有一種普遍觀點認為，法國體量太小，不足以對全球金融格局產生實質性影響，這種看法存在明顯偏差。

這套判斷忽視了歐元區內部深度綁定的金融聯動關係，與當下全球宏觀風險相互交織的現實。



為何法國對全球市場構成系統性風險，主要有三點原因。

第一，當前局勢很大程度上源於高油價引發的生活成本危機。這是一個全球性問題，只不過法國的財政狀況使其成為危機的前沿風向標，法國基本就是煤礦裏的預警金絲雀。能源價格持續走高擠壓居民實際收入，疊加政府沉重的債務負擔，會放大社會矛盾，這類壓力並非侷限於法國本土。

第二，政治中間派瓦解，選民紛紛倒向極左翼或極右翼。同樣，這並非法國獨有的問題。德國選擇黨的崛起本質上也是同類現象，而誘發該現象的一大導火索——移民問題，在歐洲大部分地區都普遍存在。傳統主流政黨公信力持續下滑，政策搖擺會進一步動搖投資者對歐洲財政穩定性的信心。

第三，風險外溢效應。歐元區有一長串高負債國家，面對任何外部衝擊都十分脆弱，而法國本身就會成為這樣一大沖擊源。歐元區單一貨幣框架下，各國債務市場緊密相連，一旦一國債務風險發酵，極易快速跨國家傳導。


（圖表1：今年至今法國10年期國債收益率累計漲幅（藍色）對比G10其餘國家10年期國債收益率等權均值（黑色））

上圖展示了今年以來法國10年期國債收益率（藍線）的累計漲幅，對比G10其他國家10年期國債收益率的等權平均值（黑線）。法國10年期國債收益率現已攀升至年內高點，原因十分直白：市場認為法國政府會撒錢解決問題，也就是通過政策妥協安撫抗議民眾，而這會進一步惡化本就糟糕的財政預算局面。與此同時，每當藍線大幅上行，黑線也會隨之走高，即法國發生的狀況會外溢至全球債券市場，背後正是上面提到的三點原因。全球債券市場高度互聯互通，歐洲國債的風險定價波動，會快速傳導至美債、其他發達經濟體債券，牽動全球資金的避險交易行為。


（圖表2：各國10年期國債相對德國國債的收益率利差）

法國具備系統性風險，最核心的原因在於風險會傳導至歐洲其他高負債國家。上面這張圖展示的是各國10年期國債相對德國國債的收益率利差，部分風險傳導已經顯現。近期法國國債利差走高（紅線），帶動歐元區外圍國家的國債利差普遍抬升。正如專欄在另一篇文章中所分析的，歐洲央行起初會嘗試隔離歐元區外圍國家（尤其是意大利）的風險，通過干預操作壓低國債收益率。但這套做法註定會失敗：只要法國的局勢持續失控，收益率就無法被壓制。最終歐洲央行只能對所有國家的國債收益率實施上限管控，這會進一步扭曲各國財政政策的激勵機制。一旦央行無差別託底各國債務，會削弱各國政府主動控制財政赤字的動力，埋下長期隱患。

總而言之，法國具備系統性風險，局勢在好轉之前還會進一步惡化。多重宏觀、社會、財政風險疊加，意味着短期很難看到快速修復的信號。