週二（10月20日）歐盤時段，WTI原油突破每桶100美元，布倫特原油逼近111美元。距離美國中期選舉不到兩週，特朗普政府面臨的能源價格壓力正在加大，但原油市場並未押注衝突即將結束。華盛頓當前希望控制衝突，石油供應何時才能恢復正常？



這是當前油價走勢中最值得注意的矛盾。特朗普有充分的國內政治理由避免油價進一步上漲，對原油市場而言，決定價格的可能不是美國是否希望結束衝突，而是它能否在不作出重大讓步的情況下，促使伊朗接受一項能夠恢復航運的安排。

有報道稱，伊朗有意利用美國中期選舉前的政治壓力爭取談判籌碼，雙方在談判條件上仍存在明顯分歧。美國希望將伊朗核計劃納入談判，而伊朗則要求美國先處理海上封鎖、制裁和被凍結資產等問題。雙方都面臨達成協議的壓力，卻未必願意率先讓步。

這意味着，未來兩週最可能影響油價的變量，不只是軍事行動會不會擴大，還有談判僵局會持續多久，以及市場是否需要繼續為供應中斷支付溢價。

選舉壓力難以轉化為供應恢復

對特朗普而言，油價上漲不僅是能源市場問題，也是中期選舉前的政治風險。汽油價格直接影響選民對生活成本的感受，而持續的能源衝擊還可能推高運輸和生產成本，進一步削弱政府在經濟問題上的表現。

美國9月消費者價格指數同比上漲3.7%，汽油價格上漲是通脹加速的重要因素之一。在這種背景下，白宮有理由避免衝突進一步擴大，並尋找能夠緩解能源價格壓力的外交出路。

但市場不能簡單地將這一政治動機理解為油價即將回落。特朗普需要的不只是停止新的軍事行動，還需要一個能夠被視為取得成果的安排。如果解除封鎖或放鬆制裁被認為意味着對伊朗讓步，而談判又無法解決核問題和地區安全爭端，那麼迅速收場的政治代價可能同樣不低。

伊朗則可能利用這種約束增加自身的談判籌碼。如果伊朗認為維持航運壓力能夠加劇美國國內的能源成本問題，那麼中期選舉臨近未必會自動推動局勢降温，反而可能使雙方在談判中更加謹慎。

因此，美國主動發動大規模新一輪攻擊的意願，可能低於市場最擔心的水平，但這並不足以消除衝突持續的風險。對油價而言，雙方不願全面升級與雙方無法達成協議完全可以同時成立。

供應損失比政治表態更重要

原油市場之所以沒有因美國的降温動機而轉向看空，是因為供應緊張已經不只是一個未來可能發生的風險。

10月19日報道稱，霍爾木茲海峽原油運輸量的七日均值降至約850萬桶/日，而此前一週超過2000萬桶/日。商業船隻遇襲和航運安全風險，使市場擔憂供應恢復進程再次受阻。對於全球原油市場而言，海峽運輸量的變化，比單純的外交表態更直接地影響可供交付的石油數量。

國際能源署10月14日發佈的月度報告顯示，全球可觀測石油庫存9月減少約1000萬桶，陸上庫存下降約1.13億桶。截至9月底，全球可觀測庫存較2月底低約5.09億桶。庫存緩衝持續消耗，意味着一旦供應再次中斷，市場可能更難通過現有庫存吸收衝擊。

不過，供應並非完全沒有恢復。IEA數據顯示，9月全球石油供應環比增加250萬桶/日，達到1.023億桶/日。這一變化説明，當前市場並不是面對一個必然持續惡化的供應缺口，而是在供應恢復與新的中斷風險之間搖擺。

這也解釋了為什麼油價可能對同一條外交消息作出不同反應。如果談判取得進展，但船隻仍不願恢復通行，市場未必會大幅下調價格；如果雙方尚未達成全面協議，但原油出口和海峽通航量連續改善，油價卻可能提前回落。

需求端則構成另一項制約。IEA預計，2026年全球石油需求將同比下降約260萬桶/日，高油價和供應受限正在削弱消費。隨着燃料成本上升，部分企業和消費者將減少用量，經濟活動也可能受到拖累。這意味着，供應中斷雖然能夠推高油價，但持續高價本身也會破壞需求，限制上漲的持續時間。

當前市場因此面臨兩股相反的力量：庫存下降和運輸受阻支撐近端價格，需求走弱與潛在供應恢復則限制進一步上漲。未來兩週，哪一股力量佔據主導，將比單純判斷中東局勢是否緊張更有助於確定油價方向。

油價仍有上行風險，100美元值得關注

WTI突破100美元值得關注，但不同交割月份之間的價格差異也提醒市場，不應將近月合約的上漲直接視為整個市場價格中樞已經上移。

10月19日，WTI 11月合約結算價為103.66美元/桶，而當時成交更活躍的12月合約結算價為98.54美元/桶。兩者相差5.12美元，説明近月價格受到合約到期和短期供應條件的影響。判斷漲勢能否延續，需要觀察12月合約能否持續站上100美元，而不是隻看即將到期的近月合約。

未來兩週，基準情景仍是油價高位震盪、略偏多。只要美伊談判沒有實質性突破，霍爾木茲海峽運輸仍然脆弱，供應風險就可能繼續為價格提供支撐。以WTI 12月合約為參考，98至105美元/桶可以作為一個情景觀察區間；布倫特則可關注107至113美元/桶。這些區間是分析參考，並非精確的價格預測。

如果海峽通航持續改善、出口恢復，且外交安排開始涉及封鎖和制裁等實質問題，風險溢價可能迅速回落，WTI重新跌破100美元並不意外。反之，如果船隻襲擊增加、關鍵能源設施遭到重大破壞，或海峽運輸再次明顯下降，WTI可能向105至115美元/桶區間上探，布倫特則可能向115至125美元/桶區間上探。


（WTI原油日圖 ）

判斷油價下一步方向，關鍵在於區分供應損失與風險溢價。前者需要通過實際運輸量、出口和庫存數據來驗證，後者則更多取決於市場對沖突持續時間和進一步升級概率的判斷。如果油價在新的襲擊消息出現後不再明顯上漲，可能意味着風險已被充分計價；如果價格仍不斷走高，同時海峽流量繼續下降，則説明供應緊張仍在加深。

美國有動力在選舉前控制衝突，但這一動機本身不足以構成看空油價的理由。只要外交上的降温尚未轉化為實際供應恢復，原油市場就可能繼續維持高位，並對新的供應衝擊保持敏感。對於未來兩週而言，真正值得觀察的不是特朗普是否希望結束衝突，而是他能否推動一個足以恢復石油運輸、又不被視為戰略退讓的安排。