金價在上週稍早一度跌至兩個月低點4066.30美元/盎司，隨後逢低買盤湧入，將現貨黃金重新推升至一週高位。上週五現貨黃金上漲1.5%，至每盎司4194.99美元，周線上漲約1.3%；美國12月期金上漲1.4%，收報每盎司4216.3美元。不過，週一（10月12日）盤初金價窄幅震盪，目前交投於4195美元/盎司附近，市場情緒仍顯謹慎。整體來看，黃金正處在4000美元心理關口上方的震盪修復期，多空雙方圍繞美聯儲加息路徑、美元強弱、美債收益率以及地緣風險展開激烈拉扯。

金價先抑後揚，4000美元附近浮現“底部感”

上週黃金走勢可謂先驚後穩。周初，美元走強和美國公債收益率上升令無收益資產承壓，現貨黃金上週三盤中一度跌至4066.30美元/盎司，創下兩個月低點。就在市場擔心金價可能進一步滑向4000美元甚至更低時，逢低買盤開始入場。

Stone X市場分析主管Rhona O'Connell表示，金價上漲是因為“逢低買入，4000美元附近正逐漸形成底部”。她認為，市場已經消化美聯儲進一步加息的預期，也計入了官方機構繼續淨買入的預期。如果不發生任何“黑天鵝”事件，金價很難令人信服地突破上行。
這句話點出了當前黃金的核心矛盾：下方有實物買盤和央行買盤託底，上方則被利率預期和強勢美元壓制。上週五的反彈，更多是空頭回補與逢低配置共同作用的結果，而不是趨勢性突破的信號。

美聯儲與美債收益率，黃金頭頂的“利率天花板”

黃金本輪反彈的最大阻力，仍來自美聯儲和債券市場。聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆上週四表示，美聯儲需要再次加息，才能使通脹率回到2%的目標水平。

芝商所FedWatch工具顯示，交易員目前預計美聯儲10月加息的概率為18%，到12月底加息至少25個基點的概率為84%。在高利率環境下，黃金的吸引力往往不及有收益資產，這也是金價此前承壓的重要原因。

Bybit首席市場分析師Han Tan表示，本週公佈的消費者物價指數可能成為推動金價下一輪大幅波動的催化劑。如果通脹頑固，迫使美聯儲進入更陡峭的加息週期，現貨金可能再次測試4000美元的心理支撐位。

不過，債券市場並未完全站在空頭一邊。美國10年期國債收益率脱離上週三觸及的逾20年高位，上週五美債價格下跌，投資者在上週通脹數據公佈前獲利了結。10年期國債收益率上漲2.8個基點，報5.261%，但上週累計下跌3.5個基點，創兩個月來最大單週跌幅；30年期國債收益率小幅升至5.608%，上週累計下跌2.9個基點；兩年期國債收益率上漲4.4個基點至4.799%，上週累計下跌3.4個基點。

Truist Wealth固定收益董事總經理Chip Hughey表示，本週10年期和30年期公債標售表現強勁，推動公債價格大幅上漲，週五回吐部分漲幅，各年期收益率大幅下降後市場稍作喘息是正常的。利率期貨市場顯示，市場預計美聯儲在本月政策會議上維持利率不變的概率為80%。

野村證券經濟學家Ruchir Sharma也認為，隨着無線通信服務價格暫時上漲的影響消退，9月核心CPI通脹率可能回落，鑑於美聯儲沒有迫切需要連續加息，而且中期選舉臨近，通脹預測不太可能提高美聯儲10月加息的可能性。

密歇根大學數據顯示，消費者未來一年通脹預期從9月的4.6%升至10月的4.7%，遠高於2月伊朗戰爭爆發前的3.4%；10月初消費者信心指數進一步降至46.3，9月為48.1。Hughey指出，當10年期國債收益率接近5.30%-5.35%時，通常會吸引買盤入場，股市也會表現出不安，風險資產遭到拋售，從而限制收益率進一步上漲。這意味着，美債收益率對黃金的壓制並非線性，一旦收益率接近短期高位，黃金反而可能獲得喘息機會。

強美元壓制但避險溢價未散

投資者擔心法國創紀錄的公共債務以及削減預算所面臨的艱難政治阻力；相比之下，美國經濟和美元表現強勁，美元指數上週五上漲0.12%，收報102.23，本週上漲約0.3%，為連續第四周上漲，並是2025年5月以來最長連漲。

強美元通常對以美元計價的黃金構成壓力，但市場並非單邊運行。法國和意大利政府公債的風險溢價在9月底急升後，本週勢將下降，投資者在要求更高回報以補償財政和政治風險之前，正等待新的事態發展。西班牙本週早些時候宣佈提前舉行選舉，也加大了歐元壓力。

Moneycorp交易和結構性產品主管Eugene Epstein稱，目前多種因素交織，既有油價上漲，也有法國的問題，很難説哪個因素對市場影響更大；市場相對處於觀望狀態，所有人都在等待美聯儲官員陸續發言，因為美元目前對各位美聯儲官員的發言都高度敏感。

對黃金而言，強美元是短期壓制，但歐洲財政和政治風險、美國中期選舉不確定性以及中東局勢，仍在為黃金保留避險溢價。

霍爾木茲海峽陰雲仍在

地緣政治方面，霍爾木茲海峽局勢再度牽動市場神經。伊朗革命衞隊週日（10月11日）報告稱，一枚水雷爆炸，影響了一艘正在通過霍爾木茲海峽的超級油輪，爆炸引發機艙起火。革命衞隊稱，該油輪當時載着原油駛向波斯灣出口，但關閉了導航系統，並行駛在未經授權的航線上。

伊朗方面表示，這是過去兩天內發生的第三起針對油輪的襲擊事件，並將這些事件歸咎於油輪在禁航區航行。革命衞隊警告稱，所有關閉導航和識別系統的船隻都將被視為敵對行為，並將面臨嚴厲而果斷的後果。伊朗已宣佈關閉霍爾木茲海峽，並警告只有通過其武裝部隊授權的路線才能安全通行。這條海上通道對國際石油運輸具有戰略意義，連接波斯灣與通往全球市場的海上航線。美國方面堅稱並未封鎖海峽，並聲稱對該區域保持軍事控制，不過據報道，其軍事存在僅限於海峽外側部分。

與此同時，伊朗最高國家安全委員會秘書雷扎伊11日稱，美國已接受伊朗就重新開放霍爾木茲海峽提出的部分條件，但其他條件能否滿足仍不明朗。

雷扎伊説，過去兩個月，美方通過巴基斯坦、卡塔爾和伊拉克三個渠道要求伊朗提出方案。伊朗向美方列出七項條件，並明確表示，這些條件得不到滿足，就不會開放霍爾木茲海峽，也不會進行談判。他稱，美方已作出回應，但伊方認為回應力度不夠，美國需要澄清一些模糊點，伊朗將觀察美方能否消除其疑慮，再決定後續行動。雷扎伊還警告，如果美國再次對伊朗發動侵略，美國在西亞地區的資產，包括關鍵數據系統和人工智能設施，將成為打擊目標。他還稱，伊朗已準備在戰火重燃時展示新的軍事能力，並反駁美國關於霍爾木茲海峽開放的説法，稱部分船隻通過走私網絡活動，當前航運量仍遠低於戰前，伊朗將繼續掌握海峽管理權。

中東局勢緊張局勢令油價居高不下，支撐美聯儲進一步加息預期和美元的避險需求，偏向壓制金價，投資者需要繼續關注中東局勢相關消息。

機構觀點與調查，華爾街半數看漲，散户仍不佔多數

從機構觀點看，市場分歧明顯。Adrian Day資產管理公司總裁Adrian Day持中性看法，預計戰爭結束前會有更多來回震盪，這將導致CPI預期降低並減輕央行加息壓力。戰爭結束也會消除美元的避險溢價。他不預期金價大幅下跌，但也不會突破。

Forex高級市場策略師James Stanley表示看漲，認為上週可能出現了投降式拋售，出現乾淨賣壓後賣家迅速從低點撤離。周線收綠值得注意，雖然預測底部很難，但越來越多證據顯示黃金在4000美元附近持續有買盤。

Asset Strategies International總裁兼首席運營官Rich Checkan表示看漲。目前主流觀點是美聯儲10月FOMC會議不會加息，這將減輕黃金短期壓力。國債收益率和強勢美元會限制漲幅，但黃金本週仍應上漲。

Phoenix Futures and Options總裁Kevin Grady正關注本週CPI報告，以觀察黃金短期反應及美聯儲中期方向線索，但他警告一個數字不能真正反映形勢複雜性。他表示，關鍵在於美聯儲如何消化這些數據。此前糟糕的就業數據2.9萬公佈後，市場上漲，因為大家認為美聯儲不會再加息，現在都在試圖弄清美聯儲會怎麼做。

上週末公佈的Kitco News黃金調查顯示，14位分析師參與。黃金上週周線表現積極後，華爾街再次有一半人傾向看漲：7位專家，即50%，預期本週金價上漲，僅2位，即14%，認為會下跌，其餘5位，即36%，表示無法預測或預期橫盤。Kitco在線調查收到206票。儘管金價表現堅韌，主街投資者仍未重獲看漲多數：93位散户交易者，即45%，預期本週金價上漲，77位，即37%，預期下跌，其餘36位，即18%，預期橫盤。這説明，專業機構對黃金短期走勢略偏樂觀，但散户情緒仍未形成壓倒性看漲，市場仍處於猶豫和等待催化劑的階段。

本週關鍵日程，CPI、PPI與美聯儲主席講話

本週通脹數據將成為主要焦點，將發佈9月消費者物價指數和生產者物價指數。市場還將關注關鍵地區製造業調查以及美聯儲主席凱文·沃什的講話。週二將發佈9月成屋銷售數據。週三聚焦CPI報告。週四則有PPI、9月零售銷售、每週初請失業金人數，以及費城聯儲和紐約聯儲製造業調查。當地週四晚間，即北京時間週五上午，交易員將關注美聯儲主席沃什在曼谷國際貨幣基金組織活動上的講話。對於黃金而言，CPI是短期最重要的變量。如果通脹頑固，市場可能強化美聯儲更陡峭加息的預期，美元和美債收益率可能再度走強，現貨金或再次測試4000美元心理支撐位。如果核心CPI如野村預期那樣回落，美聯儲連續加息的緊迫性下降，黃金則可能守住4000美元並向上挑戰近期高點。此外，中東局勢、油價、美元指數和美債收益率曲線變化，也將共同決定金價能否將上週的反彈轉化為更持久的上漲。

綜合來看，黃金當前處於多空因素高度交織的階段。利多方面，4000美元附近持續出現逢低買盤，官方機構淨買入預期仍在，中東霍爾木茲海峽風險未解，歐洲財政與政治不確定性、美國中期選舉臨近以及消費者通脹預期高企，都為黃金提供潛在支撐。利空方面，美聯儲進一步加息的可能性尚未完全排除，高利率環境削弱無收益資產吸引力，美元指數連續四周上漲，美債收益率雖從高位回落但仍處高位，印度黃金需求低迷，中國因假期交易清淡，實物消費端暫未提供強勁助力。技術心理層面，4000美元正在從單純的心理關口轉變為市場反覆測試的底部區域，但若無“黑天鵝”事件或通脹、就業數據顯著改變美聯儲路徑，金價也很難令人信服地突破上行。接下來，CPI和PPI將給出美聯儲政策線索，霍爾木茲海峽則可能隨時點燃避險情緒。黃金的4000美元保衞戰尚未結束，真正的大波動，或許正等在本週數據與地緣消息的交叉點上。


（現貨黃金日線圖，）

北京時間07:31，現貨黃金現報4196.35美元/盎司。