今年2月末，美國總統特朗普宣佈對伊朗開展軍事打擊，這一地緣風險事件迅速引爆市場避險交易，觸發了全球範圍的大規模美元買入浪潮。本輪美元走強的核心支撐來自全球能源格局的重塑：美國作為能源自給自足的優勢經濟體，在本輪地緣動盪中充分受益，而高度依賴能源進口的歐洲、亞洲經濟體則承受了明顯的經濟壓力，強弱分化之下美元順勢走強，收穫了首輪上漲推力。



進入6月，美元再度迎來利好提振。新任美聯儲主席凱文·沃什釋放出明確的鷹派信號，市場普遍預判其將啓動加息操作，以此重塑美聯儲對抗通脹的政策公信力，修復市場對美聯儲貨幣政策的信心，這一預期進一步鞏固了美元的強勢格局。

今夏市場形成的美元樂觀情緒持續發酵，並充分傳導至機構買方端。多項機構測算數據顯示，歐洲資管機構針對美國股票、債券等跨境美元資產的外匯對沖比率，已經持續回落，跌至2025年2月以來的最低水平。

本文引用的統計數據由丹麥央行發佈，核心統計丹麥保險、養老金等長期機構投資者的外匯對沖比例，是觀測歐洲買方交易行為的重要窗口。儘管該數據僅聚焦丹麥市場，無法完全代表體量龐大的整個歐洲買方市場，但此前曾精準捕捉並反映了2025年3至4月的關鍵市場異動，具備極強的參考價值。在去年“解放日”關税政策落地之前，丹麥機構持有美元資產的對沖比率維持在63%；而關税政策出台後，市場風險快速升温，機構緊急集中加倉對沖，短短一個月內，4月末對沖比例便大幅飆升至74%。

反觀今年行情，截至6月末，丹麥機構美元資產對沖比率再度回落至64%。這一數據變化充分體現了當前市場的主流交易心態：絕大多數機構篤定美元基本面穩固，後續將延續強勢走勢，因此主動降低對沖倉位、減少對沖成本。

歐洲資管機構對沖倉位顯著不足，風險隱患暗藏

結合最新數據與歷史走勢綜合判斷，目前歐洲買方機構對跨境美元資產的對沖配置，整體呈現明顯的“對沖不足”狀態。

回顧2015年至今的長期歷史數據可以發現：如果單純以對沖成本這一核心指標作為機構配置的決策依據，當前歐洲機構的美元對沖比率理應遠高於現有水平。現階段市場對沖成本偏低，採用3個月歐元兑美元遠期合約進行對沖的年化成本僅為1.5%，處於相對友好區間。對照歷史相關性規律，該成本水平對應的合理對沖比率理應達到73%，但今年6月最新統計的實際對沖比率僅為64%，二者存在明顯偏差。

這一數據背離引發了市場的核心疑問：歷史行情是否會再度上演？一旦美國本土突發超預期風險事件，是否會再度觸發歐洲機構集中、大幅加倉美元對沖的行為，進而引發美元新一輪快速拋售、匯率大幅波動？

目前我們暫無明確線索預判潛在風險導火索的具體類型與落地時點，但預測交易市場Polymarket的最新數據值得高度警惕。平台數據顯示，市場測算特朗普總統在今年年底前宣佈國家緊急狀態的概率達到30%，觸發原因大概率為美國大選流程遭遇外部干預或干擾。而本次風險對應的關鍵時間節點，正是11月3日的美國中期選舉。外匯期權市場已提前充分定價這一事件風險，當日的隱含波動率已被抬升至普通交易日的1.5倍，凸顯市場對大選風險的高度戒備。

上述尾部風險情景並未納入我們的核心外匯基準預測框架，但當前極低的美元對沖比率，恰好能夠支撐我們年末歐元兑美元1.18的匯率預測。這一預測的核心前置邏輯，是美聯儲在2026年剩餘時間將維持貨幣政策不變，保持利率與政策節奏穩定。