最新一期美国7月CPI数据落地，市场看到整体通胀压力有所缓和，但就业市场的疲软表现，正在改变美联储的政策权衡逻辑。

法国外贸银行的经济学家结合CPI与非农两份关键数据展开研判，一边观察通胀回落节奏，一边审视就业走弱带来的约束，这份判断也直接传导至贵金属市场，黄金价格迎来阶段性冲高，后续美联储利率路径的不确定性进一步上升。

通胀降温但就业拖后腿，政策双重目标重回视野

法国外贸银行经济学家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）与塞林·阿克（Selin Aker）分析指出，美国最新出炉的7月CPI报告，印证了美国广义通胀压力正在逐步缓解。从当下到9月议息会议，美联储主席依旧会把通胀问题作为政策重点，不过上周五（8月7日）表现惨淡的非农就业数据，让美联储兼顾通胀与就业的双重政策目标再度同时摆在台面上，政策制定者不能再单一围绕通胀做决策。



两位经济学家表示，非农就业数据不及预期之后，市场对于“利好CPI”的评判标准已经有所放宽，本次公布的通胀数据基本可以归入利好行列。住房成本延续温和走势，对冲了教育通信、休闲娱乐品类商品的非正常上涨。核心商品结束连续两个月环比下行，当月环比上行20个基点，但机构判断该反弹不具备持续性。被美联储主席沃什频繁引用的超级核心通胀指标，虽然从6月异常低位有所反弹，不过月度涨幅仅19个基点，底层通胀压力依旧处在可控范围之内。

通胀回落趋势未改，加息概率明显下降

综合各项细分指标来看，机构认为美国通胀回落的大方向并未逆转。三个月年化通胀率已经连续四个月下行，大范围的通胀压力持续消退，只是向2%通胀目标水平靠近的过程节奏缓慢，中间存在反复波动，整体前进方向没有发生改变。

霍奇与阿克表示，美联储虽然依旧将抑制通胀放在优先位置，但受糟糕就业数据影响，已经无法只以通胀作为唯一决策依据。往后每一次议息会议，都需要充分考量各类突发变量。在通胀缓慢下行、消费走弱、就业前景转弱的大环境下，美联储有较大概率选择规避加息操作。机构同时提到，还需要等待周四公布的PPI，以此推演7月PCE，8月CPI以及就业报告同样是重要观测依据，现有数据支撑美联储维持利率长期按兵不动的判断。

CPI数据公布之后，贵金属市场快速反应，现货黄金冲高至4441.07美元，当日创下两个月以来的价格新高，周四（8月13日）亚市早盘，一度触及4449.58美元/盎司，反映出市场对于美联储暂缓加息的交易预期。

结语

总的来看，通胀出现缓和迹象并不代表风险完全消除，就业市场的走弱，正在重塑美联储的政策博弈格局。

接下来多项经济数据将会持续左右利率预期，而黄金等资产也会随之产生剧烈波动，市场仍需要保持高度警惕。


现货黄金日线图

北京时间8月13日10:06 现货黄金 报 4408.07美元/盎司。