過去一週，商品與利率市場呈現油強債弱的再通脹交易特徵。原油方面，WTI、布倫特及SC原油周線、月線均錄得上漲，其中SC原油月線漲幅接近9%，領跑外盤；布倫特日線連續五陽，逼近96美元附近壓力區域。整體看，供應收緊預期與地緣擾動支撐油價，而強勁經濟數據與財政擔憂壓制債市，兩者共同指向一個高利率與商品強勢並存的宏觀環境。

原油：關税言論與通航擾動推動周線全收正

本週原油市場整體維持上行。布倫特原油週五收於94美元上方，本週累計上漲約5.9%，日線連續五根陽線，自7月低點以來的反彈趨勢明確，當前接近96美元附近壓力位。WTI原油週五收於87美元附近，本週累計上漲約5.0%，雖然周內出現一根陰線回踩，但整體重心繼續抬高，MACD維持多頭結構。SC原油表現更強，周線漲約6.4%，月線漲約8.9%，站上600元整數關口。跨市場看，布倫特與SC表現強於WTI，區域供需差異與計價因素仍在發揮作用。



消息面上，美國方面對伊朗貿易伙伴發出關税言論，並威脅採取更嚴厲金融施壓。此前美伊和平協議本週到期，雙方均未嘗試重啓談判，伊朗方面表示將對任何新威脅作出“毀滅性”回應。供給端，市場仍在擔憂沙特、伊拉克、阿聯酋、科威特等主要產油國繼續削減供應。知名外電援引船舶追蹤數據稱，週四共有7艘大宗商品運輸船通過霍爾木茲海峽，僅為前一天的一半，通航量波動令市場對供應中斷風險重新定價。不過也有跡象顯示，輸油管道、穿梭運輸及部分替代供應正在補充缺口。

有交易商表示，制裁一直是施壓伊朗的主要手段，但伊朗出口已受到海上封鎖的較大限制，因此供應邊際影響可能有限；真正需要警惕的是海運事故增加及報復性行動對霍爾木茲海峽的進一步擾動。另有分析人士指出，霍爾木茲海峽仍是風險點，但已不是唯一焦點，管道、美國頁岩油、委內瑞拉及阿聯酋供應正在增加，部分抵消了主要產油國削減帶來的缺口。整體看，機構觀點在“制裁溢價有限”與“地緣尾部風險仍存”之間形成分歧，市場情緒偏強但並非一致看多。

本週商品市場上行，並非簡單反映風險偏好改善，而是再通脹邏輯的體現。原油端，SC原油月線漲幅領先，布倫特五連陽逼近壓力位，市場圍繞關税言論、通航與替代供應展開博弈。短期需關注布倫特在96美元附近的技術表現，以及傑克森霍爾會議對利率預期的進一步指引。

市場問答

問：對伊朗貿易伙伴的關税言論為何沒有引發油價更大幅度上漲？
市場可能已部分定價伊朗出口受限。伊朗原油出口此前已受到海上封鎖影響，邊際供應衝擊有限。同時管道、頁岩油及部分替代供應補充缺口，抑制了風險溢價。但霍爾木茲通航波動仍是尾部風險，若報復性行動升級，不排除重新定價。

問：布倫特五連陽後逼近96美元壓力位，後續主要觀察什麼？
需要觀察壓力位附近的多空力量變化。若放量突破並站穩，短期動能可能延續；若衝高受阻並出現獲利了結，可能回踩前期平台。同時應關注霍爾木茲通航恢復情況、主要產油國供應政策以及美元和風險情緒變化。