中東局勢緊張推升油價，再度點燃市場通脹擔憂，令市場計價更為激進的加息預期，貴金屬市場承壓下行。10年期美債收益率突破5.20%，刷新20年新高，黃金與白銀雙雙跌破關鍵支撐位。債券收益率上行抬升持有無息貴金屬的機會成本，貴金屬投資需求走弱。

儘管短期利空集中，蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）發佈四季度更新預測，小幅下調黃金三個月目標價，但大幅上調長期金價中樞，認為黃金長期牛市根基並未動搖。

金價短期均價預測下調，長期目標大幅上調

進入2026年最後一個季度，BMO大宗商品分析師下調黃金三個月價格預期，但對長期行情的看法顯著轉向樂觀。該行於週一（9月28）發佈更新後的四季度預測，預計黃金在四季度的平均價格約為每盎司4650美元，相比此前4750美元的預測下調2%。機構調整時間節點，認為金價要到明年二季度才有望重返5000美元/盎司。

本次預測最大的變化來自長期估值，這家加拿大銀行將黃金長期均價預期上調至4000美元/盎司，較此前3100美元的長期目標提升29%。分析師表示，美國通脹保值國債（TIPS）收益率飆升，多國央行剛剛開啓加息週期，這樣的預測調整看似違背常理。但在市場持續鷹派定價的背景下，金價展現出超預期韌性，這説明貨幣貶值、亞洲大國需求等新興主題，對金價的影響力已經超過傳統的收益率驅動邏輯。分析師認為亞洲大國購金行為具備很強的逆週期屬性，預計在整個預測週期內，亞洲大國央行的需求都會保持強勁，在更高位置為金價提供底部支撐。

兩大邏輯博弈主導金價，黃金逐步脱離實際收益率束縛

BMO分析，儘管下調短期預期，但2026年剩餘時間裏，黃金依舊存在非對稱上行風險。壓制金價最核心的短期因素仍是美國利率，但在主權債務風險高企的環境下，即便處於貨幣緊縮週期，金價依然存在上行空間。

分析師表示，黃金在資產配置的優先順序中處於靠前位置，隨着貴金屬逐步與實際收益率脱鈎，貨幣貶值、去美元化逐步成為更核心驅動因素，金價有望有序緩慢上行。年底金價走勢，取決於兩大邏輯的力量對比：一方面是“貨幣貶值交易”，利率上行、期限溢價走高，背後反映財政可持續性隱憂，利多黃金；另一方面是傳統的“機會成本交易”，利率上行壓制金價，二者相互對沖。

分析師認為，當前美聯儲鷹派表態暫時修復政策可信度，一定程度上平抑期限溢價，但貨幣貶值的擔憂很容易再度捲土重來，除非油價再度大幅飆升，金價風險仍偏向上行，維持四季度4650美元的均價預期。

白銀短期承壓，光伏降銀技術改變長期供需格局

白銀面臨與黃金相似的短期逆風，雖然短期不確定性較高，但BMO認為金價走高會帶動銀價上行。進入四季度，BMO預測未來三個月白銀均價約每盎司67.40美元，低於此前71.40美元的預期。機構預判明年年初白銀上漲節奏放緩，一季度均價預期69.30美元，低於之前73.50美元。

分析師表示，白銀領域，銀料節約技術落地快於預期，光伏裝機增速放緩，工業端供需趨於寬鬆，未來數個季度白銀表現大概率弱於黃金。長期維度，BMO將白銀長期均價上調至47美元/盎司，較原先36美元上調31%。年底銀價的核心驅動，依舊是光伏行業的工業需求。

在2025年之前，光伏行業普遍認為白銀減量技術的紅利已經基本釋放，但今年1月銀價飆升至120美元/盎司以上，推翻了此前判斷。國內多家光伏企業推出降銀方案，藉助更細金屬化柵線、降低銀漿用量、提升銅替代比例、研發鍍銅銀漿等方式減少白銀消耗。如今這類技術逐步落地，市場大幅下調長期白銀單位消耗量預期。

結語

綜合來看，中東衝突推高油價疊加美債長端收益率飆升，黃金白銀短期遭遇大幅回調，價格跌破關鍵支撐。BMO下調金銀四季度短期價格預測，但大幅抬升長期價格中樞，核心邏輯是財政失衡、貨幣貶值以及亞洲大國持續的購金力量，正在弱化實際收益率對金價的壓制作用。白銀方面，光伏降銀技術持續落地，削弱白銀工業需求彈性，未來一段時間跑輸黃金的概率較大。

後續行情博弈焦點，在於美債期限溢價會不會再度走高，以及光伏行業白銀減量技術的落地速度，投資者需要持續跟蹤美債收益率、亞洲大國實物黃金需求以及光伏產業技術進展。


現貨黃金周線圖

北京時間9月29日13:08 現貨黃金 報 4128.68 美元/盎司