周四（9月10日）亚洲时段，布伦特原油期货高开，一度触及101.91美元/桶，接近7月23日创造的101.97美元/桶。

汇丰银行在最新研报中警告，霍尔木兹海峡航运持续中断及美伊对峙的脆弱格局，正使油市维持"更紧更久"的状态。若外交努力彻底失败，布伦特油价可能进一步攀升至120美元/桶。

霍尔木兹"新常态"：30%通行率，远低于冲突前的2000万桶/日

汇丰高级全球油气分析师团队指出，自7月美伊谅解备忘录破裂以来，霍尔木兹海峡的通行量已稳定在冲突前水平的30%左右——尽管每日数据存在显著波动。

汇丰将当前状态定性为"持续受损"而非完全关闭或完全重新开放。这种"不完全中断、不完全恢复"的模糊状态，恰恰是市场最难以定价的环境——既无法完全消除风险溢价，又难以持续推升恐慌性买盘。

汇丰认为，这种格局可能持续更长时间，因为双方目前均缺乏达成持久协议的充分动机，而军事对峙的惯性远比外交突破更容易维持。

在汇丰的基准情景中，假设美伊之间维持一种脆弱的谅解——双方避免全面开战，但也无法达成可执行的长期协议。这种安排极易反复破裂，安全、管控和保险等方面的不确定性将持续存在。

具体而言，汇丰预计霍尔木兹液体通行量将从当前的约600万桶/日逐步回升至2026年底的800万桶/日，再到2027年中期的950万桶/日。即便如此，950万桶/日的水平仍远低于冲突前1900-2000万桶/日的通行量。

这意味着未来18个月内，全球油市将面临持续的结构性供应缺口，库存消耗的速度可能超出多数交易商的预期。

这一通行量的恢复速度假设，较市场此前的主流预期更为保守。

汇丰认为，即便在最乐观的情况下，霍尔木兹的通行能力也不可能在短期内恢复至冲突前水平——基础设施的检查、船员的回归、保险市场的恢复以及船运公司的信心重建，都需要比市场预期更长的时间。而每一次新的军事摩擦，都会让这一恢复进程重新归零。

对于交易者而言，这意味着"霍尔木兹风险溢价"将不再是短期脉冲式的定价变量，而将成为嵌入远期曲线的一个结构性组成部分。

绕行管道部分缓解冲击，但远水难解近渴

沙特和阿联酋的现有及在建管道正在发挥日益重要的绕行作用。

汇丰基准情景显示，绕行流量将从目前的略高于400万桶/日增至2027年中期的680万桶/日，使海湾地区总出口量达到约1650万桶/日。

然而，即使加上绕行管道的增量，汇丰仍不认为市场能在2027年中之前恢复平衡——这意味着未来数季度库存将持续消耗。

与此同时，该行还强调了以下因素对炼油利润的支撑：海湾地区成品油出口受限、库存枯竭、运费和保险成本高企、俄罗斯相关供应中断，以及有限的闲置炼油产能。汇丰因此上调了2026年至2028年的炼油利润假设。

三种情景：90美元基准 vs 120美元僵局 vs 70美元复苏

汇丰同时列出了两种替代情景，三种情景的价差极为悬殊，充分说明了当前油价结构对美伊对峙走向的高度依赖：

基准情景（概率未明确）：2026年均价90美元/桶，2027年85美元/桶。假设美伊维持脆弱谅解，霍尔木兹逐步但缓慢恢复。

僵局情景：若外交努力彻底失败，霍尔木兹流量维持在当前低位附近，库存将消耗至运营低点，布伦特油价可能攀升至120美元/桶附近，随后在2027年三季度因需求破坏和非OPEC供应加速而有所回落。

复苏情景：若今年四季度达成持久停火协议，海湾总出口量可恢复至冲突前水平，市场有望在年底前重新平衡，并在2027年转为超过300万桶/日的供应过剩，布伦特油价可能在2028年一季度跌至70美元/桶区间。

特朗普言论呼应：油价在中期选举前难回落

值得关注的是，特朗普关于油价的表态与汇丰的判断形成了某种呼应。

特朗普此前表示，油价在中期选举之前不会回落，暗示地缘政治因素对能源价格的支撑将持续存在。这一表态与汇丰"油市更紧更久"的判断方向一致。

总结

汇丰此次上调油价预测的核心逻辑可概括为：霍尔木兹通行量结构性下降、绕行能力短期有限、库存持续消耗、炼油利润维持高位四大因素共同支撑油价的"更紧更久"格局。

三种情景分析显示，布伦特原油的可能价格区间从70美元/桶至120美元/桶不等，跨度达50美元，反映了美伊对峙走向的高度不确定性。

在局势明朗之前，市场将继续围绕地缘政治头条进行定价，90美元/桶的基准预测虽已上调，但仍面临双向的显著调整风险。


（布伦特原油期货日线图，）

北京时间8:26，布伦特原油期货报101.30美元/桶。