过去一周，商品与利率市场呈现油强债弱的再通胀交易特征。原油方面，WTI、布伦特及SC原油周线、月线均录得上涨，其中SC原油月线涨幅接近9%，领跑外盘；布伦特日线连续五阳，逼近96美元附近压力区域。整体看，供应收紧预期与地缘扰动支撑油价，而强劲经济数据与财政担忧压制债市，两者共同指向一个高利率与商品强势并存的宏观环境。

原油：关税言论与通航扰动推动周线全收正

本周原油市场整体维持上行。布伦特原油周五收于94美元上方，本周累计上涨约5.9%，日线连续五根阳线，自7月低点以来的反弹趋势明确，当前接近96美元附近压力位。WTI原油周五收于87美元附近，本周累计上涨约5.0%，虽然周内出现一根阴线回踩，但整体重心继续抬高，MACD维持多头结构。SC原油表现更强，周线涨约6.4%，月线涨约8.9%，站上600元整数关口。跨市场看，布伦特与SC表现强于WTI，区域供需差异与计价因素仍在发挥作用。



消息面上，美国方面对伊朗贸易伙伴发出关税言论，并威胁采取更严厉金融施压。此前美伊和平协议本周到期，双方均未尝试重启谈判，伊朗方面表示将对任何新威胁作出“毁灭性”回应。供给端，市场仍在担忧沙特、伊拉克、阿联酋、科威特等主要产油国继续削减供应。知名外电援引船舶追踪数据称，周四共有7艘大宗商品运输船通过霍尔木兹海峡，仅为前一天的一半，通航量波动令市场对供应中断风险重新定价。不过也有迹象显示，输油管道、穿梭运输及部分替代供应正在补充缺口。

有交易商表示，制裁一直是施压伊朗的主要手段，但伊朗出口已受到海上封锁的较大限制，因此供应边际影响可能有限；真正需要警惕的是海运事故增加及报复性行动对霍尔木兹海峡的进一步扰动。另有分析人士指出，霍尔木兹海峡仍是风险点，但已不是唯一焦点，管道、美国页岩油、委内瑞拉及阿联酋供应正在增加，部分抵消了主要产油国削减带来的缺口。整体看，机构观点在“制裁溢价有限”与“地缘尾部风险仍存”之间形成分歧，市场情绪偏强但并非一致看多。

本周商品市场上行，并非简单反映风险偏好改善，而是再通胀逻辑的体现。原油端，SC原油月线涨幅领先，布伦特五连阳逼近压力位，市场围绕关税言论、通航与替代供应展开博弈。短期需关注布伦特在96美元附近的技术表现，以及杰克森霍尔会议对利率预期的进一步指引。

市场问答

问：对伊朗贸易伙伴的关税言论为何没有引发油价更大幅度上涨？
市场可能已部分定价伊朗出口受限。伊朗原油出口此前已受到海上封锁影响，边际供应冲击有限。同时管道、页岩油及部分替代供应补充缺口，抑制了风险溢价。但霍尔木兹通航波动仍是尾部风险，若报复性行动升级，不排除重新定价。

问：布伦特五连阳后逼近96美元压力位，后续主要观察什么？
需要观察压力位附近的多空力量变化。若放量突破并站稳，短期动能可能延续；若冲高受阻并出现获利了结，可能回踩前期平台。同时应关注霍尔木兹通航恢复情况、主要产油国供应政策以及美元和风险情绪变化。