美國財政部把國債回購規模翻了三倍，試圖為長端收益率降温。但10年期美債收益率依然穩坐4.85%，創2023年以來新高——市場用"不買賬"給出了回應。

美國財政部正在加大國債回購力度

美國財政部週三（9月9日）宣佈，將回購最多60億美元的10至20年期政府債券，規模是此前20億美元的三倍。

表面上看，這應該對債券構成支撐——理論邏輯是，財政部買入舊證券將其從市場中移除，有助於改善流動性，同時創造需求並壓低收益率。

但實際情況恰恰相反：10年期美債收益率仍維持在4.85%附近，為2023年以來最高水平。問題出在哪裏？

預期與現實：60億美元為何沒能壓低收益率？

這是一個典型的預期與現實之間的落差。

問題在於，市場早已預期財政部會加大力度。

貝森特上月曾表示，將把長端流動性支持回購規模從20億美元提高至至少40億美元。

因此，雖然60億美元確實大於此前釋放的信號，但交易商根據其溝通和後續的強硬表態，一直在期待接近80至100億美元的規模。

此外，最新公告中並未就未來大幅擴大幹預做出更明確的承諾。簡而言之，這並非債券市場部分參與者所期望的"衝擊性"規模。

這一點至關重要，因為財政部當前面對的是更為宏大的宏觀力量：油價觸及100美元/桶令通脹風險再度上升、財政赤字依然龐大、政府借款需求依然巨大。

所有這些因素持續促使投資者要求更高的收益率補償，以持有長久期債務。

回購對國債收益率意味着什麼？

不應低估回購操作改善流動性、為長久期國債提供一定技術性支撐的潛力。

然而，60億美元相對於整個國債市場的規模而言不過是杯水車薪，無法從根本上消除通脹或財政風險。

這使得回購操作值得關注，但不應將其本身視為收益率的重大轉折點。

市場反應反而強化了債券市場更宏大、更顯著的信息：在當前的市場和經濟環境下，投資者仍然要求更高的收益率——即持有長期政府債務需要獲得更多補償。

在這一格局改變之前，國債回購可能只會幫助減緩壓力，而難以逆轉更廣泛的結構性轉變。

編輯總結

美國財政部將長端回購規模擴大至60億美元，體現了穩定市場流動性的政策意圖，但未能扭轉10年期收益率升至4.85%附近的局面。市場反應表明，技術性干預難以對抗油價上行、財政供給壓力與通脹擔憂等宏觀力量。在結構性因素未出現明顯轉向前，長端收益率高位運行的格局仍可能延續，回購更多起到緩衝而非主導作用。

【常見問題解答】

問：美國財政部為什麼要擴大國債回購規模？

答：主要目的是提升長久期國債的市場流動性。隨着債券發行時間變長，部分舊券交易活躍度下降，買賣價差擴大，機構持有意願降低。通過定期回購這些流動性較差的證券，財政部可以改善市場運作效率，幫助投資者更順利地調整倉位，並間接支持新債拍賣順利完成。貝森特多次強調，此舉並非量化寬鬆，也不是直接壓低收益率，而是為了維護市場秩序、防止收益率過快上行引發負面循環。

問：為什麼60億美元的回購規模未能壓低10年期收益率？

答：市場對此前溝通已有充分預期，部分交易商甚至期待更大的規模。實際落地的60億美元雖創近期新高，但未形成“超預期衝擊”。同時，回購金額相對於整個國債市場體量而言較小，難以對整體供需格局產生決定性影響。更關鍵的是，油價高企帶來的通脹擔憂、龐大的財政赤字以及持續的政府借款需求，共同推高了投資者要求的風險補償，這些宏觀因素的力量遠超單次技術性操作。

問：當前10年期美債收益率處於什麼水平？有何意義？

答：公告後收益率一度升至4.85%附近，為2023年以來最高水平。這一水平意味着政府融資成本顯著抬升，也會對股市估值、企業借貸成本以及全球資產定價產生廣泛影響。高收益率通常反映市場對通脹粘性或財政可持續性的擔憂，同時也可能吸引更多資金流入美債市場。若高位持續，將進一步考驗政策應對空間。

問：油價與長端收益率之間有何關聯？

答：油價上行會直接推高能源成本，進而強化通脹預期。當市場預期通脹更持久時，投資者會要求更高的名義收益率來補償實際購買力損失，尤其是對長久期債券更為敏感。近期國際油價接近或觸及每桶100美元，正是推動收益率走高的重要催化劑之一，也使得財政部的回購努力面臨更大阻力。

問：未來國債回購還會進一步擴大嗎？能真正扭轉收益率趨勢嗎？

答：財政部已表示後續操作至少維持在40億美元以上，具體規模將視市場情況調整。進一步擴大的可能性存在，但效果仍取決於宏觀環境變化。若通脹壓力緩解、財政路徑更可持續，回購的技術性支撐可能更有效；反之，若供給壓力與通脹擔憂持續，回購更多隻能起到減緩上行速度的作用，難以根本逆轉投資者對更高補償的要求。市場最終仍由基本面主導。