週五（9月25日）亞洲時段，美元兑日元在錄得五連漲後小幅回調，當前交投於158.40附近。但匯價整體上仍處於9月3日以來的高位附近。

高盛全面下調美元兑日元匯率預測，將3個月、6個月和12個月目標分別從162、163和165下調至158、155和150，理由是日本央行緊縮步伐加快、日本資金迴流可能性上升，以及干預風險持續存在。

預測調整幅度與背景：從最悲觀到明確看多

高盛此次將12個月目標從165大幅下調至150，這一幅度來自最具影響力的研究團隊之一，市場權重不容忽視。它為日元多頭提供了重要背書，而此時美元兑日元正逼近160關口。

這一調整與高盛此前的立場形成鮮明對比。今年7月，高盛曾上調美元兑日元預測，理由是：美國收益率持續高企、美國衰退風險偏低、日本財政狀況令人擔憂，以及日本央行僅會漸進式收緊。

該行當時明確表示，除非出現美國增長衝擊或日本央行更激進的緊縮，否則美元兑日元的升勢難以停止。

如今，後一個條件已經進入視野。日本央行本月將政策利率上調至1.25%，行長植田和男宣佈政策階段發生轉變，當前重點是將通脹穩定在2%，而非進一步推高通脹。

該行策略師Fishman認為，日本央行更快的加息有助於抵消擴張性財政政策帶來的通脹拉力，同時也使日本投資者將投資組合轉回國內資產的可能性上升。

核心邏輯：日本央行緊縮、資金迴流與衰退對沖

高盛看多日元的邏輯建立在三個支柱之上。

第一，日本央行緊縮步伐加快。日本央行本月加息至1.25%，植田和男的政策階段表態標誌着從“推動通脹上行”轉向“維持通脹穩定”。高盛認為，更快的加息節奏將部分抵消擴張性財政政策的通脹效應，並縮小日本與其他經濟體的利差。

第二，日本資金迴流。高盛承認，這一“資金迴流”敍事在很大程度上仍屬推測，但認為其發生概率正在上升，這構成了美元兑日元的下行風險。Fishman寫道，綜合來看，這些發展使日元多頭頭寸更具吸引力，尤其適合作為對沖衰退風險的工具。

第三，干預風險限制美元上行。高盛預計，日本當局進一步干預的威脅將限制美元兑日元的升幅。日本今年已多次入市干預，而美國財政部自身也曾買入日元，以遏制借貸成本上升。

戰術選擇：賣出歐元兑日元而非直接做空美元兑日元

儘管中期看多日元，高盛在短期內仍保持謹慎的戰術立場。其首選交易並非直接做空美元兑日元，而是賣出歐元兑日元。這一頭寸可以從日元走強中獲益，同時不必依賴美國收益率的轉向。

這一選擇反映出高盛對美國高收益率給美元帶來的短期支撐仍保持尊重。美國10年期國債收益率目前仍高於5.2%，為美元提供了可觀的利差優勢，直接做空美元兑日元的風險收益比在短期內並不理想。相比之下，歐元兑日元既受益於日元走強，又規避了美元短期韌性的干擾。

市場背景：美元兑日元逼近160，與高盛預測形成張力

高盛的新預測與市場近期走勢形成鮮明對比。美元兑日元近期持續攀升，逼近160關口，受到美國10年期收益率高於5.2%的支撐。即便高盛的3個月目標158，也僅意味着從當前位置温和回落。真正的轉變發生在6個月和12個月的時間維度上，高盛預計屆時日本央行緊縮和資本流動的效果將逐步累積。

對於澳元交易者而言，澳元兑日元面臨雙重逆風：一方面來自日元走強，另一方面來自日本央行縮小與澳洲聯儲的利差。東京方面的任何新一輪干預，都將是通往高盛更低目標的最快路徑。

機構分歧與政策信號

值得注意的是，市場上其他機構對日本央行政策路徑的判斷存在分歧。

大和證券認為日本央行下一次加息將在12月，而植田和男近期的表態已釋放出政策階段轉變的信號。這種分歧意味着，日元走勢的關鍵變量在於日本央行實際加息節奏能否兑現市場預期。若日本央行在12月再度加息，高盛的預測路徑將獲得有力驗證；若加息節奏慢於預期，美元兑日元可能在更長時間內維持高位。

總結

高盛此次全面下調美元兑日元預測，標誌着其對日元立場的重大逆轉。從7月的“最悲觀”到如今的明確看多，核心邏輯在於日本央行緊縮步伐加快、日本資金迴流概率上升，以及干預風險持續存在。12個月目標150意味着高盛預計日元將從當前水平顯著升值。

戰術上，高盛選擇賣出歐元兑日元而非直接做空美元兑日元，反映出其對美國高收益率短期支撐美元的尊重。對於市場參與者而言，高盛的預測提供了一箇中期方向性參考，但短期走勢仍取決於美國收益率、日本央行實際加息節奏以及干預觸發條件。美元兑日元能否從160回落至150，關鍵不在高盛的預測本身，而在於日本央行是否會用實際行動兑現政策轉向的承諾。


（美元兑日元日線圖，）

北京時間11:24，美元兑日元報158.42/43。