週四（11月12日）亞洲時段，現貨黃金震盪微跌，當前交投於3980美元/盎司附近。

現貨黃金週二暴跌近3%後，週三（11月11日）再跌1.1%，收於每盎司3987.69美元；盤中一度觸及4066.87美元高位，隨後迅速回落。

據道明證券，隨着美國利率上升與美元走強持續壓制投資需求，黃金可能回測每盎司3900美元附近的支撐。

該行商品策略主管Bart Melek在週二發佈的報告中表示，在長期看漲邏輯迴歸之前，黃金面臨的壓力還有進一步釋放的空間。

金價週三跌破4000美元。這延續了兩日跌勢——美國10月通脹報告高於預期，鞏固了美聯儲12月加息的押注。更高的利率提高了持有無收益黃金的機會成本；美元走強則使使用其他貨幣的買家面臨更高的價格。

判斷的轉變：7月“除非提前加息否則不破3900”的條件已翻轉

這份報告標誌着道明證券自年中的思路發生了明顯轉變。

7月初，Melek曾論證，只要美聯儲提前加息的可能性不在桌面上，跌破3900美元就不太可能。這一條件已不再成立。

隨着美聯儲處於加息路徑、期貨完全定價12月行動，道明證券曾視為安全的地板，如今成為其預期將被測試的水平。就在10月底，該行還將黃金描述為困於3900至4250美元的區間。

3900美元的地位從“安全的地板”變為“待測試的支撐”，而這一變化的觸發條件是美聯儲加息路徑的確立——判斷的轉變並非基於黃金自身供需，而是基於利率環境的重新定價。

黃金的行為模式：跟隨利率預期而非避險，10月為2008年以來最差

黃金近期的表現強化了這一觀點。在伊朗衝突期間，它並未作為避險資產上漲，而是主要跟隨利率預期交易——油價驅動的通脹推高了美聯儲收緊的押注。

金價跌至一年低點，並錄得2008年以來最差的10月，因投資者在科技股引領的股市拋售中賣出黃金以彌補損失。

黃金今年的定價主線是“油價→通脹→加息”的鏈條，而非傳統的地緣避險——只要這一鏈條未被打破，金價的反彈就受制於加息預期，而下跌則受制於央行買盤與4000美元的心理關口。

長期觀點未變：2027年金價有望升至5300美元上方

道明證券並未放棄其長期觀點。

Melek曾表示，一旦衝突及其推動的油價驅動通脹開始消退、且長期支撐守住，金價可能在2027年升至每盎司5300美元上方的紀錄高位。

短期的回測與長期的看漲並不矛盾——前者反映的是加息週期對投資需求的壓制，後者反映的是通脹消退後央行購金與政策轉向的支撐；兩者的時間維度不同，短期承壓是長期看漲路徑的一部分。

關鍵價位：3940至4000美元是關鍵區域，3900美元是分水嶺

分析師將3940至4000美元區域標記為重要的近期區域，部分分析師指出，當金價在4000美元下方交易時，央行購金往往加速。

若決定性地跌破3900美元，將表明利率敍事仍佔上風；守住該水平，則道明證券的復甦情景將保持完好。

3940至4000美元是近期的緩衝帶（央行購金在此介入），3900美元是判斷利率敍事與復甦情景誰佔上風的分水嶺——跌破則利率邏輯主導，守住則長期看漲邏輯仍存。

結論

道明證券預計黃金將回測3900美元附近的支撐，因美國利率上升與美元走強削弱投資需求。金價週三跌破4000美元、延續兩日跌勢，因10月CPI偏熱鞏固12月加息押注。該行7月曾稱除非美聯儲提前加息否則不破3900美元，這一條件現已翻轉——3900美元從“安全的地板”變為“待測試的支撐”。黃金今年的行為模式是跟隨利率預期而非避險，10月為2008年以來最差，因投資者在股市拋售中賣出黃金彌補損失。但該行未放棄長期觀點：一旦油價驅動的通脹消退，2027年金價有望升至5300美元上方。3940至4000美元是關鍵區域、央行購金在此加速；3900美元是分水嶺——跌破則利率敍事佔上風，守住則復甦情景完好。


（現貨黃金日線圖，）

北京時間9:55，現貨黃金報3981.26美元/盎司。