國際金價在多重宏觀變量交織下走勢充滿不確定性，原油價格上行、通脹粘性以及高利率環境持續壓制貴金屬行情。

法國外貿銀行發佈最新黃金研究報告指出，霍爾木茲海峽周邊局勢演變，將成為決定金價走向的核心變量，不同地緣場景下，金價的運行前景會出現巨大分化。該行貴金屬分析師搭建了三種情景預判，金價運行區間最低可至每盎司3500美元，樂觀情形下則能夠站上每盎司5250美元。

宏觀環境發生逆轉，油價與金價重現負相關關係

法國外貿銀行貴金屬分析師貝爾納·達達（Bernard Dahdah）在最新報告中，更新了對黃金市場的判斷，這一觀點對比8月底的預測出現明顯轉向。8月下旬，達達曾經上調年底金價目標至每盎司5000美元，當時美國債務問題與美債市場動盪帶來避險買盤強力支撐金價，財政可持續性擔憂與貨幣貶值預期，幫助黃金頂住高機會成本帶來的壓力。

但過去一個月宏觀環境快速改變，銀行觀察到原油與黃金再度形成負相關關係。國際原油價格上漲會加劇市場通脹擔憂，推高美聯儲進一步加息的預期，而黃金本身不產生利息，利率上行會提高持有黃金的機會成本，進而壓制金價。達達表示，這種聯動關係最早出現在美以與伊朗相關衝突階段，6月外交取得階段性突破後該關聯一度消失，8月末地緣緊張再度升温，疊加聯合國大會之後美方拒絕伊朗的最新提案，這一負相關的價格聯動再度顯現並且持續強化。

與此同時黃金投資者對美聯儲貨幣政策預期變化高度敏感，報告中的圖表顯示，市場對額外加息的預期升温之時，金價便會走弱。美債收益率上行與美元走強進一步放大金價下行壓力，8月末之後黃金與美國10年期國債收益率再度形成相關聯動，而本年度黃金走勢和美元指數的相關性最為穩定。

多空力量博弈，ETF與央行購金形成支撐但存在變數

儘管金價出現下跌，市場中依舊存在看多力量。法國外貿銀行觀察到，即便金價回落，實物黃金ETF的持倉量仍在持續增加，價格下跌過程中ETF資金持續流入，這種行情與資金面背離的情況在歷史上並不多見。達達在報告中説，部分投資者正在藉助下跌行情逢低佈局黃金ETF，但是這種結構性買盤，不足以抵消利率預期調整帶來的金價重估壓力。

各國央行購金行為曾經是金價的重要支撐，在美債收益率走高的環境下，央行持續買入推動金價上行。不過該行也提出風險，若原油價格持續維持高位疊加美元走強，各國央行或將把政策重心轉向對抗國內通脹、維護本幣匯率穩定，進而放緩甚至停止增持黃金儲備，央行購金的支撐力量有可能減弱。

三大情景推演，地緣局勢決定金價最終方向

基準情景下，2026年剩餘時間金價將持續承壓，市場預期美聯儲12月存在再次加息可能性，年底金價有望回落至每盎司4100美元。該行假設2027年美聯儲維持利率不變，隨着去美元化進程推進、投資者需求回暖疊加央行持續購金，到2027年末金價有望回升至每盎司4750美元。

悲觀情景當中，中東衝突升級造成霍爾木茲海峽航運受阻，國際油價進一步飆升，通脹將長期維持高位，美聯儲需要在更長時間內保持高利率。一旦多國央行從黃金淨買入轉為淨賣出，動用儲備捍衞本幣匯率，多重利空共振之下，金價最低或將下探至每盎司3500美元。

樂觀情景則建立在霍爾木茲海峽局勢緩和的基礎之上，原油價格大幅回落，通脹快速降温，美聯儲獲得政策轉向的空間，停止緊縮週期。在該情景下，金價有望站穩在每盎司5250美元上方。

結語

當前黃金市場處於多空博弈的關鍵節點，利率預期、美元強弱、原油價格與地緣風險相互交織。法國外貿銀行的情景預測充分體現出，霍爾木茲海峽的地緣風險是左右金價的核心變量。短期來看，高通脹推升加息預期，金價下行壓力難以快速消除；但一旦地緣衝突緩和、通脹快速回落，美聯儲政策轉向，黃金將迎來一輪強勁上漲。

後續原油價格、美聯儲官員表態以及中東局勢變化，都會持續主導黃金的價格波動。


現貨黃金月線圖

北京時間9月30日11:32 現貨黃金 報 4177.84 美元/盎司