週四（11月12日）亞洲時段，澳元兑美元延續跌勢，一度下跌0.2%至0.6831，刷新今年年初以來的低點。隨着經濟放緩的跡象增多，市場對澳洲聯儲進一步加息的預期已經降温，而美聯儲加息預期提振美元升至一年半高點，共同壓制澳元走勢。

但澳新銀行經濟學家西丹特·卡拉（Siddhant Kalra）表示，持續的通脹意味着央行不太可能放鬆警惕。

壓力在澳洲聯儲偏好的核心指標中表現得最為清晰。截尾均值——剔除每季度最極端的物價波動——三季度環比上漲1.0%、同比上漲3.7%。

這高於預期、也高於央行2%至3%目標區間的上沿。市場服務通脹——涵蓋主要取決於本地需求與勞動力成本的價格——錄得2024年以來最強的年度漲幅。

核心指標：截尾均值同比3.7%，高於目標區間上沿

卡拉特別強調服務業通脹的細節，認為這是理解當前壓力的關鍵。截尾均值作為澳洲聯儲最看重的核心指標，三季度環比上漲1.0%、同比達到3.7%，不僅高於市場預期，也明顯超出央行2%至3%目標區間的上沿。

市場服務價格——那些主要取決於本地需求與勞動力成本的項目——更是錄得2024年以來最強的年度漲幅。這類價格與國內產能壓力高度相關，反映的是澳大利亞經濟自身的緊繃程度，而非油價波動或匯率傳導等全球因素。

強勁的讀數表明，需求仍在撞擊供給的極限，而這正是貨幣政策最難快速壓低的通脹類型。3.7%的截尾均值之所以令央行難以放鬆警惕，不在於絕對水平本身，而在於其來源的黏性：服務價格由本地工資與需求驅動，不像能源價格那樣可能自行回落，因此對利率的反應更慢、持續的時間也更長。

政策的尷尬：增長放緩反對收緊，頑固通脹反對見頂信號

這一通脹結果的強度，使澳洲聯儲在未來數月被迫保持高度謹慎。

央行目前處於明顯的政策尷尬位置：一方面，經濟放緩的跡象增多，進一步加息缺乏增長動能的支撐；另一方面，底層通脹尤其是服務業價格依然頑固，使得釋放“利率已經見頂”的信號變得危險，更不用説為降息打開大門。

兩端壓力同時存在，壓縮了政策操作的空間。加息會加劇增長放緩的風險，降息則可能被市場解讀為過早放鬆警惕，從而削弱抗通脹的公信力。

在這種情況下，最可能的選擇並非明確轉向任何一個方向，而是維持現狀、保持警惕，通過溝通強調對數據的依賴，避免給市場過早的寬鬆預期。政策空間被“增長”與“通脹”雙向鎖定，耐心成為現階段的主要策略。

全球背景：美聯儲與日本央行均預期加息，油價下跌只緩解整體通脹

全球貨幣政策環境進一步加劇了澳洲聯儲的決策張力。較低的油價確實在緩解整體通脹的表面壓力，但主要經濟體的央行立場卻普遍偏向鷹派。

美國10月通脹報告高於預期後，市場已廣泛預期美聯儲將在12月繼續加息；日本央行也因國內通脹與工資上漲而預計將推進政策正常化。

在這樣的背景下，即便澳洲聯儲選擇按兵不動，其相對利差仍可能因美日收緊而被動變化，進而影響澳元匯率與進口價格。油價下跌帶來的通脹緩解因此只是局部、暫時的利好，無法完全對沖全球主要央行同步偏鷹所帶來的外部約束。

澳洲聯儲的“謹慎”並非孤立選擇，而是在全球政策共振中不得不權衡的相對立場，匯率與資本流動成為額外需要納入考量的變量。

後市判斷：未來數月是耐心而非行動，服務業通脹是關鍵

綜合來看，對澳洲聯儲而言，未來數月的核心議題更可能是“耐心”而非“行動”。進一步加息的門檻已經因經濟放緩而上升，但向更低利率有意義轉變的條件也遠未成熟——除非服務業通脹出現明確緩和。

在服務業價格受控之前，降息的門檻顯著高於加息的門檻，政策重心已從“是否需要繼續收緊”轉向“何時能夠確認通脹真正受控”。

服務業通脹因其黏性與本地驅動特徵，成為這一確認過程中最關鍵的觀察指標。在它明顯回落之前，央行將傾向於維持現有利率水平，通過持續溝通管理預期，避免過早釋放寬鬆信號。

市場對進一步加息的預期雖已降温，但降息定價仍需等待更具説服力的服務業數據支持。

結論

澳新銀行的卡拉表示，隨着澳大利亞經濟放緩，市場對澳洲聯儲進一步加息的預期已降温，但三季度截尾均值通脹環比漲1.0%、同比漲3.7%，高於預期與2%至3%目標區間上沿，市場服務通脹創2024年以來最強年度漲幅，將使央行保持謹慎。

市場服務價格與國內產能壓力緊密相關，反映經濟緊繃程度而非全球因素——這正是其黏性強、最難壓低的原因。

澳洲聯儲處於尷尬位置：增長放緩反對收緊，頑固通脹反對見頂信號，未來數月更可能是耐心而非行動。全球背景下，美聯儲與日本央行均預期加息，油價下跌只緩解整體通脹、對服務業壓力作用有限。

除非服務業通脹緩和，否則向更低利率的有意義轉變仍有一段距離——即便進一步加息的門檻已經上升。


（澳元兑美元日線圖，）

北京時間13:49，澳元兑美元報0.6833/34。