國債回購規模擴大至60億美元（正常水平的三倍），並承諾未來常規操作規模不低於40億美元。

然而，市場對這一"擴大的回購計劃"給出了"買債反致債跌"的異常反應——10年期收益率觸及4.8568%的2023年以來最高，30年期收益率升至5.307%的2007年以來最高，因為投資者原本期待更大力度的干預。

市場後續關注週四的實際回購執行情況、週五的美國CPI數據以及美聯儲下週的政策會議。

60億美元相對於31.8萬億美元的市場而言，其信號意義大於實際意義；真正的方向選擇，仍將取決於通脹數據、油價走勢及美聯儲的政策判斷。