週三（8月19日）亞洲時段，美元兑日元震盪走低，當前交投於159.35附近。7月底美日聯合干預在兩個交易日內推動匯價從164.00上方暴跌至155.00一線，回撤幅度近900點——而其中超過一半的跌幅，已在隨後的12個交易日中被緩慢蠶食。干預構築的防線正在被市場一步步擊穿，而日本央行手裏可打的牌，似乎越來越少。

干預成果正在被蠶食：900點跌幅半數已回吐

7月底，日本當局耗費近14萬億日元在外匯市場進行干預，隨後更與美國財政部展開1998年以來首次聯合日元買入操作。那次行動在兩個交易日內將匯價從164.00附近打至155.00，回撤約900點。

然而，超過一半的跌幅在此後的12個交易日中被逐步收復——並非源於任何單一的事件驅動，而是通過連續的小陽線和小波動區間累積而成。

週二的49點波動區間完美契合了這一模式，整個8月以來的連續抬高日內高點從未依賴任何新聞標題來證明其合理性。

日本政府用一張鉅額支票買來的干預防線，正在被市場一寸一寸地拆解。而當初促使干預的"病因"——美日利差和貿易條件惡化——不僅沒有改善，反而在進一步惡化。

基本面不支持日元走強：實際利率仍為負、貿易逆差料擴大

日本央行在6月加息至1.00%，為1995年以來最高水平，此後維持不變。但最新的總體通脹年率為1.7%，這意味着日本的實際政策利率仍為負值。

6月會議紀要顯示，央行委員會擔憂原油成本正在向消費者價格擴散——但即便如此，日本央行在對抗通脹方面仍處於追趕狀態。

貿易賬户是更直接的拖累。週三將公佈的7月貿易數據預計顯示，商品貿易逆差將從4069億日元擴大至6800億日元，進口同比增長26.5%，出口增長19.9%——這是能源賬單在單一行上的直接體現。一個月內逆差擴大逾50%，不是日本央行通過加息能夠消除的。

二季度GDP初步數據顯示，經濟年化增長1.1%，遠低於預期的2%，強勁的出口被疲弱的國內需求所抵消。這一結構意味着收緊政策在政治上代價高昂——匯率問題與增長問題正將央行委員會拉向相反的方向。

週四公佈的通脹數據預計也難以為日元多頭提供支撐——扣除生鮮食品的核心通脹預計從1.6%升至1.8%，但仍低於2%的目標。

美元端：FOMC紀要記錄了“加息爭論”而非“降息定論”

美元端的事件同樣值得關注。週三將公佈7月28-29日FOMC會議紀要，那次會議以9-3通過維持利率不變，產生了自2016年9月以來首次三方異議——三位委員投票支持加息。

然而，這些紀要寫於7月非農就業收縮、7月CPI温和、零售銷售疲軟等數據公佈之前——這些數據已將9月加息概率從82%以上削減至約31%。紀要記錄的是當時的爭論，而非後續的數據演變。

市場更可能交易紀要中關於政策分歧的表述和通脹粘性的討論，而非具體的人數分佈。

總結

美元兑日元已收復7月底聯合干預跌幅的約一半，且收復過程具有持續性特徵——12個交易日的震盪穩步推高，表明市場力量正在系統性地瓦解官方干預的成果。

日本央行雖然9月加息概率較高，但面對實際利率為負、貿易逆差擴大、國內需求疲弱的結構性組合，單次25個基點的加息幾乎無法改變匯率的運行方向。

FOMC紀要可能通過展示委員會內部的分歧來影響短期波動，但美元端的數據演變已大幅削弱了紀要的鷹派潛力。


（美元兑日元日線圖，）

北京時間8月19日11:00，美元兑日元報159.35/36。