投资者兴趣的重燃，正在为每盎司4600美元上方的黄金提供新的支撑。法国兴业银行(Société Générale)指出，在多元化投资组合中，贵金属将继续扮演重要角色。

抗住强美元与高利率，黄金确立战略资产地位

法兴分析师在最新跨资产策略报告中表示，面对持续的通胀、地缘政治动荡与日益上升的政策不确定性，黄金抵御强势美元和更高利率的能力，正在强化其作为战略性组合资产的地位。

分析师表示，他们对黄金保持战略性看多，并将其列为投资者可用于对冲通胀风险的七类资产之一。法兴的整体策略还包括通胀挂钩债券、铜、精选股票和私人信贷，而黄金在其中被专门定位为对冲政策不确定性的工具。

这一最新表态与此前组合配置一脉相承。6月，法兴曾表示，三季度黄金配置比例将为10%，高于二季度的7%；同期，法兴还将更广泛的大宗商品敞口从8%提高至10%。

通胀风险被低估，市场与经济的脱节正在扩大

法兴表示，市场化的通胀预期相对温和，而经济环境却可能令物价压力维持高位的时间比当前预期更长，两者之间的脱节正在扩大。该行指出，美国新一轮关税、人工智能与基础设施投资的加速、油价的剧烈波动，以及发达经济体持续庞大的财政赤字，都指向一个更具通胀性的中期环境。

与此同时，法兴认为，当前的美联储预期可能并未充分反映这些风险。报告发布时，市场定价2026年底前约35个基点的紧缩，但法兴指出，即便如此也不足以令货币政策与亚特兰大联储的泰勒规则测算保持一致。分析师表示，这种脱节强化了以下观点："通胀风险仍被低估，值得进行专门的投资组合保护。"

黄金不是唯一对冲，而是差异化角色

分析师同时强调，黄金不应被视为投资组合中唯一的通胀对冲工具。相反，法兴认为，黄金应在更广泛的策略中扮演差异化角色，该策略旨在防范多种潜在的不稳定来源。

法兴指出，自2025年年中以来，市场预期已从进一步放宽转向争论政策制定者会再加息一次还是两次。这一转向推动两年期美债收益率重新回到4%上方，美元随之走强，而黄金仍远高于2025年年中的水平。法兴表示，货币政策中的大部分鹰派调整已被金融市场消化吸收。分析师称，只有出现显著更大的通胀冲击、并伴随美联储更加激进的应对，才会引发利率的又一次大幅重新定价。随着大部分鹰派调整已反映在金融市场中，黄金的下行风险似乎日益有限。

央行成为关键锚，需求结构向利好演变

分析师还表示，黄金需求结构正朝着有利的方向演变。黄金ETF资金流入今年已明显放缓，战术性和动能驱动型投资者的作用随之减弱；与此同时，黄金波动率下降，为储备管理者创造了更具吸引力的入场点。

法兴还指出，央行需求正成为市场日益重要的支撑来源：亚洲大国继续增持黄金储备，而更广泛的储备多元化仍是许多新兴市场央行的结构性优先事项。分析师表示："随着投机需求消退、官方部门购买保持强劲，央行正日益成为黄金市场的关键锚。"

地缘风险加持，能源价格或难回冲突前水平

法兴还将黄金的组合角色与更广泛的地缘政治风险联系起来，这些风险可能令大宗商品价格和供应链成本居高不下。

该行指出，美国与伊朗敌对行动的重燃以及霍尔木兹海峡的紧张局势，已提高了油价中蕴含的地缘政治风险溢价。分析师表示，即便不发生重大供应中断，航运路线的改变、库存重建以及供应链多元化努力，也可能令成本结构性上升。法兴警告称，能源价格可能会企稳，但未必能回到冲突前水平，从而形成更为持久的通胀。

结语：一套"组合拳"应对不同通胀源头

法兴更广泛的组合策略，旨在用不同资产应对不同的通胀风险，而非依赖单一对冲工具。该行将美国通胀保值国债(TIPS)描述为首选的直接通胀对冲，铜则用于对冲基建、电气化、AI投资以及大宗商品供应受限所引发的通胀；相比之下，黄金被定位为对冲货币、地缘政治与政策不确定性的工具。

在通胀来源日益多元、政策不确定性高企的当下，这套分而治之的配置思路，或许正是投资者构建防御性组合的关键所在。


现货黄金日线图

北京时间8月26日11:25 现货黄金 报 4649.75美元/盎司