全球多家央行的加息進程仍在推進，新一輪緊縮週期已然開啓。

法國興業銀行（Société Générale）的研究團隊提出，即便貨幣政策持續收緊，通脹壓力也很難被快速壓制，黃金的配置價值因此擁有堅實支撐。該行發佈最新資產配置報告，面向2026年第四季度，繼續看好股票與大宗商品，重點押注黃金、銅兩大品種，同時下調政府債券持倉，這份調倉思路，也為當前大類資產佈局提供了新的參考方向。

大類資產再平衡：增配權益商品，削減國債倉位

法國興業銀行表示，四季度資產配置當中，黃金與廣義大宗商品的配置比例均維持在10%，和三季度保持不變。權益資產的配置比重由55%上調至58%，而各國政府債券的持倉則從15%下調至12%，另外保留5%通脹保值債券以及5%企業債的配置。

該行分析師在報告中表示：“2026年迄今為止，各類資產走勢分化明顯，股票與大宗商品表現亮眼，債券市場持續承壓。我們的SGMAP組合以權益和大宗商品為核心，在這樣的市場環境下取得了不俗收益。往後看，大宗商品是對沖地緣風險與氣候風險不可或缺的資產。60%權益、20%債券、20%大宗商品的組合，會更加適配當下的宏觀環境。”

多重邏輯共振，黃金上漲空間持續打開

在多資產組合裏，黃金依舊佔據重要席位。法國興業銀行認為，貨幣貶值交易正在迴歸。地緣格局走向碎片化，疊加市場對美國財政穩健性、美元信用的擔憂不斷升温，全球資金開始減少傳統儲備資產，加速資產多元化配置。

該行分析師表示：“各國央行持續購入黃金，同時減持美債。地緣格局分化，疊加市場對於財政、貨幣信用的擔憂，催生了對替代性儲備資產的旺盛需求。”

除央行持續購金帶來的結構性支撐，週期層面利好也在不斷累積。該行預判，週期後半段實際利率下行，能夠降低黃金這類無息資產的持有機會成本，美元走弱、ETF資金迴流也會進一步助推金價。全球黃金ETF持倉已經回升至接近3000噸，印證投資需求正在回暖。

基於上述判斷，法國興業銀行給出金價預測：2026年四季度金價有望觸及每盎司4750美元，2027年二季度站上5000美元，三季度進一步上行至5250美元；全年預期方面，2026年金價均值4500美元每盎司，2027年為5125美元每盎司。儘管美債收益率徘徊在5%下方，傳統邏輯下高收益率不利於黃金，但當前利率上行，本身也反映市場對主權債務可持續性的憂慮。

銅供需格局偏緊，新產能釋放遙遙無期

銅同樣被該行重點看好。分析師認為，人工智能數據中心的大規模建設，將長期拉動銅這類關鍵工業金屬的需求，而供給端難以跟上需求擴張的腳步。2026年上半年銅礦產量同比下滑1.1%，今年有可能出現自2017年以來首次全年產量萎縮。更深層的矛盾來自過去十年行業投入不足，新項目儲備稀缺。漲價雖能刺激開採意願，但具備實質增量的新增產能，預計2030年之前很難落地。

價格預測顯示，2026年四季度銅價有望達到每噸14750美元，2027年一季度維持該水平，二季度上行至15000美元，三季度達到15250美元；全年預測為2026年14000美元每噸，2027年15125美元每噸。

美債隱憂難解，債務利息已成新風險點

報告還警示美國債務風險。美國現在不只是存在基礎財政赤字問題，利息支出帶來的壓力同樣突出。國會預算辦公室測算，基礎財政赤字雖低於過往危機峯值，但隨着利息開支持續走高，到本世紀30年代中期，淨利息支出佔GDP比重將逼近5%，整體財政赤字將長期高於GDP的6%。

該行利率團隊分析，發達經濟體裏，美國的債務可持續風險最高。美國存量債務平均利率大約4%，遠低於穩住債務比例所需的2.3%，距離債務付息難以維繫的4.1%臨界線也僅有一步之遙，相關憂慮在今年剩餘時間很難消散。

結語

在加息週期、高債息、地緣分化交織的複雜環境下，法國興業銀行選擇減持國債，加碼權益與大宗商品，同時對黃金、銅給出十分樂觀的價格預判。黃金受益於央行長期購金、美元信用疑慮與實際利率下行，銅依託AI基建帶來的剛性需求和供給瓶頸。當然，大宗商品價格波動較大，機構預測不等於行情必然兑現，各類宏觀變量的變化，都有可能改變後續資產價格的運行節奏，投資者仍需保持謹慎。


現貨黃金日線圖

北京時間9月21日10:42 現貨黃金 報 4366.11 美元/盎司