根據最新公佈的日程，本次議息會議於10月29日至30日召開，隨後年內還剩12月一次議息窗口。這將是日本央行在2026年內的倒數第二次貨幣政策會議。在9月將政策利率上調至1.25%之後，日本央行預計將在明日（10月30日）會議上做出鷹派按兵不動的決定。市場關注的焦點將是10月《經濟與物價形勢展望報告》的公佈，其中將包含對增長與通脹的最新預測。若2027財年與2028財年的核心CPI預測仍高於2%，將為明年加息至1.75%-2.00%的預期提供支撐。



值得強調的是，自2024年3月退出負利率並開啓本輪加息週期以來，日本央行已累計將政策利率由0%逐步上調至1.25%。當前央行給出的補充存款便利利率為1.25%（自2026年9月24日起），基礎貸款利率為1.5%。市場普遍認為，本輪"正常化"進程已進入中後段，因此本次會議對未來加息路徑的表態，將比利率是否變動本身更具信息含量。

價格預期仍遠高於2%

在9月將利率上調25個基點至1.25%後，日本央行釋放的核心信號與此前基本一致——上行物價風險仍然存在、實際利率仍為負值、未來應繼續上調政策利率。

或許，本次10月30日會議之所以不預期加息，唯一的原因在於：自1998年日本央行獲得貨幣政策獨立性以來，從未連續兩次會議加息。10月加息因此可能帶有"急切"之嫌。

在這一廣泛預期的"不變"決定背後，市場將重點關注投票格局。日本央行貨幣政策委員會共設9名委員，9月會議時以7票贊成、2票反對通過加息25個基點至1.25%的決議，反對票主要來自主張更激進緊縮的鷹派委員。鷹派委員田田隼人是否會再次就連續加息投出反對票？他主張加息並不令人意外；而真正值得關注的是，是否有其他人加入他的陣營。若本次有超過一名委員對"按兵不動"投出反對票，將向市場釋放出內部正逐漸凝聚"連續加息"共識的信號，可能對日元形成提振，並抬升市場對12月加息的定價；反之，若投票結果呈現近乎全票的"不變"格局，則表明多數委員更傾向於等待更多數據、謹慎推進。

更受關注的是10月展望報告。7月的報告相當鷹派——2027財年與2028財年核心（剔除食品和能源的全部項目）通脹率的中位預測分別為2.6%和2.2%。讓我們看看新一版報告將如何調整這些數字。

需要留意的是，本次展望報告中的預測，是在今年上半年日元持續走弱、以及國際油價中樞抬升的背景下編制的。若2027、2028財年的核心CPI預測仍維持在2%上方，甚至較7月有所上修，將強化市場對"明年加息至1.75%-2.00%"的預期；反之，若因內需疲弱而下修，則可能被解讀為鴿派信號，從而推遲市場對加息時點的定價。此外，報告還會更新對經濟增長的預測——在出口增速放緩與消費復甦乏力的雙重約束下，增長預測的下調風險同樣不容忽視。

對日本央行而言，或許一個令人安慰的信號是：通脹預期並未惡化。9月短觀調查（Tankan）顯示，企業的通脹預期較此前高點略有回落，PPI（生產者物價指數）也初現觸頂跡象。具體來看，企業在未來一年、三年及五年的通脹預期中位數均從高點小幅回落，但仍穩定高於日本央行的2%目標。這一"高位企穩"而非"顯著回落"的格局，被央行內部解讀為有利信號——它既證明2%的通脹目標正逐步被市場內化，又未出現需要政策強力干預的"脱錨"風險。同時，PPI同比漲幅的收斂，意味着上游成本壓力正在緩解，這為下游企業維持價格、避免"二次通脹"提供了空間。綜合來看，當前的通脹環境既支持央行繼續漸進加息，也暫不構成需要一次性大幅緊縮的理由。

市場反應

市場目前定價12月加息25個基點的概率為80%，隨後到明年9月再累計加息50個基點。近期對經濟學家的調查顯示，受訪分析師普遍預計日本央行將在12月將政策利率上調至1.5%，此後可能保持大約每季度加息一次的節奏，這與央行"按數據逐次決定"的溝通口徑相吻合。與此同時，市場與政府之間存在一定的張力——日本政府在債務管理與財政擴張上希望央行放緩步伐，但通脹壓力與日元貶值壓力又迫使央行維持緊縮傾向。有機構基於修正後的泰勒規則估算，日本央行的"理論合理利率"約在1.35%左右，這意味着一輪25個基點的加息（至1.5%）已具備充分合理性，而進一步上行空間則相對有限。通脹降温、需求疲弱以及日本偏平的菲利普斯曲線，都不支持過度激進的緊縮。因此，反對日本央行將利率上調至1.75%-2.00%區間的理由並不充分。在此背景下，日本央行仍擔憂日元疲軟、AI需求擴大以及能源價格高企。

基於週五的日本央行決議，市場利率或日元似乎沒有出現大幅波動的明顯理由。美元兑日元當前走勢主要由美日利差主導——儘管通脹已從高點回落，但美聯儲政策制定者仍強調"以數據為準"，短期內降息預期反覆搖擺，為美元提供支撐。疊加日元自身處於加息週期、對利差敏感度上升，一個保持鷹派的美聯儲將令美元兑日元維持在157-159的寬幅區間內，直至年底。需要警惕的是，若日本央行發出比市場預期更鷹派的信號，或美聯儲轉鴿，都可能觸發日元快速升值，令匯率脱離當前區間。

對週五而言，一個低概率但高影響的風險是——日本GPIF（政府養老金投資基金）可能宣佈將資金在國內進行再配置。GPIF是全球最大的養老金基金之一，其資產配置的任何重大調整都會對日本股債市場產生直接衝擊。我們此前曾論證，提高對國內證券的配置比例將有助於政府的鉅額投資計劃。歷史經驗表明，2014年10月GPIF宣佈提高國內股票配置比例的決定，恰逢日本央行擴大QQE（量化質化寬鬆），兩者疊加曾引發日元大幅走貶與日股上漲，而這正是此類配置調整中最令人難忘的一次。儘管當前日本政府官員多次表態"短期內無意調整GPIF配置結構"，且市場已對此類預期有所消化，但作為低概率、高影響事件，一旦出現任何關於國內資產配置提升的暗示——哪怕僅是措辭變化——都可能引發日元單邊波動。對於外匯交易者而言，這是週五決議之外最需要提防的"黑天鵝"情景。