霍爾木茲海峽的原油運輸正在恢復，但運載的貨種卻不對——全球柴油短缺的局面不會結束，直到海灣地區受損的煉油廠恢復運轉。

一、原油流量恢復至76%，但成品油佔比大幅下降

Kpler數據顯示，截至上週六的一週內，經霍爾木茲海峽的原油流量平均約為每日1030萬桶，約為戰前基線的76%。

成品油運量僅為每日約130萬桶，佔總流量的約11%，而戰前這一比例超過20%。

這一分化是理解當前油市的核心——原油在恢復，但世界真正短缺的成品油，尤其是柴油，並沒有隨之恢復。

煉油廠受損與亞洲出口限制，柴油短缺持續

柴油短缺的根源在於兩個方面：海灣地區煉油廠的損壞，以及亞洲主要煉油國的出口限制。沙特、科威特、阿聯酋、伊拉克等地的煉廠在導彈襲擊和其他衝突相關中斷後仍處於停產狀態。

與此同時，日本和韓國的主要煉油商將大部分燃料產出留在美國國內，而非出口。

這使美國成為全球緊張市場中少數幾個成品油大型供應國之一。美國柴油價格上月創下每加侖約6.50美元的紀錄，加州價格攀升至約8.40美元。

分析師認為，即使當前原油流量維持，全面恢復也要等到2027年之後，因為修復油田和煉油廠、補充數億桶損失庫存需要時間。

三、G7釋儲與油輪護航：政策應對與結構性瓶頸

特朗普政府一直在向盟友施壓。G7經濟體上週五同意從應急儲備中釋放1億桶原油和燃料，但並未限制柴油和其他產品的出口。

美國石油高管敦促海軍優先護航運載柴油的成品油輪，而非此前主要保護的巨型原油輪。這些超大型原油輪每艘裝載約200萬桶，約為最大燃料油輪容量的兩倍。

這一呼籲反映出市場對成品油運輸安全的擔憂——柴油的短缺比原油的過剩更為緊迫。

四、沙特出口翻倍，但伊朗襲擊構成關鍵上行風險

沙特原油出口也大幅反彈，9月達到每日約700萬桶，為8月水平的兩倍，因該國從海灣和紅海兩地裝載貨物。

分析師表示，這一激增可能反映出對航運安全的信心增強，或是試圖在任何新一輪升級前最大化銷售。

但風險依然存在，伊朗近幾日對海峽附近的船隻發動了新一輪襲擊，可能減緩運輸恢復，儘管數據顯示油輪仍在以高流量通行。

市場含義：原油價格可能回落，柴油價格維持高位

原油流量恢復與成品油稀缺之間的分化，指向一個原油價格可能回落、而柴油價格維持高位的市場，這將使煉油利潤率和柴油裂解價差維持高位。

這對擁有可用產能的煉油商有利，尤其是美國煉油商，同時對面臨燃料驅動型通脹的政府構成壓力。

沙特出口增加為原油供應提供了補充，但在亞洲煉油商提高燃料出口之前，對緩解成品油短缺作用有限。

伊朗對航運的新一輪襲擊，是原油和柴油共同的關鍵上行風險，而庫存薄弱意味着吸收另一輪中斷的空間很小。

編輯總結

霍爾木茲海峽原油流量已恢復至戰前約76%的水平，但成品油運量佔比僅約11%，遠低於戰前，暴露出煉油產能受損與亞洲出口限制帶來的結構性短缺。柴油價格高企，全面供應恢復或需延至2027年之後。G7釋儲與護航措施提供短期緩衝，沙特出口反彈補充原油供應，但伊朗襲擊風險仍在。原油與柴油價格走勢可能分化，煉油利潤受支撐，同時通脹壓力持續。市場焦點將轉向煉廠修復進度與地緣局勢演變。

【常見問題解答】

問：為什麼原油流量恢復但柴油短缺仍持續？

答：原油運輸通過替代路線和轉運逐步恢復，但海灣煉油廠因襲擊受損停產，亞洲主要煉油商優先供應國內，導致成品油尤其是柴油出口不足，供應無法同步跟上。

問：當前霍爾木茲海峽的流量數據如何？

答：Kpler顯示，近期一週原油流量約每日1030萬桶，達戰前76%；成品油僅約130萬桶，佔比約11%，遠低於戰前超過20%的水平，凸顯貨種結構失衡。

問：美國柴油價格處於什麼水平？

答：上月曾創每加侖約6.50美元紀錄，近期全國均價仍在6.30美元上方，加州更高。高價反映全球成品油緊張，美國成為少數大型供應來源。

問：G7釋儲和護航措施能解決短缺嗎？

答：G7同意釋放1億桶原油與燃料，柴油優先，可短期緩解壓力；護航成品油輪提升運輸安全。但煉油產能修復需時，結構性瓶頸難以迅速消除。

問：市場對原油和柴油價格分別有何影響？

答：原油流量恢復可能壓制原油價格，柴油持續短缺則支撐其高位運行，擴大裂解價差，利好有產能的煉油商，同時增加燃料通脹壓力。伊朗襲擊仍是共同上行風險。