市場預期美聯儲將在12月加息一次，並於2027年再加息一次。但一份火爆的就業報告，有可能推翻這一預期。

期貨市場目前定價，美聯儲下一次議息會議加息概率接近80%；在此節點，10月就業報告的發佈至關重要。



這份報告將顯著影響市場對美聯儲政策路徑的判斷，該影響至少會持續到12月第一週11月就業數據出爐。如果就業數據強勁，美聯儲將更有餘地把重心完全放在通脹目標上；同時也意味着，市場需要重新評估當前定價的另外兩次加息。

市場原本預計週五公佈的10月就業數據不會走強。不過過去一年，月度新增就業崗位已經持續回落。明確的一點是，2025年入秋時顯現的經濟放緩早已過去，就業增長重回正軌，只是增速更為温和。

市場預期：偏温和

分析師預測，10月非農就業新增6.5萬人，高於9月的2.9萬人；失業率維持4.2%不變。薪資環比漲幅預計為0.3%（前值0.1%），同比2.9%（前值3.0%）。平均周工時維持34.4小時不變。

一段時間以來，分析師持續預判就業增長放緩：自2025年10月起，市場預期月均新增非農約6.4萬人；而2023年1月至2025年7月，月均預期高達17.1萬人。就業增長趨勢在當年春季就已明確下行。



圖表説明：對比2021年末至2026年美國非農就業初值（深藍色）與市場預期中值（淺藍色）。可見就業初值波動下行，但市場預期中樞相對穩定。

不過數據波動，並沒有明顯改善分析師預測的準確度。自2025年1月以來，就業數據高於預期11次，不及預期10次。數據超預期時，平均高於預期6.3萬人；低於預期時，平均缺口5.9萬人。



圖表説明：2025–2026美國非農就業實際值與預期對比。上圖：非農預期中值（藍色柱）vs非農初值（洋紅色柱）；下圖：實際值減預期值差值，綠色為正、紅色為負，波動區間大致在-150至+120（千人）。

信號：勞動力市場仍穩健

衡量勞動力健康度更關鍵的指標——私人部門總薪資周度總額指數，自2025年12月觸底後，已經企穩，呈現穩定增長態勢。該指數後續有所修復，説明勞動力降温、薪資增速放緩的階段已經穩住。

因此，儘管整體新增就業與薪資增速回落，但當前增速和新冠疫情前的勞動力市場水平大致相當，年化在4%–5%區間。矛盾在於通脹居高不下，持續侵蝕實際工資，這也是美聯儲必須緊盯通脹目標的原因。


圖表説明：2017–2026美國私人部門週薪總額同比增速（紅線）及其12個月移動均值（洋紅色線）。

這意味着：除非就業報告出現失業率跳升、非農人數意外大跌，否則市場對美聯儲政策路徑的定價很難發生大變化。

真正能扭轉加息預期的情景，是就業數據大幅強於預期、失業率顯著下行。這一方面會抬升12月加息概率，更重要的是，市場會提前加息時點，甚至上調加息總次數。

還需要再加幾次息？

當前市場定價：12月加息一次、2027年再加一次，加息週期將於2027年結束。儘管12月初美聯儲議息前，還會發布11月就業報告；但如果10月數據火熱，就會為進一步收緊貨幣政策提供支撐；倘若11月就業同樣超預期，則會釋放警報——加息次數或將不止兩次。

這就引出一個核心問題：市場押注“僅再加息兩次”是否合理？美聯儲後續加息次數，是否已經充分計價？

疊加9月加息，市場計入兩次加息的底層邏輯，是認為美聯儲只是把2025年底的降息操作原路撤回。但這個假設很可能站不住腳：美聯儲當年降息之前，通脹就遲遲無法回落至2%目標。核心PCE物價指數在2025年3月觸底至2.3%，隨後立刻反彈，回升發生在美聯儲降息之前。


圖表説明：2023–2026PCE物價指數同比（紫線）與美國聯邦基金有效利率（淺藍線）走勢對比。

一個值得思考的問題：聯邦基金有效利率處於4.3%時，PCE通脹都沒能回到2%；那憑什麼認為，這次只把利率拉回4.3%就足夠壓制通脹？