今日（9月16日，北京時間9月17日凌晨），美聯儲議息會議分為兩個環節。美國東部時間下午2點，聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明與點陣圖對外公佈。屆時我們就能知曉美聯儲是否會加息25個基點（預期會加息），以及點陣圖顯示今年還會再加息一次還是兩次（預期顯示還會加息一次）。美國東部時間下午2:30將召開新聞發佈會，真正的交鋒也將就此展開。如果我身處發佈會現場，我會向沃什提出下面這些問題：



問題一：為何要加息？

你在8月28日傑克遜霍爾全球央行年會上的講話中，提到過一項統計指標：統計個人消費支出物價指數（PCE）籃子中通脹漲幅超過3%的項目合計佔比。上週五公佈的8月數據裏，消費者物價指數（CPI）的同類指標大幅回落；這也説明，核心通脹超預期上行，其實只是少數細分品類（例如移動通信服務）在推動。正如圖中黑線所示，該指標5月見頂，當時油價衝高帶來一輪短暫通脹，但這股通脹勢頭現已明顯消退。

既然接連不斷的供給衝擊並沒有造成通脹全面擴散，那你們為何還要加息？



問題二：僅加息一次意義何在？

如圖表所示，菲利普斯曲線已經極度平坦。這意味着，如果想要更快壓低通脹，就需要進行多次大幅加息。市場定價預期的是一輪加息週期，而你只打算加息一次，又不承諾開啓連續加息週期，這麼做意義何在？只加息一次更像是在做做樣子，只是為了平息批評聲音，卻並未真正收緊金融環境。



問題三：你為何在傑克遜霍爾年會上轉向鷹派立場？

在7月29日的新聞發佈會上，《紐約時報》的科爾比·史密斯向你提問：美聯儲維持利率不變，是不是因為推高通脹的主要是供給衝擊。你當時的回答暗示，這些供給衝擊並未明顯引發通脹全面擴散，因此7月沒有加息。但僅僅一個月之後，8月28日傑克遜霍爾年會上，你卻表示通脹仍然存在廣泛擴散的問題，因此可能需要加息。

請你解釋，在沒有出現新關鍵數據的情況下，你的立場為何會發生如此劇烈轉變？市場是否有理由認為，這次立場轉向，是7月29日發佈會過後收益率曲線陡峭化帶來的反應（見上圖）？

如果此次鷹派轉向的目的是錨定長端收益率，那這就和鷹派立場本該達成的效果背道而馳——鷹派政策本應推高長端收益率，以此收緊金融環境。

這次議息會議對沃什而言堪稱一場困局。

美聯儲加息的邏輯站不住腳；如果真想壓低通脹，卻又不承諾開啓加息週期，此舉令人費解；沃什在傑克遜霍爾立場大轉彎的動機同樣撲朔迷離，除非他的真實目的是壓制長端收益率，但這又和加息收緊金融條件的目標相互矛盾。

在我看來，明天最終局面大概率會是：美聯儲完成加息，但長端債券依舊遭到拋售，美元走弱、金價上漲。之所以會出現這樣的結果，正是因為上面這些問題都得不到合理的回答。