週五（10月23日）亞洲時段，現貨黃金窄幅震盪，當前交投於4028美元/盎司附近。週四現貨黃金大幅下跌2.8%，收於每盎司4025.23美元，盤中一度觸及4020.95美元，創下8月3日以來的最低水平。

滙豐資產管理策略師表示，黃金今年早些時候的強勁漲勢曾將價格推高至遠高於5000美元/盎司，但這一漲勢已經停滯，價格下跌、波動性上升。他們表示，黃金在近期股市下跌中未能保護投資組合，因為槓桿頭寸被出售以滿足追加保證金的要求。滙豐仍認為黃金具有戰略配置價值，理由包括貨幣貶值交易、央行儲備多元化以及地緣政治碎片化。

核心判斷：黃金短期對沖失效，但長期戰略價值仍在

滙豐資產管理策略師表示，黃金今年早些時候的強勁漲勢已經停滯，價格下跌、波動性上升。黃金在近期股市下跌中未能保護投資組合，因為槓桿頭寸被出售以滿足追加保證金的要求。

但滙豐仍認為黃金具有戰略配置價值，理由包括貨幣貶值交易、央行儲備多元化以及地緣政治碎片化。

黃金的短期表現受制於槓桿資金的強制平倉，但其長期戰略價值由結構性因素支撐。投資者不應依賴黃金來緩衝短期股市下跌，但可以在長期配置中保留黃金。

槓桿資金與保證金追繳：黃金在股市下跌中成為現金來源

滙豐更尖鋭的信息涉及黃金在股市拋售期間的表現。由於大量槓桿資金湧入黃金，股市大幅下跌觸發追加保證金，投資者出售黃金以籌集現金。

滙豐得出結論，黃金可能是多極世界中系統性風險的良好對沖，但不能指望它降低短期波動性。

策略師表示，沒有單一資產能抵禦所有類型的壓力，這就是投資者應分散其依賴的分散化資產的原因。

這一邏輯的核心在於，黃金的避險功能在槓桿資金主導的市場中可能失效，因為投資者在壓力時期需要現金，而黃金是最容易變現的資產之一。這並不意味着黃金的避險屬性消失，而是説其在短期壓力中的表現可能不如預期。

週四市場印證：黃金與納斯達克同步下跌

週四的交易印證了這一描述。現貨黃金跌至約4020美元/盎司，為8月以來最低，同一天納斯達克因芯片股廣泛拋售而下跌超過2.5%。

黃金與風險資產同時下跌，表明黃金在當前的市場結構中未能提供避險保護。

這一現象與滙豐的判斷一致——槓桿資金的強制平倉壓倒了黃金的避險屬性。

與7月報告的對比：從區間交易到無價格目標

值得注意的是，最新報告未給出價格目標。這與滙豐7月更為自信的基調形成對比，當時全球首席投資官Willem Sels和全球財富洞察主管Lucia Ku表示，美國國債收益率已成為金價的主要驅動因素。

他們當時指出，黃金在中東衝突期間沒有上漲，且大體與股票同步。他們預計金價短期內將維持在區間內，因實際收益率高企和美元強勢，但仍預計年底前因多元化需求、央行購買和穩定的ETF流入而進一步上漲。如今金價較1月峯值低約四分之一，最新報告未給出目標，表明立場更為謹慎。

滙豐對黃金的短期看法已從“區間交易、年底上漲”轉向“無價格目標、更為謹慎”，反映出金價下跌和波動性上升對其判斷的影響。

結構性支撐：亞洲需求與機構配置

滙豐首席貴金屬分析師James Steel在5月的一次採訪中對同一模式給出了不同的解讀。他反駁了黃金在伊朗遭襲後下跌表明其避險功能失效的説法。隨着油價上漲，通脹擔憂迴歸，債券收益率和美元攀升，股市下跌，投資者需要現金，而黃金提供了現金。

在他看來，平倉是對更廣泛金融市場壓力的反應：投資者是在兑現保險單，而非放棄它。

Steel還指出，黃金與石油的舊有正相關關係已經破裂，相關性微弱且有時為負。他指出了亞洲的結構性支撐，監管變化現在允許亞洲大國大型保險公司和印度資產管理公司持有黃金。這使亞洲大國需求轉向大型機構金條，而遠離珠寶和金幣。

他表示，更多從未持有黃金的資產管理公司開始將其作為另類資產加入，因其既是硬資產又具有高流動性。這一結構性支撐的核心是：亞洲的監管變化和機構配置需求為黃金提供了長期的底部支撐，這可能限制金價的下跌空間。

總結

滙豐認為，黃金並非股票的短期對沖，因槓桿資金在股市下跌時被迫平倉，使黃金成為現金來源而非保護工具。但滙豐仍認為黃金具有長期戰略價值，理由包括貨幣貶值交易、央行儲備多元化和地緣政治碎片化。週四現貨黃金大跌，為8月以來最低，同日納斯達克指數也出現大跌，印證了黃金與風險資產同步下跌的現象。

對金價的主要壓力通過石油傳導：布倫特原油高於110美元/桶，加劇通脹擔憂，推高收益率和美元，增加持有黃金的成本。最新報告未給出價格目標，與7月“區間交易、年底上漲”的自信基調形成對比，表明立場更為謹慎。亞洲的監管變化和機構配置需求為黃金提供了長期的結構性支撐，可能限制下跌空間。近期方向取決於股市能否企穩、保證金壓力能否緩解，以及收益率能否從高位回落。在收益率回落或股市波動平息之前，短期壓力可能繼續主導金價。


（現貨黃金日線圖，）

北京時間7:28，現貨黃金報4027.62美元/盎司。