周三（8月19日）亚洲时段，美元兑日元震荡走低，当前交投于159.35附近。7月底美日联合干预在两个交易日内推动汇价从164.00上方暴跌至155.00一线，回撤幅度近900点——而其中超过一半的跌幅，已在随后的12个交易日中被缓慢蚕食。干预构筑的防线正在被市场一步步击穿，而日本央行手里可打的牌，似乎越来越少。

干预成果正在被蚕食：900点跌幅半数已回吐

7月底，日本当局耗费近14万亿日元在外汇市场进行干预，随后更与美国财政部展开1998年以来首次联合日元买入操作。那次行动在两个交易日内将汇价从164.00附近打至155.00，回撤约900点。

然而，超过一半的跌幅在此后的12个交易日中被逐步收复——并非源于任何单一的事件驱动，而是通过连续的小阳线和小波动区间累积而成。

周二的49点波动区间完美契合了这一模式，整个8月以来的连续抬高日内高点从未依赖任何新闻标题来证明其合理性。

日本政府用一张巨额支票买来的干预防线，正在被市场一寸一寸地拆解。而当初促使干预的"病因"——美日利差和贸易条件恶化——不仅没有改善，反而在进一步恶化。

基本面不支持日元走强：实际利率仍为负、贸易逆差料扩大

日本央行在6月加息至1.00%，为1995年以来最高水平，此后维持不变。但最新的总体通胀年率为1.7%，这意味着日本的实际政策利率仍为负值。

6月会议纪要显示，央行委员会担忧原油成本正在向消费者价格扩散——但即便如此，日本央行在对抗通胀方面仍处于追赶状态。

贸易账户是更直接的拖累。周三将公布的7月贸易数据预计显示，商品贸易逆差将从4069亿日元扩大至6800亿日元，进口同比增长26.5%，出口增长19.9%——这是能源账单在单一行上的直接体现。一个月内逆差扩大逾50%，不是日本央行通过加息能够消除的。

二季度GDP初步数据显示，经济年化增长1.1%，远低于预期的2%，强劲的出口被疲弱的国内需求所抵消。这一结构意味着收紧政策在政治上代价高昂——汇率问题与增长问题正将央行委员会拉向相反的方向。

周四公布的通胀数据预计也难以为日元多头提供支撑——扣除生鲜食品的核心通胀预计从1.6%升至1.8%，但仍低于2%的目标。

美元端：FOMC纪要记录了“加息争论”而非“降息定论”

美元端的事件同样值得关注。周三将公布7月28-29日FOMC会议纪要，那次会议以9-3通过维持利率不变，产生了自2016年9月以来首次三方异议——三位委员投票支持加息。

然而，这些纪要写于7月非农就业收缩、7月CPI温和、零售销售疲软等数据公布之前——这些数据已将9月加息概率从82%以上削减至约31%。纪要记录的是当时的争论，而非后续的数据演变。

市场更可能交易纪要中关于政策分歧的表述和通胀粘性的讨论，而非具体的人数分布。

总结

美元兑日元已收复7月底联合干预跌幅的约一半，且收复过程具有持续性特征——12个交易日的震荡稳步推高，表明市场力量正在系统性地瓦解官方干预的成果。

日本央行虽然9月加息概率较高，但面对实际利率为负、贸易逆差扩大、国内需求疲弱的结构性组合，单次25个基点的加息几乎无法改变汇率的运行方向。

FOMC纪要可能通过展示委员会内部的分歧来影响短期波动，但美元端的数据演变已大幅削弱了纪要的鹰派潜力。


（美元兑日元日线图，）

北京时间8月19日11:00，美元兑日元报159.35/36。