週一（11月2日）亞洲盤初，現貨黃金在經歷上週五的劇烈殺跌後出現小幅修復，交投於每盎司3900美元附近，漲幅約0.6%，此前伊朗與卡塔爾官員連續第三天舉行會談，希望推動達成協議，以結束美國與以色列對伊朗的戰爭，週一油價下跌近2%，略微緩解通脹擔憂，也給金價提供反彈機會。

上週五（10月30日）現貨黃金暴跌3.5%至每盎司3876.69美元，盤中一度創下2025年10月以來低點至3870美元，美國12月期金也收跌3.3%至每盎司3898.90美元。若從今年1月每盎司5595美元的紀錄高位計算，金價累計回撤已約30%。表面看，這是一次由科技股暴跌觸發的黃金“閃崩”；更深一層看，則是AI交易裂痕、美聯儲加息預期、油價推升通脹、亞洲需求低迷等多重利空壓制。本週將迎來美國中期選舉和美國10月非農就業報告，投資者需要重點關注。

AI股災把黃金拖下水，避險資產也會被迫平倉

上週五全球市場最刺眼的變化，不是黃金本身，而是科技股的集體重挫。英特爾和亞馬遜令人失望的季度業績，加劇了投資者對AI基礎設施投入能否帶來足夠回報的擔憂，納斯達克指數單日急挫2.86%，創6月初以來最大單日百分比跌幅，較10月6日紀錄高位已下跌7.8%。英特爾暴跌28.6%，英偉達下跌4.2%，AMD重挫10.9%，費城半導體指數下跌7.2%，全月跌幅超過15%。在這種背景下，黃金並未像傳統避險資產那樣受益，反而遭到拋售。獨立貴金屬交易員Tai Wong用“天塌了”來形容市場情緒，直言貴金屬無法擺脱股市大幅回調產生的引力，企業盈利一直是AI行情的基礎，如今這一支柱開始出現裂痕。

這背後的邏輯並不複雜。當科技股暴跌引發基金淨值回撤和保證金追繳時，黃金往往不是被“避險買入”，而是被當作流動性最好的資產之一被迫賣出。德國商業銀行分析師也指出，科技股大幅下挫可能引發黃金等避險資產被迫平倉，並導致保證金追繳，但他們同時預計貴金屬價格未來將會回升。換言之，上週五的下跌更像是市場在極端風險事件下的“提款式拋售”，並不完全等同於黃金長期避險邏輯的崩塌。週一盤初金價反彈至3995美元附近，正是這種超跌修復的體現。

美聯儲鷹聲再起，加息預期壓住無息資產

壓住金價的第二股力量，來自美聯儲官員的鷹派表態。上週五，達拉斯聯儲主席洛根表示，當前價格壓力以及通脹持續高於2%目標的時間均“不可接受”，她認為美聯儲至少還需要再加息兩次、每次25個基點，之後才可以暫停並觀察形勢。聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆也主張進一步收緊政策，並強調要儘快行動，認為較早進行漸進式調整，通常比日後大幅且突然的行動衝擊更小。里奇蒙聯儲主席巴爾金則表示，通脹居高不下、需求穩健、失業率相對較低，利率下一步方向相當明確，漸進加息是合理的。

需要看到，美聯儲上週早些時候剛決定將利率目標區間維持在3.75%至4.00%不變，但這是在此前9月已經加息、且官員普遍暗示加息尚未結束的背景下作出的選擇。期貨市場對12月加息的預期雖有所降温，從此前約78%降至約70%，但加息概率仍明顯高於按兵不動。對於不產生利息的黃金而言，利率在更長時間內維持高位，意味着持有黃金的機會成本上升，實際收益率高企會直接壓制金價估值。上週五美國10年期國債收益率雖因避險買盤下跌6.4個基點至4.925%，10月累計下跌36個基點，創2023年12月以來最大單月跌幅，但收益率絕對水平仍處高位，黃金反彈因此更多是修復而非趨勢逆轉。

白色金屬超賣，白銀跌破50美元暴露工業屬性軟肋

相比黃金，白色貴金屬的處境更弱。上週五現貨白銀下跌5.85%至每盎司49.09美元，11個月來首次跌破50美元；鈀金跌破每盎司1000美元；白銀、鉑金和鈀金本週跌幅達到7%至9%，而黃金同期下跌2.9%。這三種白色貴金屬的相對強弱指數三年來首次深陷“超賣”區域，顯示看跌勢頭強勁。Tai Wong特別提醒，對白色貴金屬而言，尤其令人擔憂的是這輪下跌緩慢、持續且毫無停歇，而不是急跌後迅速反彈。

白銀的弱勢還有基本面原因。白銀日益被視為依賴工業增長的大宗商品，滙豐表示白銀的工業和珠寶需求正在下降，並預計2027年白銀均價為每盎司64美元，低於其對今年均價每盎司71美元的預測。目前購買1盎司黃金需要79盎司白銀，為11個月來最多；今年1月白銀觸及每盎司122美元紀錄高位時，購買1盎司黃金只需46盎司白銀。

諮詢公司Metals Focus稱，2020至2025年金銀比平均為82，從歷史角度看，白銀相對於黃金仍有進一步下跌空間。白色金屬缺乏黃金近年來獲得的央行購買和避險投資需求支撐，這使其在風險偏好收縮時更容易被拋售。白銀的超賣可能帶來技術性反彈，但工業需求轉弱和金銀比迴歸壓力，意味着其反彈力度可能弱於黃金。

油市與債市拉扯，通脹預期是黃金的雙刃劍

油價是當前宏觀敍事中不可忽視的變量。上週五油價跳升逾2%，收於4月底以來最高水平，布倫特原油12月合約收於每桶117.64美元，WTI收於104.12美元；10月布蘭特原油大漲13.6%，WTI上漲15.2%。霍爾木茲海峽一艘油輪遭爆炸裝置襲擊，美國因安全風險下令非緊急政府僱員及家屬撤離沙特阿拉伯，胡塞武裝襲擊沙特石油設施，伊朗局勢升級擔憂升温。油價高企會強化通脹擔憂，進而支持美聯儲繼續加息，這對黃金形成間接壓制；但油價和地緣風險本身又會提升避險需求，對黃金構成支撐。上週五美國債市因科技股拋售迎來避險買盤，10年期公債收益率創近兩年最大月跌幅，説明市場並未完全放棄避險交易，只是在極端時刻優先選擇流動性更好的國債。

到了週一亞洲盤初，油價下跌近2%，此前伊朗與卡塔爾官員連續第三天舉行會談，希望推動達成協議以結束美國與以色列對伊朗的戰爭。油價回落略微緩解通脹擔憂，疊加黃金超跌反彈需求，現貨黃金小幅反彈至3900美元附近。這一變化説明，黃金短線走勢對“通脹—加息—實際利率”鏈條非常敏感。若伊朗局勢緩和、油價繼續回落，美聯儲12月加息的緊迫性可能下降，黃金將獲得喘息；若油輪襲擊和地緣衝突再度升級，通脹擔憂會重新推高加息預期，黃金可能再次承壓。

後市展望：中期選舉、非農與12月議息決定黃金能否守住黃金坑

接下來一週，黃金將迎來多重考驗。美國週二舉行中期選舉，眾議院全部435個席位和參議院100個席位中的35席改選，民調顯示民主黨有望奪回眾議院甚至參議院，政治不確定性可能帶來避險波動。經濟數據方面，10月ISM採購經理人指數、JOLTS職位空缺、ADP就業報告、初請失業金人數將陸續公佈，週五的10月非農就業報告尤為關鍵，市場預計新增4萬個崗位，失業率維持在4.2%。美聯儲官員古爾斯比、哈瑪克、巴爾金、洛根和威廉姆斯還將發表講話，蘋果、AMD和高通財報也會影響AI交易情緒。12月議息會議前，12月加息概率目前約70%，任何通脹或就業數據的變化都可能重新定價。

綜合來看，上週五金價跌至一年低點，是AI股災引發被迫平倉、美聯儲鷹派加息呼籲、油價高企推升通脹預期和亞洲需求低迷共同作用的結果；週一盤初反彈至3900美元附近，則是油價回落緩解通脹擔憂與超跌反彈需求的技術性修復。短期看，3900美元關口是多空分水嶺，若金價能站穩並修復至4000美元上方，超賣反彈有望延續；若失守3870美元附近的一年低點，市場可能繼續向下尋找央行購金託底區域。

中期看，美聯儲12月是否加息、AI科技股能否止跌、伊朗局勢與油價走向，將決定黃金是走出“黃金坑”還是延續調整。長期看，央行購金和避險配置需求仍為黃金提供底層支撐，但高利率環境和亞洲需求疲弱限制了上行彈性。對黃金而言，當前更像是一場“短期流動性衝擊”與“長期配置價值”的拔河，週一盤初的反彈只是拔河的開始，真正的方向仍要等非農、中期選舉和12月議息靴子落地。


（現貨黃金日線圖，）

北京時間07:50，現貨黃金現報3900.36美元/盎司。