在持續的通脹壓力與加息預期升温的背景下，金價近期走勢承壓。但傑富瑞（Jefferies）在最新行業報告中提出不同觀點，該機構認為短期金價走弱恰恰是入場機會，並且長期金價上行將持續支撐黃金礦業板塊。儘管美債收益率走高壓制貴金屬行情，傑富瑞依舊維持長期看多黃金的立場，同時對黃金礦企三季度業績給出中性判斷。機構還調整了不同階段金價預測，結合美國財政壓力、央行購金等邏輯，描繪出黃金與礦業股未來的行情路徑。

這份金屬與礦業研報，為市場提供了一套兼顧短期波動與長期價值的分析框架。

金價短期承壓，機構下調短期目標，長期目標維持高位

受實際利率上行影響，傑富瑞下調短期金價預期，將四季度金價預測從4600美元/盎司下調至4400美元/盎司，2026全年金價預測由4595美元下調至4511美元/盎司。

傑富瑞市場分析師表示，雖然美債收益率走高給黃金帶來顯著逆風，但黃金長期前景依舊向好，預計明年金價上行。分析師表示，即便短期利率壓力存在，黃金韌性猶在，重申2027年金價目標5000美元/盎司。該機構判斷，美國無法長期承受大幅走高的收益率，短期金價波動，恰恰為優質黃金上市公司創造良好的佈局窗口。

分析師提到，本月早些時候美債收益率觸及24年新高，黃金依舊展現出不錯韌性。高債券收益率會增加持有黃金這類無息資產的機會成本，但該機構質疑，美國經濟與政府財政能否長期承擔高昂借貸成本。

美國財政壓力暗藏轉機，四大因素長期支撐金價

傑富瑞指出，美國年度財政赤字約2萬億美元，佔GDP比重約6%，每年國債利息支出已經突破1萬億美元。持續擴大的財政壓力，最終可能倒逼政策制定者採取措施控制融資成本，從而營造有利於黃金的市場環境。

除此之外，持續通脹、政府債務擴張、貨幣貶值以及各國央行持續購金，仍是支撐黃金長期行情的四大核心驅動力。這些底層因素不會因為短期美債收益率衝高而消失，構成了機構長期看多黃金的底層邏輯。

黃金礦企三季度業績承壓但韌性尚存，人力成本成新隱患

傑富瑞預計，儘管能源成本上行，黃金礦業板塊三季度整體業績尚可，原材料成本壓力處於可控區間。三季度行業遭遇多重挑戰，燃油價格上漲、礦山開採順序調整、設備維護、剝離作業以及各類天氣擾動都影響生產。本季度柴油價格上漲約12%，而現貨金價二季度下跌14.14%，三季度收於4156美元，目前仍交投於4100美元上方。兩者疊加擠壓企業利潤空間，但影響幅度相對有限，礦業毛利率依舊顯著高於歷史均值。

該機構預計，三季度每盎司黃金對應的總自由現金流有望提升，主要得益於相比二季度有所減少的税費支出。但分析師同時警示，人力成本上漲或將成為行業越來越突出的風險。礦企普遍認為柴油成本上漲尚可應對，但管理層已經開始頻繁討論人力通脹帶來的壓力。機構預判，隨着短期生產擾動消退、礦山運營改善，四季度礦企經營情況將有所好轉。如果明年金價向5000美元目標靠攏，礦業盈利有望大幅改善，2027年自由現金流利潤率將顯著抬升，金價上漲帶來的收益足以覆蓋持續走高的運營成本。

黃金ETF資金流出，機構依舊看好優質礦企

近期黃金礦業股走勢弱於黃金現貨本身。報告提到，範埃克黃金礦業ETF（VanEckGoldMiners ETF）9月出現約10億美元資金流出，今年早些時候流入的資金出現回撤。

即便如此，分析師認為行業底層盈利能力依舊穩健，在金價震盪整理階段，優先看好頭部優質黃金生產商。分析師表示，我們繼續看好黃金，近期金價回調是頗具吸引力的入場機會。

結語

綜合來看，傑富瑞的觀點展現出明顯的長短分化：短期實際利率抬升壓制金價，機構下調年內與四季度金價預期；但美國沉重的財政負擔、貨幣貶值、央行購金等因素，支撐機構長期看多黃金，維持2027年5000美元/盎司的目標。黃金礦業板塊面臨燃油、人力成本的雙重考驗，三季度利潤小幅承壓，但利潤底線穩固，若金價上行，盈利彈性巨大。雖然黃金礦業ETF出現資金流出，但機構認為短期金價回撤屬於良性調整，優質黃金礦企值得佈局。

在美債高收益率、通脹反覆的宏觀環境中，黃金與黃金股的機會，更多藴藏在中長期維度。


現貨黃金日線圖

北京時間10月15日10:45 現貨黃金 報 4145.15 美元/盎司