週二（10月6日）國際油價持續回落，儘管紅海、波斯灣地緣摩擦持續，但海灣產油國多條原油出口通道逐步恢復運轉，供給端持續給市場釋放好消息。

也門政府軍在摩卡港的反攻進展、沙特東西輸油管道快速修復、科威特產量回升與伊拉克加緊租船運油，共同削弱了市場此前交易的斷供風險溢價。

機構提示，供給修復屬於邊際改善，區域衝突反覆的風險依舊高懸，油價中樞仍具備較強支撐。

這一輪價格回落，核心並非地緣衝突消失，而是市場逐步證偽“中東原油大規模斷供”的極端預期，前期計入油價的地緣風險溢價被部分消化。

沙特東西輸油管道快速修復，紅海替代出口通道重回高位

沙特能源大臣阿卜杜勒阿齊茲在巴林的活動上披露，沙特東西輸油管道當前輸送量已經達到580萬桶/日。

這條橫貫阿拉伯半島的管道，9月10日遭遇來自伊拉克方向的無人機襲擊後被迫關停，市場一度擔憂沙特繞開霍爾木茲海峽的核心出口通道癱瘓。

但沙特僅用五至六天便完成搶修復產，當前輸油規模接近管道700萬桶/日總運力的80%以上，其中約450萬桶/日原油可輸送至紅海延布港直接出口。

東西管道是沙特最重要的“霍爾木茲海峽替代方案”。當波斯灣航運受地緣衝突干擾時，這條管線能直接將東部油田原油輸送至紅海延布港，避開霍爾木茲海峽的航運風險。

管道快速恢復運力，直接緩解市場對於沙特原油出口中斷的擔憂，成為壓制油價的關鍵供給變量。

也門戰場邊際緩和，紅海航道風險預期降温

也門政府軍發起大規模反攻，宣稱從伊朗支持的胡塞武裝手中奪回紅海戰略港口摩卡。

摩卡港位於曼德海峽以北約75公里，是控制紅海原油航運要道的關鍵據點。

此前胡塞武裝在9月初佔領摩卡，市場一度擔心胡塞武裝完全掌控曼德海峽，直接威脅紅海油輪通行。

同時沙特、土耳其、巴基斯坦達成共識，將部署力量並啓動威懾行動應對胡塞武裝。

雖然胡塞方面否認摩卡港失守，沙特境內吉贊、奈季蘭兩座機場也在週一晚間遭遇襲擊並造成人員受傷，衝突並未終結；

但政府軍在紅海沿岸取得的戰場進展，降低了市場對曼德海峽被完全封鎖的極端預判，紅海航運的尾部風險定價有所回落。

海灣多國生產與外運能力同步修復，霍爾木茲海峽流量回暖

除沙特管道修復外，其他海灣產油國的原油供給也在穩步恢復。

科威特表示，本國原油產量已經恢復至伊朗戰爭爆發前水平的75%；伊拉克正在積極租賃更多油輪，擴大經由霍爾木茲海峽的原油外運規模。

多國並行修復生產與海運能力，讓波斯灣原油流出量持續回升。

ING能源策略團隊在最新研報中指出，波斯灣原油流動恢復的跡象不斷增多，市場正在重新評估中東斷供概率。不過機構強調，這種修復是邊際改善，並非徹底消除風險。

風險溢價回落≠危機解除，油價下方支撐穩固

本次油價回落，本質是風險溢價的回吐，不是基本面轉向熊市。

一方面，雖然摩卡港爭奪戰取得進展、沙特管道恢復，但胡塞武裝仍保有遠程打擊能力，沙特民用設施遇襲事件證明區域衝突仍具備突發性，任何新的基礎設施襲擊都可能快速推升油價。

另一方面，霍爾木茲海峽作為全球原油核心通道，航道安全的不確定性依舊存在。

ING判斷，市場的緊張情緒要等到美伊之間出現實質性協議進展才會明顯消退，進一步升級的風險始終真實存在。

能源通脹緩解壓低市場利率與美元指數

之前講過美國名義利率主要受到美國國內經濟情況，美國債務擔憂狀況以及通脹風險溢價所影響，目前情況是前兩個難以短期變動，於是油價下跌降低了通脹風險溢價，從而導致美國國債收益率快速走低。

同時有趣的是，由於歐洲經濟基本面對於油價非常敏感，油價下跌也會導致歐元走強，此時出現了油價同時引起美元，美債收益率共振走弱，結論是對於歐元、金價和科技股都是直接利好。

總結：

短期來看，海灣國家出口通道修復、也門戰場局部好轉，共同壓制了此前過高的地緣恐慌溢價，帶來本輪油價小幅回調。

但中東地緣衝突具有極強的突發性，供給修復的脆弱性仍高，油價將維持高位震盪格局。

交易層面，市場重心將持續跟蹤兩大主線：一是沙特東西管道、延布港的持續穩定運行情況；二是也門、波斯灣是否出現新的針對能源基礎設施的打擊行動。

同時油價對於美元、美債的雙重影響，油價下跌給美元計價的資產帶來直接利好。


（WTI原油主力期貨連續日線圖，來源:易匯通）

WTI原油主力期貨連續現報87.14美元/桶。