國際金價近期走勢承壓，週三（9月23日）現貨金價收於每盎司4300美元的關鍵支撐位下方。

加拿大道明證券大宗商品高級策略師瑞安·麥凱（Ryan McKay）在最新市場評論中提出，儘管短期金價遭遇回調，但下行空間相對有限，多重長線支撐因素正在積蓄力量，黃金有望在2027年再度發起上攻，挑戰5000美元每盎司的目標價位。雖然美聯儲加息帶來的高利率環境持續構成短期壓力，但黃金底層投資需求韌性凸顯，傳統利率與金價的負相關關係已經被打破。

傳統定價邏輯失效，多重宏觀風險支撐黃金配置價值

瑞安·麥凱表示，高利率與高位實際收益率，按照經典理論會壓制無息資產黃金的價格，不過當前黃金與利率之間的傳統聯動關係已經失效。歷史上也出現過實際收益率上行同時金價上漲的行情，當宏觀風險主導市場情緒時，這套反向關係便會失效。

道明證券認為，持續的地緣不確定性、去美元化趨勢、貨幣貶值擔憂、不斷惡化的財政狀況以及揮之不去的通脹焦慮，共同託舉黃金的投資需求。當前市場已經提前定價美聯儲還將實施三次加息，這給黃金帶來非對稱的交易機會。一旦美聯儲最終無法兑現市場預期的加息次數，金價很可能迎來快速上行行情。

麥凱説：“黃金新一輪上漲行情的時機正在逐步成熟。即便美聯儲持續加息，金價依舊展現出很強的抗跌能力。隨着投資者與各國央行的購金意願再度升温，黃金有望在2027年再度衝擊5000美元/盎司。”

資金流向悄然改善，投機頭寸仍有充足增配空間

在利率收緊的表象之下，黃金市場內部資金結構正在發生明顯轉變。自6月以來，宏觀自主型機構投資者持續重建黃金淨多頭頭寸，投機多頭持倉緩慢修復，這股買盤力量在夏季階段支撐金價，即便市場加息預期不斷強化，買盤依舊保持韌性。

最初推動資金入場的因素包括地緣風險升温、央行購金以及市場質疑美聯儲控制通脹的能力。而近期，市場對於美國財政狀況、貨幣貶值的擔憂，使得即便貨幣政策持續收緊，投資者依然願意配置黃金。當前投機持倉水平依舊偏低，自主型機構的黃金頭寸，距離2022年高點還有約30%的差距，對比2016年曆史峯值更是低50%，後續還有很大的加倉空間。

西方市場黃金ETF資金流入也在回暖。道明證券測算，自7月起全球黃金ETF累計增持約630萬盎司，美聯儲重啓緊縮週期的背景下，資金流入勢頭並未放緩。麥凱表示，雖然資金流入情況有所好轉，但這僅僅是新一輪牛市行情的開端。

央行購金構築價格底部，亞洲大國市場成為核心需求支柱

各國央行持續購金，為金價構築堅實的底部支撐。基於海關數據、貿易流量與庫存差額測算，全球央行三個月移動平均月度購金量接近70噸。麥凱認為，各國官方機構會採取逢低佈局的策略，一旦金價回落至當前水平或者更低位置，央行會加大買入力度。

亞洲大國是全球黃金最重要的需求來源之一。今年亞洲大國非貨幣黃金進口量創下歷史新高，需求來自國內央行、機構投資者、個人買家以及黃金ETF。該國央行已經連續22個月增持黃金儲備，道明證券判斷，該國央行實際購金規模，大概率高於官方公佈的數據。國內黃金ETF持續獲得資金流入，該國期貨交易所大型交易商的黃金淨持倉，處於道明證券自2017年跟蹤數據以來的高位附近。

結語

綜合來看，金價短期跌破4300美元支撐帶來的回調，大概率屬於階段性行情，並非趨勢反轉。央行持續購金、全球ETF資金迴流、投機頭寸處於低位，疊加通脹、財政惡化、貨幣貶值等長期擔憂，共同構成黃金的底層支撐。即便美聯儲維持偏緊貨幣政策，長線資金的持續流入，能夠幫助黃金抵禦高利率帶來的利空，推動金價開啓新一輪牛市，機構看好2027年金價向上突破5000美元每盎司。

後續投資者需要持續跟蹤美聯儲政策表態、各國央行購金數據以及全球黃金ETF資金流向，把握黃金行情的拐點信號。


現貨黃金日線圖

北京時間9月24日11:05 現貨黃金 報 4289.55美元/盎司