過去六個交易日里，美元有五個交易日錄得下跌。市場擔憂美國財政部對債務市場開展的干預力度有限，疊加歐洲央行準備激進收緊貨幣政策，同時資金持續從美國流向日本，多重利空共同打壓美元，日元也在這一資金流動趨勢當中收穫上漲動力。即便國際宏觀市場出現其他擾動因素，也沒能扭轉美元的弱勢格局。布倫特原油價格站上每桶100美元關口、標普500指數出現回調回落、美債收益率上行，這幾項原本理論上可以為美元帶來支撐的條件，現階段均未能給美元帶來有效提振，美元指數依舊維持偏弱運行。



美國財政部計劃回購規模60億美元的長期債券，在11月初之前會開展六輪此類回購操作，後續還會公佈接下來三個月的相關行動規劃。面對體量龐大、問題錯綜複雜的美債市場，60億美元的回購規模顯得力度十分有限。投資者原本期待財政部會推出更加大刀闊斧的干預舉措，最終落地的方案不及市場預期，引發投資者的失望情緒。美債收益率隨之走高，美元短暫獲得喘息、小幅反彈。但好景不長，歐洲央行釋放偏鷹派的政策言論，市場重新定價歐洲央行加息預期，美元很快再度遭遇拋售壓力。

而從中長期維度來看，資本向日本回流或許才是造成美元持續走弱的更為核心的驅動力量，該因素的影響持續性會遠超短期央行言論帶來的波動。美元兑日元走低，並不僅僅來源於外匯市場直接干預，也不單是市場押注日本央行會大舉收緊貨幣政策。倘若日本國內債券收益率持續抬升，日本本土資產的吸引力會不斷提升，東京方面便可以留住更多原本流向海外的本國資本，減少資本對外輸出的規模。此外，日本長期債券收益率已經攀升至上世紀90年代以來的最高位置，收益率的大幅走高會改變國內外資產的收益差，極有可能觸發大規模的資本回流浪潮，這股資金流向會深刻改變日元的定價邏輯。

日本是美債全球第一大持有國，持有規模達到1.1萬億美元；日本國內居民還手握另外5萬億美元規模的海外資產。這總計數萬億美元體量的資產一旦開啓從美國、歐洲撤離、迴流亞洲本土市場的趨勢，將會形成一股不容小覷的資金洪流。那麼美元兑日元、歐元兑日元必然會出現下跌行情。日本政府養老投資基金（GPIF）以及其他各類養老基金，作為日本體量最大的機構投資者，大概率會成為本輪資本回流浪潮的先行軍，率先調整海外資產配置比例，增配日本本土資產。不止於此，挪威方面也已經做好準備，計劃投入數十億美元資金佈局日本各類資產，海外增量資金的入局也會進一步助推日元走強。

在多重力量的加持之下，日元有望打破過去多年高度依附於美日利差的舊定價模式，不再簡單跟隨美日兩國利率差值波動，轉而開始修正日美兩國之間積累已久的各類基本面失衡問題。與此同時，相對物價水平、經常賬户表現、兩國財政政策走向以及通脹前景，這一系列基本面維度的指標，目前全部偏向於看空美元兑日元，對美元/日元下行形成多重邏輯支撐。

不過，如果單純從債券收益率差值的維度來評判，日元依舊是G10發達經濟體貨幣當中被低估程度最為突出的幣種，估值修復之路並非一蹴而就。想要扭轉這種估值錯配、修復日元被低估的現狀，就需要日本央行實施力度較強的貨幣緊縮政策，通過調整貨幣政策抬升日本本土利率水平，縮小與海外主要經濟體的利差缺口，才能夠進一步夯實日元的升值基礎。
信息僅供參考，不構成投資建議。外匯市場波動風險較高。