今年2月末，美国总统特朗普宣布对伊朗开展军事打击，这一地缘风险事件迅速引爆市场避险交易，触发了全球范围的大规模美元买入浪潮。本轮美元走强的核心支撑来自全球能源格局的重塑：美国作为能源自给自足的优势经济体，在本轮地缘动荡中充分受益，而高度依赖能源进口的欧洲、亚洲经济体则承受了明显的经济压力，强弱分化之下美元顺势走强，收获了首轮上涨推力。



进入6月，美元再度迎来利好提振。新任美联储主席凯文·沃什释放出明确的鹰派信号，市场普遍预判其将启动加息操作，以此重塑美联储对抗通胀的政策公信力，修复市场对美联储货币政策的信心，这一预期进一步巩固了美元的强势格局。

今夏市场形成的美元乐观情绪持续发酵，并充分传导至机构买方端。多项机构测算数据显示，欧洲资管机构针对美国股票、债券等跨境美元资产的外汇对冲比率，已经持续回落，跌至2025年2月以来的最低水平。

本文引用的统计数据由丹麦央行发布，核心统计丹麦保险、养老金等长期机构投资者的外汇对冲比例，是观测欧洲买方交易行为的重要窗口。尽管该数据仅聚焦丹麦市场，无法完全代表体量庞大的整个欧洲买方市场，但此前曾精准捕捉并反映了2025年3至4月的关键市场异动，具备极强的参考价值。在去年“解放日”关税政策落地之前，丹麦机构持有美元资产的对冲比率维持在63%；而关税政策出台后，市场风险快速升温，机构紧急集中加仓对冲，短短一个月内，4月末对冲比例便大幅飙升至74%。

反观今年行情，截至6月末，丹麦机构美元资产对冲比率再度回落至64%。这一数据变化充分体现了当前市场的主流交易心态：绝大多数机构笃定美元基本面稳固，后续将延续强势走势，因此主动降低对冲仓位、减少对冲成本。

欧洲资管机构对冲仓位显著不足，风险隐患暗藏

结合最新数据与历史走势综合判断，目前欧洲买方机构对跨境美元资产的对冲配置，整体呈现明显的“对冲不足”状态。

回顾2015年至今的长期历史数据可以发现：如果单纯以对冲成本这一核心指标作为机构配置的决策依据，当前欧洲机构的美元对冲比率理应远高于现有水平。现阶段市场对冲成本偏低，采用3个月欧元兑美元远期合约进行对冲的年化成本仅为1.5%，处于相对友好区间。对照历史相关性规律，该成本水平对应的合理对冲比率理应达到73%，但今年6月最新统计的实际对冲比率仅为64%，二者存在明显偏差。

这一数据背离引发了市场的核心疑问：历史行情是否会再度上演？一旦美国本土突发超预期风险事件，是否会再度触发欧洲机构集中、大幅加仓美元对冲的行为，进而引发美元新一轮快速抛售、汇率大幅波动？

目前我们暂无明确线索预判潜在风险导火索的具体类型与落地时点，但预测交易市场Polymarket的最新数据值得高度警惕。平台数据显示，市场测算特朗普总统在今年年底前宣布国家紧急状态的概率达到30%，触发原因大概率为美国大选流程遭遇外部干预或干扰。而本次风险对应的关键时间节点，正是11月3日的美国中期选举。外汇期权市场已提前充分定价这一事件风险，当日的隐含波动率已被抬升至普通交易日的1.5倍，凸显市场对大选风险的高度戒备。

上述尾部风险情景并未纳入我们的核心外汇基准预测框架，但当前极低的美元对冲比率，恰好能够支撑我们年末欧元兑美元1.18的汇率预测。这一预测的核心前置逻辑，是美联储在2026年剩余时间将维持货币政策不变，保持利率与政策节奏稳定。