外交談判收效有限，美伊雙方言辭充滿對抗性，市場擔憂衝突升級，國際油價從前期下跌行情中迎來反彈。

上週三，伊朗總統馬蘇德·佩澤什基安（Masoud Pezeshkian）在聯合國發表態度強硬的演講，指責美國挑起戰爭、擾亂全球穩定，宣稱伊朗絕不會屈服。他表示伊朗願意開啓對話，但重啓談判設置七項前置條件，包含解凍被凍結資金、全線停火等內容。就在伊朗總統發言前一日，美國總統特朗普表態，正在考慮是否對伊朗實施毀滅性打擊，但同時重申，有望在美國中期選舉後達成協議。伊朗最高領袖顧問穆傑塔巴·哈梅內伊（Mojtaba Khamenei）隨後發出警告，如果伊朗再度遭受襲擊，會將戰事擴大至印度洋。

渣打銀行大宗商品分析師指出，當前資金管理人極度看多原油的擁擠持倉，正在限制油價上行空間，只有戰爭深度衝擊實物原油供應鏈，本輪油價上漲才會重新獲得上行動能。

趨勢資金多頭達到極致，油價上漲邏輯已經切換

程序化趨勢跟蹤基金CTA，依靠算法模型交易，目前在布倫特原油、WTI原油以及主要成品油市場全部建立了最大規模多頭頭寸。渣打銀行表示，過去十年，這種極端持倉結構僅出現過寥寥數次。此前推動原油價格走高的程序化買盤，進一步加倉的空間已經基本耗盡，後續油價想要繼續上行，不能依靠趨勢資金繼續追漲，需要自主決策型資金或是實物採購買家入場。


渣打分析，一旦霍爾木茲海峽的原油運輸恢復常態，或是沙特原油出口進一步修復，原油市場很容易進入盤整，甚至出現大規模多頭平倉帶來的快速下跌。不過該行認為，這種持倉層面的脆弱性，本身並不代表原油長期看空。機構將原油價格風險拆分為雙向路徑：下行風險來自基金集中平倉擁擠多頭；而新一輪上漲，必須依靠全新的實物供給衝擊，例如油氣基礎設施再度受損、霍爾木茲海峽原油輸送持續受限，或是現有替代運輸方案無法維持原油出口。前期油價上漲由資金持倉驅動，後續想要再創新高，必須依靠實物端的供給衝擊。

美國成品油價格飆升，俄羅斯煉能修復短期難以實現

美國零售柴油價格已經突破每加侖6.5美元，年內漲幅達到83%，較上月上漲近1美元。汽油漲幅不及柴油，但價格正逼近每加侖4.5美元，年內上漲58%。與此同時，CTA在成品油上的多頭持倉同樣處於歷史極值，疊加實物供給緊張，成品油市場風險極高。本月特朗普兩次將成品油價格暴漲歸因於俄羅斯煉油體系遭衝擊，先是呼籲烏克蘭停止打擊俄羅斯能源基礎設施，之後又表示戰爭已經讓俄羅斯失去柴油產業的管控能力。渣打銀行認為，即便烏克蘭立刻停止打擊行動，修復受損的俄羅斯煉油產能仍然需要數月時間。

渣打強調，原油、煉油與物流鏈條的風險，全部繫於美伊兩國談判走向。在雙方形成清晰的解決路徑之前，整個能源體系持續面臨供給中斷風險。當前全球能源市場幾乎沒有緩衝庫存來消化新的突發衝擊，一旦衝突再度升級，幾天之內就會出現供給收緊。反之，局勢緩和也需要數週乃至數月，等待原油生產、煉油與出口流量實實在在恢復，供需基本面才會真正寬鬆。渣打的長期預測顯示，無論原油還是成品油，價格中樞仍有上行潛力，最終取決於地緣解決方案的可信度與落地速度。

歐洲天然氣止跌反彈，庫存缺口持續為價格提供底部支撐

中東局勢的不確定性尚未消散，歐洲天然氣價格從三週低點反彈，週一穩定在每兆瓦時74.26歐元。上週市場流傳未經核實的消息，稱若美方滿足訴求，伊朗或將在一週內重新開放霍爾木茲海峽，推動氣價一度回落至70歐元每兆瓦時附近。渣打銀行稱，這次下跌屬於過早反應，美伊雙方均沒有確認任何協議或者海峽重開時間表，歐洲天然氣基本面本身沒有發生實質變化。

過去一週，西北歐供暖需求上升，儲氣庫注氣進度保持穩定。10月初之前的氣温預測偏温和，有望降低供暖消耗，儲氣庫注入量可以進一步回升。不過歐洲儲氣水平和正常年份相比仍然存在巨大缺口，渣打預計這一缺口會持續為歐洲天然氣價格提供底部支撐。

結語

綜合來看，美伊外交談判僵持、雙方強硬表態，推升地緣風險溢價，帶動布倫特與WTI原油反彈。但當前CTA多頭極度擁擠，已經限制油價上行空間，行情驅動由資金炒作轉向實物供給衝擊。美國柴油、汽油零售價大幅走高，俄羅斯煉油產能修復週期漫長，成品油市場壓力持續。全球能源市場緩衝庫存偏低，衝突升級會快速收緊供給，局勢緩和則需要較長時間修復供應鏈。歐洲天然氣價格低位反彈，儲氣缺口支撐價格底部。

後續需要持續跟蹤美伊外交進展、霍爾木茲海峽通航狀態，以及CTA資金持倉變化，判斷能源市場的波動方向。


11月交割的布倫特原油日線圖

北京時間9月29日15:04 11月交割的布倫特原油 報 107.10 美元/桶