石油市場最初將伊朗衝突視為短暫衝擊，認為油價上漲後將重回長期看跌軌道。如今交易員已調整預期，押注油價至少維持高位至2028年，全球通脹前景因此面臨重新評估。

戰爭已進入第八個月，最初緩衝能源衝擊的庫存與運力空間正快速收窄，陸上原油庫存尤為緊張。霍爾木茲海峽原油出口復甦仍顯脆弱，全球煉油能力受損，通過可信外交途徑結束衝突的希望進一步降低。市場正為供應擾動可能成為常態支付溢價。

遠期曲線顯示市場重新定價長期風險

布倫特原油期貨走勢清晰反映這一轉變。2027年12月交割的期貨合約自9月初以來累計上漲逾13%，至每桶86美元，創該合約歷史新高；2026年12月期貨合約同期漲幅約12%，近期交投於104-107美元/桶區間。

遠期曲線並非精確預測，但體現煉油商、航空公司、大宗商品交易商和資產管理公司願意鎖定未來數月甚至數年的高油價。市場參與者實際上在為當前供應擾動長期化的可能性支付額外成本。

供應預期與市場押注形成鮮明反差

業內此前普遍預計全球石油供應將在明年恢復。國際能源署最新報告顯示，2026年全球石油供應量預計降至1.007億桶/日（較上年下降約580萬桶/日），2027年則有望回升至約1.084億桶/日（增加約770萬桶/日）。同期需求方面，2026年預計為1.024億桶/日，2027年小幅回升但仍略低於2025年水平。

按此平衡，明年本應出現明顯供應過剩，正常情況下會壓制油價。然而遠期價格持續走高表明，投資者越來越懷疑預期中的供應復甦能否充分兑現，即便兑現也難以持續。華盛頓與德黑蘭圍繞霍爾木茲海峽控制權的對峙仍在持續，衝突已外溢至更廣泛的海灣地區。

在此背景下，從海灣地區運出的每一桶石油都附帶更高安全溢價。複雜物流、高昂運費、保險費用及軍事護航成本，目前已接近佔運輸總成本的三分之一，而戰前這一比例僅約3%。若海峽問題無法得到持久解決，這部分成本將在可預見的未來繼續體現在油價中。

柴油市場壓力更為突出 通脹傳導風險上升

柴油市場的緊張程度尤為顯著。中東與俄羅斯供應中斷導致嚴重短缺，歐洲柴油期貨指標在9月中旬一度升至每噸1480美元的紀錄高位，約合每桶210美元。遠期合約同樣走高，2027年12月交割價格本週首次突破每噸1000美元，而戰前水平約為644美元。

燃料價格的重新定價可能比原油本身上漲更具宏觀意義。卡車、船舶、工廠和農場高度依賴柴油，這些領域是全球商業活動的重要支撐。歷史上，柴油價格持續高企會通過推高運輸、製造和食品成本，逐步傳導至整體經濟。

美國9月總體通脹率為3.7%，接近美聯儲2%目標的兩倍，核心通脹也在緩慢上行。持續高企的柴油價格仍是美國及全球政策制定者關注的重點。

結構性高成本可能成為新常態

今年大部分時間，能源市場仍將伊朗戰爭類比於以往地緣政治危機——劇烈但短暫的混亂，隨後迅速恢復正常。越來越多投資者已得出不同結論：問題不再僅僅是有多少石油能通過霍爾木茲海峽，而是全球能源系統能否快速重建因數月衝突受損的庫存、煉油能力和供應鏈。

在此之前，全球可能陷入能源成本結構性高企的局面，即使戰火最終停息，這一局面仍可能持續較長時間。

編輯總結

伊朗衝突持續時間遠超初期預期，已從短期供應衝擊演變為可能影響中長期油價與通脹路徑的結構性因素。遠期原油與柴油價格的同步走高，顯示市場對供應完全恢復的信心不足。陸上庫存緩衝收窄、海峽安全溢價上升以及煉油能力受損，共同推高運輸與生產成本。國際能源署雖預測2027年供應將顯著回升，但地緣政治僵局持續存在，使預期兑現的不確定性加大。高油價若長期維持，將通過能源密集型行業逐步傳導至更廣泛的價格水平，增加全球政策制定者穩定通脹的難度。當前市場定價已將部分風險永久化，後續走勢將取決於衝突能否出現可信的解決路徑以及供應恢復的實際進度。


（布倫特原油12月期貨日線圖，）

【常見問題解答】

問：為什麼市場最初認為伊朗戰爭只會短暫推高油價？

答：歷史上多數中東地緣政治衝突對油價的影響多為短期衝擊，隨後供應會通過其他產區增產、庫存釋放或外交緩和而恢復。市場初期據此判斷，本次衝突同樣會快速結束，長期供需基本面仍偏向過剩，因此遠期曲線保持相對温和。隨着戰爭進入第八個月且外交僵局未見突破，投資者重新評估了供應中斷的持久性。

問：布倫特原油2027年12月合約上漲超過13%意味着什麼？

答：該合約價格升至86美元並創歷史新高，反映市場參與者願意為未來一年多的供應風險支付溢價。它並非對具體價格的精確預測，而是煉油商、航空公司及基金等鎖定高成本的意願體現。這表明供應擾動可能常態化的擔憂已深入定價，而非僅停留在短期波動層面。

問：國際能源署預測2027年供應大幅增加，為何遠期油價仍上漲？

答：IEA預計2026年供應降至1.007億桶/日，2027年回升約770萬桶/日，需求同步小幅恢復但仍低於2025年水平，理論上應出現過剩。然而市場懷疑霍爾木茲海峽出口復甦的可持續性、煉油能力修復速度以及衝突外溢風險。即使供應數據改善，安全溢價與物流成本仍可能長期嵌入價格，導致遠期合約走高。

問：柴油價格飆升為何比原油更受關注？

答：柴油是公路運輸、航運、工業與農業的核心燃料，其價格上漲會直接推高物流與生產成本，並最終傳導至食品與消費品。歐洲柴油期貨曾觸及每噸1480美元紀錄，遠期亦突破1000美元，遠超戰前水平。這種結構性緊張對通脹的影響往往比原油更持久、更廣泛。

問：當前安全溢價和庫存狀況如何影響未來油價？

答：戰前運輸成本中安全相關費用僅佔約3%，目前已接近三分之一，包括運費、保險和護航。陸上原油庫存緩衝迅速收窄，進一步削弱應對沖擊的能力。若海峽問題無法持久解決，這些額外成本將持續反映在油價中，即使名義供應恢復，實際到岸成本仍可能維持高位，延長高油價對經濟和通脹的影響週期。

北京時間15:07，布倫特原油12月期貨合約現報104.61美元/桶。