金價本輪下跌，暴露出傳統避險資產之間罕見的走勢背離。科技股主導的股票拋售潮促使資金湧入美國國債，推動10年期美債收益率下行約17個基點至4.96%，但金價持續走弱，一度跌破4000美元。經通脹調整的美債實際收益率同樣回落，然而實際利率下行本該給金價帶來的支撐並未兑現。



這種反差説明，流動性與持倉壓力的影響，已經壓過黃金傳統上對利率的敏感性；不過目前還沒有獨立證據證實市場發生了強制清算。

從技術面看，金價跌破4066.21美元，意味着自高點4697.07美元開啓的下跌趨勢重啓，有可能進入第五浪下跌。首要觀察支撐區間3942–3924美元，金價在此位置存在初步反彈的可能性。但如果有效跌破該區間，下行目標將看向3750美元附近。納斯達克綜合指數25803附近支撐、以及美國10年期國債收益率能否守住5%下方，是判斷本輪大類資產避險調整是繼續惡化還是企穩的重要參考信號。

美債收益率大幅下行，金價卻依舊走低

週四科技股拋售加劇，金價延續跌勢，盤中短暫跌破4000美元心理關口，日內低點接近3986美元。白銀跌幅更大，市場擔憂工業需求與經濟增長前景，拖累白銀表現。貴金屬走弱和美債走強形成鮮明對比：避險買盤湧入國債，推動美債收益率大幅下行。

這次背離尤為值得關注：美債名義收益率下行的同時，實際利率同步回落。美國10年期名義國債收益率從約5.13%回落至4.96%，對應的通脹調整後實際收益率由2.76%降至2.64%。

通常而言，實際收益率走低，會降低持有黃金這類無息資產的機會成本。但黃金並未因此受益，説明短期金價走勢被其他拋售力量主導。

行情時間點同樣值得留意：金價下跌啓動時間早於美債反彈行情，説明最初的拋售不能簡單歸因於後續股市下跌帶來的流動性壓力。儘管如此，實際收益率下行背景下黃金依舊疲軟，意味着傳統利率定價邏輯失去了以往的支撐效果。

AI板塊拋售，催生國債避險買盤

投資者開始質疑大規模人工智能投資所需的資金規模與潛在回報，美股科技板塊再度遭遇重挫。週四納斯達克綜合指數下跌約2.6%，為6月以來最大單日跌幅；標普500指數下跌約1.2%。英偉達等半導體個股領跌，科技股拋售壓力此前已經蔓延至亞洲與歐洲科技市場。

市場核心關注點已經改變：不再糾結AI投資能否帶來營收增長，而是轉向鉅額資本開支能否創造足夠的投資回報。近期企業財報並沒有平息這場爭論，投資者對企業投資指引、資金需求變得格外敏感。科技股走弱，推升市場對美債的避險需求，壓低國債收益率。

美債上漲是資金尋求安全資產的表現，但黃金沒有同步走強。這種分化説明投資者對兩類資產採取截然不同操作：買入國債避險，同時減持其他流動性較好的頭寸，以此控制組合整體風險敞口。這也表明，本輪市場反應不只是單純的利率預期重估。

收益率下行為何撐不起金價？

流動性驅動拋售，是黃金反常走弱的合理解釋。股市下跌時，使用槓桿的投資者面臨賬户浮虧、追加保證金要求或風控限額收緊，需要快速籌集現金。黃金流動性佳，即便長期投資價值仍在，也會被選擇變現套現。

滙豐銀行曾指出，保證金強制清算會削弱黃金在短期內對沖股市下跌的作用；景順也提醒，金融壓力時期，投資者會拋售已經盈利的黃金持倉，滿足流動性需求。

本次價格走勢符合這套邏輯：美債名義、實際收益率雙雙回落，但黃金和科技股同步走弱。技術支撐破位還會觸發更多減倉操作，進一步放大跌勢。不過強制拋售的規模目前無法核實。ETF資金流向、期貨成交、保證金相關的即時數據，尚不足以判斷週四金價下跌當中，多大比例來自槓桿資金清算。

從前期投機持倉來看，美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至10月13日，資管機構在COMEX黃金期貨的淨多頭，自9月末約127400手下降至107100手。這説明在本輪大跌之前，多頭倉位已經在縮減。但該統計不包含週四交易數據，無法確認後續清算是否加速。

現有證據更傾向解讀：流動性和持倉壓力，暫時壓倒了利好黃金的利率環境；並不能證明強制清算是本輪下跌的主導因素。

技術分析：黃金開啓第五浪下跌，目標3924美元

金價跌破4066.21美元支撐，確認自高點4697.07美元的下跌趨勢重啓。根據當前波浪結構，4198.93美元開啓的下跌，屬於反彈失敗後的第五浪下跌。4小時圖與日線圖承壓，價格運行在55期指數移動平均線下方（4小時EMA約4124美元，日線EMA約4231美元）。


（現貨黃金4小時圖）

第一下行目標：4198.93美元起算，4510.90–4066.21美元波段的61.8%斐波那契擴展位，3924.12美元。該位置略低於前低3942.43美元，共同構成3924–3942美元關鍵支撐區。4小時相對強弱指標RSI接近29，拋售動能已經超賣，金價在此區域出現階段性反彈並不意外。但只要4198.93美元阻力無法突破，短期趨勢維持看空。

若金價有效跌破3924.12美元，下跌將加速，看向100%擴展位3754.24美元。該點位和日線大級別擴展目標3748–3749美元、中期下降通道下軌高度重合。多重技術位彙集，意味着3748–3754美元是潛在重要底部區域，前提是本輪跌勢延續至此。


（現貨黃金日圖）

納斯達克與美債收益率：跨資產視角判斷市場壓力

黃金市場之外兩個指標，有助於判斷當前下跌背後的市場壓力是否繼續惡化。週四納指跌至26009點，逼近關鍵結構支撐25802.96點。若持續跌破該位置，意味着股市下跌延續，下一目標是自20690.25至27722.75上漲波段38.2%回撤位，大約25036.35點。股市進一步走弱會放大投資組合降風險壓力，但單純技術破位本身，並不代表會觸發新一輪強制清算。


(10年期美債收益率4小時圖)

與此同時，美國10年期國債收益率回落至日線55期EMA附近4.975%，已經跌破5%心理關口。如果收益率持續下行，下一步看向3.926%–5.365%上漲行情38.2%回撤位約4.815%。反之，若收益率重新站上5%，疊加股市企穩，則代表國債避險買盤可能消退。


（10年期美債收益率日圖）

最值得警惕的組合信號：納指跌破支撐，同時美債收益率繼續下行。如果這種環境下黃金依舊走弱，就進一步印證流動性與持倉壓力壓倒黃金傳統利率定價邏輯。反過來，如果股市企穩、美債避險買盤降温，則短期大類資產避險調整動能減弱，黃金拋售壓力有望緩解。

目前，實際收益率下行卻無法提振金價仍是核心市場信號。槓桿清算的具體規模尚不確定；技術破位後市場緊盯3924美元支撐。一旦拋售繼續加速，金價深度下探至3748–3754美元的風險將顯著上升。